【餐飲旅游行業：龍頭分享成長 聚焦9只個股】2016年主題行情建議以迪斯尼(錦江股份、中青旅、宋城演藝)、養老(金陵飯店、華天酒店)為重點，關注國企改革(中國國旅等)、企業轉型(北京文化、國旅聯合、三特索道)動態。

60-80-90，從人口結構看消費方向。中國老齡化趨勢明顯，據聯合國人口展望數據，中國的老齡化率將由2015 年15%，逐步提高至2020 年17%、2050 年33%，老齡化帶來休閑時間增加將提升旅游等服務性消費需求提升。我們認為郵輪等高端旅游、跨境醫療等養老產品將顯著受益。此外，計劃生育政策下獨特的“4-2-1”家庭結構使得80 后子女們享受著長輩們大量的關注與關愛，80 后獨生子女們養育“獨二代”會更加注重全面化的素質培養、寓教于樂，對親子游、短途休閑目的地需求提升。生活高度依賴互聯網的90 后Z 世代逐漸成為消費主力，利好游學、旅游金融領域發展。

內在經濟規律疊加政策支持，行業高增長啟動。中國居民收入水平已達到服務性消費需求提升階段，內在經濟規律推動下中國服務性消費黃金增長周期已經開啟。

與此同時，政府也以強有力的政策引導居民消費需求釋放，助推行業發展。分領域來看，景區：休閑景區符合消費升級規律，傳統景區關注智慧旅游落實進程及機制改善可能。免稅：我們預計中國免稅行業未來5 年仍將保持年均20%~30%增長，短期有望實質性突破的政策主要集中在入境免稅店開設上。旅行社：線下方面出境游將保持高增長，預計2015~2020 年出境消費總額CAGR18.7%；在線旅游方面，機票、酒店等標品預訂市場“贏家通吃”格局已現，度假領域爭奪仍在進行。酒店、餐飲：“反腐”影響逐漸消退，2015 前三季度酒店RevPar 同比微升0.25%，全國累計餐飲收入同比增長11.7%。“反腐”推動企業轉型，大眾消費成為主要推動力。

主題風起，2016重點關注迪斯尼與養老。在行業成長道路中，并購整合是最為有效的手段之一，我們認為這是近兩年行業并購整合頻發的主要內在原因。我們認為從投資角度，與2015年主題行情單純靠預期推動有所不同，2016年主題行情將融入更多的實質性變化落地。2016年主題行情建議以迪斯尼(錦江股份、中青旅、宋城演藝)、養老(金陵飯店、華天酒店)為重點，關注國企改革(中國國旅等)、企業轉型(北京文化、國旅聯合、三特索道)動態。

攻守兼備，板塊配置價值顯著。目前中信餐飲旅游板塊對應2015 年PE 為54 倍(整體法)，相對大盤估值倍數3.1倍。我們認為消費升級大背景下以旅游業為代表的服務行業已進入高增長周期，政策支持同時助力、企業積極轉型并購打開發展潛力，行業吸引力正持續提升。而短期雖然估值不低，但行業利潤增長確定、板塊攻守兼備特征顯著，具備投資價值。維持行業“強于大市”評級，建議持續積極配置。建議持續配置龍頭企業以享行業成長，細分領域聚焦休閑周邊游+出境游。