【跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)】在證券市場(chǎng)摸爬16年、私募行業(yè)滾打9年的魏上云，在今年10月后的市場(chǎng)上漲行情中，又一次把握住主升浪機(jī)會(huì)。四季度至今(截至11月27日)云程泰各期產(chǎn)品累計(jì)漲幅36.26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)12.56%。作為北京陽(yáng)光私募成立最早的，魏上云曾經(jīng)遭遇6000點(diǎn)崩盤的猝不及防，也曾在市場(chǎng)2009年8月反轉(zhuǎn)中成功翻身。

在證券市場(chǎng)摸爬16年、私募行業(yè)滾打9年的魏上云，在今年10月后的市場(chǎng)上漲行情中，又一次把握住主升浪機(jī)會(huì)。四季度至今(截至11月27日)云程泰各期產(chǎn)品累計(jì)漲幅36.26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)12.56%。作為北京陽(yáng)光私募成立最早的，魏上云曾經(jīng)遭遇6000點(diǎn)崩盤的猝不及防，也曾在市場(chǎng)2009年8月反轉(zhuǎn)中成功翻身。經(jīng)過市場(chǎng)的洗禮，魏上云更偏重價(jià)值投資，更喜歡研究基本面，他也一直強(qiáng)調(diào)投資的“平常心”，要跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)。在接受《紅周刊》獨(dú)家專訪時(shí)魏上云表示：“短期市場(chǎng)還會(huì)有震蕩調(diào)整，長(zhǎng)期來講，如未來十年，這輪股災(zāi)只是牛市的一個(gè)小插曲而已。短期不是重點(diǎn)，未來十年才是我最看重的！”

牛市的六個(gè)條件

采訪中，他給記者拋出了支撐牛市的6個(gè)條件。

“股市和經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系正發(fā)生變化。”

“市場(chǎng)中流行這樣的觀點(diǎn)，不看好股市的邏輯是經(jīng)濟(jì)差。但那是過去的觀點(diǎn)，現(xiàn)在正慢慢變成了股市是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)”。魏上云對(duì)《紅周刊》說。他認(rèn)為，通過股市的繁榮發(fā)展，更能化解經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題，并能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)越差股市發(fā)展的動(dòng)力就越強(qiáng)。而這一點(diǎn)他山之石就可以看出。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在才起步，但股市已經(jīng)走牛了近六年。因?yàn)橥ㄟ^股市的發(fā)展，可以化解呆壞賬問題、盤活經(jīng)濟(jì)存量，同時(shí)給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)注入利益驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)也一樣，基于這種邏輯，判斷中國(guó)未來基本面慢慢放緩下臺(tái)階的背景下，股市也會(huì)獲得大發(fā)展。過去股市沒那么重要是因?yàn)槌隹凇⑼顿Y、消費(fèi)任何一駕馬車都能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車已凸顯疲憊，股市將成為核心驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

“政府逆周期的宏觀調(diào)控，對(duì)應(yīng)股市的逆周期表現(xiàn)。”

魏上云具體解釋說，過去經(jīng)濟(jì)好時(shí)，政府逆周期調(diào)控是壓制經(jīng)濟(jì)，手段包括限制各種生產(chǎn)消費(fèi)，這些壓制會(huì)把股市壓下來。現(xiàn)在正好相反，經(jīng)濟(jì)下行，政府開始托經(jīng)濟(jì)、保經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，所有這些托保穩(wěn)措施都會(huì)推動(dòng)股市的增長(zhǎng)，因?yàn)楣墒械拿舾行阅苁浅胺磻?yīng)預(yù)期。

“貨幣過剩，社會(huì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。”

