【是時(shí)候了！A股第四次重大交易風(fēng)格轉(zhuǎn)變到來(lái)】從1998年到2015年，中國(guó)股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看大概經(jīng)歷了三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，在五、六年間主導(dǎo)大盤走勢(shì)。如今，投資者即將面臨A股16年來(lái)，第四次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變！

從1998年到2015年，中國(guó)股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看大概經(jīng)歷了三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，在五、六年間主導(dǎo)大盤走勢(shì)。如今，投資者即將面臨A股16年來(lái)，第四次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變！

暴跌之后：A股16年間第四次風(fēng)格轉(zhuǎn)換

斷頭鍘：鍘斷一個(gè)周期的主題風(fēng)格

上個(gè)周末，所有人都在探討引發(fā)周五暴跌的原因，首當(dāng)其沖的是證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商收益互換交易的禁令。當(dāng)然關(guān)于國(guó)家隊(duì)減倉(cāng)的傳聞，券商減持的松綁，甚至包括中信“1.06萬(wàn)億”烏龍事件也都成為引發(fā)下跌的各種依據(jù)。

應(yīng)該說(shuō)，此次的下跌，既是對(duì)管理層慢牛控制意圖廣泛解讀的共識(shí)，也是市場(chǎng)在快速上漲和多日盤整糾結(jié)后，一次短期市場(chǎng)方向的選擇。在這個(gè)周末，管理層呵護(hù)之意通過(guò)央行的動(dòng)作、證監(jiān)會(huì)的澄清和券商的表態(tài)溢于言表，政策慢牛依然是監(jiān)管意志。而機(jī)構(gòu)分析師們似乎并不領(lǐng)情，較為一致的機(jī)構(gòu)判斷是本次反彈行情的終結(jié)，階段頭部的來(lái)臨。

當(dāng)然有很多人不信，因?yàn)閷捤傻呢泿乓廊徽也坏胶弦獾馁Y產(chǎn)，股市從未來(lái)一兩年的選擇看，依然是難得的資金蓄水池，而債市破剛兌的陰影和政府直融的鼓勵(lì)也強(qiáng)化了股市的信心。

更何況，傳說(shuō)中SDR的紅利和MSCI的資金正在來(lái)的路上。

我們，并不這么看。

至少我們不是只從這個(gè)角度看。因?yàn)槭袌?chǎng)似乎遺忘了一個(gè)最重要的節(jié)點(diǎn)，一個(gè)最根本的改變——從明年3月份開始，注冊(cè)制會(huì)遲到但不會(huì)不到。這是中國(guó)股市最重大的制度性變革之一，它將從根本上顛覆現(xiàn)有的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

周五的下跌，我們認(rèn)為：這是中國(guó)股市又一次結(jié)構(gòu)性的交易邏輯調(diào)整的開端。

A股三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

中國(guó)股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看，大概經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段，從1998到2004的莊股時(shí)代。

亞洲金融[0.00%]危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮，債市信用收斂，上市公司整體業(yè)績(jī)慘淡，股票市場(chǎng)資本稀缺。在A股市場(chǎng)中，唯一能引起市場(chǎng)興趣的就是有并購(gòu)重組消息的股票，因?yàn)榇蠹叶夹枰谌跏兄谐A(yù)期。莊家以兼并重組的故事大行其道，跟莊成了所有機(jī)構(gòu)與股民一致的選擇。而莊的強(qiáng)弱與其所能調(diào)動(dòng)的資金規(guī)模密切相關(guān)。

從“莊家呂梁”的中科系，到“資本帝國(guó)”的德隆系等等，炒莊、跟莊、聽莊成為那一代股民以及青澀交易員們最主要的交易邏輯和主題偏好。2004年4月13日，合金的跳水、德隆系的崩塌才真正意味著以莊股為交易核心時(shí)代的終結(jié)。上證指數(shù)[-1.67%]也完成了從98年1043點(diǎn)的低點(diǎn)起步，到2001年2245點(diǎn)周期高位，最后在2005年回歸998大底。