我國(guó)社會(huì)財(cái)富配置轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)才剛剛啟動(dòng)，傳統(tǒng)的理財(cái)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)的流動(dòng)性正慢慢往A股市場(chǎng)上轉(zhuǎn)。魏上云說：“這個(gè)趨勢(shì)背后邏輯很簡(jiǎn)單，整個(gè)利率處于下行周期，理財(cái)品的收益率會(huì)持續(xù)下降。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)漲了十幾年，上漲的趨勢(shì)緩慢，財(cái)富增長(zhǎng)效益減弱后，投資資金也會(huì)流出。海外市場(chǎng)也是如此，人民幣國(guó)際化為股市增加了活力，滬港通、以及將來的深港通，人民幣入籃等國(guó)際化的過程中，海外很多國(guó)家、機(jī)構(gòu)都愿意持有人民幣，但持有后，人民幣面臨保值增值缺乏渠道和工具的尷尬，這同樣需要投資的增值渠道，中國(guó)政府第一步?jīng)]有開通債券市場(chǎng)，而是把股票市場(chǎng)向海外開放，由此可見股票市場(chǎng)的潛力巨大。”未來在深港通進(jìn)一步打通的背景下，隨著人民幣在海外越來越多的投放，通過股票通道回流到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金還會(huì)增加。魏上云強(qiáng)調(diào)。

“全流通將上市公司與二級(jí)市場(chǎng)投資者利益捆綁。”

魏上云表示，這輪牛市與此前不同的內(nèi)部因素在于這是全流通之后的第一輪牛市。“全流通意味著上市公司的內(nèi)部人員、高管、大股東第一次和二級(jí)市場(chǎng)的投資人形成利益捆綁。”在這輪股市暴跌中，上市公司很多大股東比二級(jí)市場(chǎng)的投資人損失更大，他們比普通投資者意愿更強(qiáng)去提升企業(yè)價(jià)值。“這輪牛市是A股市場(chǎng)上第一次內(nèi)外兼修的牛市，這些牛市的因素?zé)o一發(fā)生變化，且未來持續(xù)的時(shí)間都很長(zhǎng)。”魏上云堅(jiān)定地表示。

“虛擬經(jīng)濟(jì)伴隨通脹。”

魏上云分析，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)特征是貨幣超發(fā)，應(yīng)該是通貨膨脹，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大部分產(chǎn)品是過剩的，是持續(xù)的通縮。“那么錢去哪了？結(jié)論在于真正的通脹發(fā)生在虛擬經(jīng)濟(jì)中，也就是股市中。”魏上云說，首先，未來財(cái)富要保值增值的話，一定不能錯(cuò)過虛擬經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)，否則別的地方都是通縮的，而資本市場(chǎng)最差也會(huì)幫助投資者抵抗通脹，其次獲得財(cái)富增長(zhǎng)。第二，這個(gè)背景會(huì)給投資帶來真正的挑戰(zhàn)，在于要長(zhǎng)期伴隨泡沫做投資，意味著資本市場(chǎng)在虛擬經(jīng)濟(jì)中大部分的投資不光只有二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)都是伴隨著泡沫的價(jià)格、泡沫的市場(chǎng)環(huán)境做投資。魏上云表示，這個(gè)現(xiàn)象在他身邊做PE的朋友中也得到證實(shí)，因?yàn)樨泿胚^剩，雖然項(xiàng)目很多，但任何好點(diǎn)的項(xiàng)目沖進(jìn)去報(bào)價(jià)都是天價(jià)。因此，要真正找到穿越泡沫、抵抗泡沫的力量，必須找到具備持續(xù)長(zhǎng)大條件的企業(yè)。

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)互換。”

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)好時(shí)，企業(yè)都賺錢，資本市場(chǎng)反而被邊緣化。但當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)第一桶金賺完了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨高峰見頂下滑、機(jī)會(huì)越來越少，資金被迫轉(zhuǎn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)開始繁榮。從美國(guó)、日本等西方國(guó)家的歷史經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)、日本等西方國(guó)家，都是在GDP開始減速的過程中迎來股市的大牛市，而在GDP高速增長(zhǎng)的過程中，股市沒有過多反應(yīng)。這是任何一輪十年以上長(zhǎng)期大牛市爆發(fā)的另一個(gè)前提，而中國(guó)正處于這個(gè)拐點(diǎn)，這也是看好未來十年A股市場(chǎng)牛市的一個(gè)原因。”魏上云對(duì)《紅周刊》說。

企業(yè)轉(zhuǎn)型中尋機(jī)會(huì)