第二階段，從2005到2010年的價(jià)值時(shí)代。

加入WTO之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低通脹高增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。外貿(mào)順差節(jié)節(jié)攀升，外占發(fā)幣年年升高，國(guó)際資本開始流入，上市公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸火熱，資產(chǎn)價(jià)格日益攀升，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的驚人業(yè)績(jī)，更由于股權(quán)分置改革所帶來(lái)的激勵(lì)紅利，上市公司的報(bào)表一年比一年出乎人的意料，對(duì)增長(zhǎng)的自信和對(duì)業(yè)績(jī)回報(bào)的預(yù)期，散戶和機(jī)構(gòu)投資者們形成了價(jià)值投資的共識(shí)理念.

關(guān)于巴菲特的故事，成為最勵(lì)志的股市語(yǔ)言。而對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)調(diào)查與估算，成為所有分析師們幾乎唯一的推薦依據(jù)。甚至關(guān)于守在廠門口數(shù)提貨車，到市場(chǎng)打聽交易額等所有收集業(yè)績(jī)的手段也是從此時(shí)開始流行。尋找高增長(zhǎng)、低估值的公司成為那個(gè)階段最核心的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

無(wú)數(shù)大爺大媽們也是在那時(shí)學(xué)會(huì)了市盈率的分析方法。一批百元白馬股也誕生在那個(gè)年代，貴州茅臺(tái)[-2.23%資金研報(bào)]、云南白藥[0.30%資金研報(bào)]、中國(guó)船舶[-1.88%資金研報(bào)]、中國(guó)平安[-2.81%資金研報(bào)]也是這樣被所有股民耳熟能詳?shù)摹?5年的998點(diǎn)到07年10月16日歷史高點(diǎn)6124，直到09年3478點(diǎn)的二次反彈結(jié)束，中國(guó)股市又迎來(lái)了一次漫長(zhǎng)的熊市時(shí)間。

第三階段，從2010到2015年的殼股時(shí)代。

四萬(wàn)億的熱潮消退之后，主要行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，金融市場(chǎng)貨幣泛濫，經(jīng)濟(jì)在通脹和通縮間快速切換。而股市中，中小盤股的數(shù)量和規(guī)模逐漸占據(jù)了舞臺(tái)的中央，互聯(lián)網(wǎng)也吹來(lái)了在風(fēng)口起飛的豬，神創(chuàng)板正式開啟。

由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速下滑，大藍(lán)籌和大盤股的業(yè)績(jī)已經(jīng)失去了增長(zhǎng)的想象空間，這類股票除了給大盤定價(jià)指數(shù)之外，也只能成為機(jī)構(gòu)投資者們最主要的底倉(cāng)構(gòu)成。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的老板們，似乎正看見產(chǎn)業(yè)資本周期性的退出通道——上市。中小盤股和創(chuàng)業(yè)板自然成為快速而又有效的途徑。

除了打破腦袋去證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)取一個(gè)上市名額之外，資產(chǎn)重組、借殼上市也是更快速有效的途徑，殼資源變得越來(lái)越貴，有了殼，概念的故事才能創(chuàng)出一夜十倍的奇跡。

從2010年以來(lái)，逢ST必被爆炒，所有的散戶和機(jī)構(gòu)把中小盤股當(dāng)成創(chuàng)造資本神話的主要題材。

只要足夠小，只要主業(yè)壞，只要沒(méi)有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)構(gòu)成，那么市場(chǎng)相信題材一定會(huì)到來(lái)，甚至對(duì)于殼市場(chǎng)也給出了公允的定價(jià)，從高峰的百億到今日的十五億。當(dāng)然，神創(chuàng)的到來(lái)，更是放大了這一輪的奇跡。從去年年底到股災(zāi)之前，2600點(diǎn)的行情，神創(chuàng)和小票才真正居功至偉；

而管理層想啟動(dòng)的國(guó)企改革，竟然被遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩在了身后。即使像中國(guó)中車這樣的總理股票的熱度，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在落在全通、暴風(fēng)、樂(lè)視等這些“會(huì)飛的豬”后面。市盈率在風(fēng)口面前被吹得七零八落，中國(guó)股市迎來(lái)了市夢(mèng)率時(shí)代。而這一切，迄今為止都跟殼資源的價(jià)值有關(guān)。

注冊(cè)制——開啟A股第四次交易風(fēng)格轉(zhuǎn)換

上周五時(shí)(11月27日)，200點(diǎn)斷頭鍘，發(fā)生在股災(zāi)救市之后，發(fā)生在國(guó)家隊(duì)控盤之后，發(fā)生在所有大小領(lǐng)導(dǎo)信心喊話之后，發(fā)生在充分理解監(jiān)管層慢牛政策市之后，發(fā)生在市場(chǎng)失去做空工具之后。

周五，200點(diǎn)斷頭鍘，發(fā)生在SDR來(lái)臨之前，發(fā)生在養(yǎng)老金入市之前，發(fā)生在加入MSCI預(yù)期實(shí)現(xiàn)之前，發(fā)生在金融市場(chǎng)開放之前。這其中最關(guān)鍵的原因，注冊(cè)制的到來(lái)將會(huì)徹底終結(jié)這一輪的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

中國(guó)股市，正迎來(lái)交易邏輯與風(fēng)格偏好的第四次切換。

第四階段，從現(xiàn)在開始A股市場(chǎng)即將進(jìn)入冠軍時(shí)代。

注冊(cè)制的到來(lái)，殼資源將會(huì)徹底告別稀缺，真正的市場(chǎng)定價(jià)時(shí)代將會(huì)開啟。而在海量公司中，形成注意力的聚焦、共識(shí)的預(yù)期才是個(gè)股上漲的基本前提。細(xì)分冠軍、行業(yè)龍頭、明星企業(yè)才能引發(fā)市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

從宏觀周期看，未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然會(huì)在底部盤整；從發(fā)展趨勢(shì)看，走出底部周期的動(dòng)力要來(lái)自于新增長(zhǎng)而非舊復(fù)蘇。

那么我們相信冠軍的誕生將會(huì)有兩種邏輯：首先，隨著傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能出清，那些真正有效率的企業(yè)將會(huì)顯示出更高的競(jìng)爭(zhēng)力，從而在下滑周期內(nèi)聚集更高的市場(chǎng)份額，形成下一時(shí)代的行業(yè)寡頭，在水泥、鋼鐵、船舶、化工、有色、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)能行業(yè)，我們看到這些現(xiàn)象正在發(fā)生，某些企業(yè)正在創(chuàng)造令人意外的可能；

其次，對(duì)于高科技與新興技術(shù)行業(yè)，一些隱形冠軍正在誕生，這些企業(yè)不但完成了對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的替代，全球分工價(jià)值鏈的上移，更為重要的是正在形成以中國(guó)為核心的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)路線、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而且在國(guó)際市場(chǎng)上形成了快速上升的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。在新材料、新能源、信息通信、智能制造、重型裝備、海洋工程、生物制藥等重要領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)了一批未來(lái)可能的明星。

下一個(gè)階段，也許行業(yè)研究員將分享宏觀策略研究員的榮耀與光芒。和上一輪一樣，股票市場(chǎng)的投資者們將掀起新一輪的學(xué)習(xí)高潮，只不過(guò)這次熱點(diǎn)不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是前沿技術(shù)。

寫到這里，我們真心覺得，是中國(guó)股市推動(dòng)了我們學(xué)習(xí)型社會(huì)的建設(shè)。當(dāng)股民不容易。