那么如何找出穿越泡沫、抵抗泡沫的投資機(jī)會(huì)呢？在魏上云看來，企業(yè)轉(zhuǎn)型就是一塊寶藏。

據(jù)魏上云的投資經(jīng)驗(yàn)，在GDP 下滑的大環(huán)境下，大部分企業(yè)靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)是很難保持高速增長(zhǎng)的。企業(yè)轉(zhuǎn)型不僅包括簡(jiǎn)單的外延式擴(kuò)張，例如兼并收購(gòu)，還包括公司治理的轉(zhuǎn)變，例如人員激勵(lì)的改進(jìn)，以及經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、經(jīng)營(yíng)范圍的轉(zhuǎn)變。有的企業(yè)經(jīng)濟(jì)范圍不變，只是傳統(tǒng)主業(yè)上的兼并，但有的企業(yè)由于傳統(tǒng)行業(yè)面臨的機(jī)會(huì)越來越少，就會(huì)把回籠的現(xiàn)金投入到新領(lǐng)域。“這些跨行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)都是時(shí)代賦予的，我看好的就是這些轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)”。對(duì)此魏上云表示，越差的行業(yè)里面企業(yè)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力會(huì)越強(qiáng)。“現(xiàn)在出現(xiàn)很多跨行業(yè)的轉(zhuǎn)型，徹底脫離了過去的行業(yè)，從這個(gè)角度講很多差行業(yè)可能出來好的轉(zhuǎn)型企業(yè)。”

那么，在大多數(shù)企業(yè)都在做轉(zhuǎn)型的泡沫挑戰(zhàn)下，什么樣的轉(zhuǎn)型更具成長(zhǎng)性呢？“我喜歡輕資產(chǎn)發(fā)展模式的企業(yè)。輕資產(chǎn)發(fā)展模式也就是投入不需要購(gòu)買企業(yè)的重資產(chǎn)，或重資產(chǎn)的生產(chǎn)端外包，自己集中在設(shè)計(jì)研發(fā)端、營(yíng)銷端等。醫(yī)療、養(yǎng)老我都看好”。魏上云毫不掩飾地說。不過，這些領(lǐng)域里的商業(yè)模式也千差萬別，魏上云舉例說：“對(duì)于醫(yī)療行業(yè)很多上市公司投資醫(yī)院十幾億只能建一個(gè)新醫(yī)院。這種重資產(chǎn)發(fā)展模式我們比較擔(dān)憂。”此外，也有很多上市公司也通過收購(gòu)民營(yíng)銀行步入金融領(lǐng)域，但畢竟金融業(yè)還是國(guó)家管制的，民營(yíng)金融企業(yè)想要和國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，壓力很大。而且金融涉及的資金體量都很大，中小公司一點(diǎn)點(diǎn)參股對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升很有限。魏上云總結(jié)道，“現(xiàn)金流好、輕資產(chǎn)模式、同時(shí)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)的價(jià)值提升有影響，是我們比較關(guān)注的重點(diǎn)。例如企業(yè)本身市值很大了，投資一個(gè)很小的項(xiàng)目沒意義，如果本身市值很小，投資很大的項(xiàng)目我們就很喜歡了”。

此外，對(duì)于如何選擇轉(zhuǎn)型預(yù)期好的企業(yè)呢？對(duì)此，魏上云也很樂意與《紅周刊》的讀者分享。“對(duì)于要轉(zhuǎn)型的企業(yè)，我們會(huì)選擇現(xiàn)金流好的行業(yè)中的企業(yè)”。現(xiàn)金流先天的差異給轉(zhuǎn)型帶來的難度天壤之別。重資產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流很差，如鋼鐵、煤炭，即便是想轉(zhuǎn)型也是捉襟見肘。相反，現(xiàn)金流好的行業(yè)，例如房地產(chǎn)行業(yè)，憑借充足的現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)型就變得游刃有余。另外，企業(yè)家的個(gè)人因素也是重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。魏上云說：“現(xiàn)在社會(huì)的特點(diǎn)是扁平化、資訊發(fā)達(dá)，每個(gè)人的素養(yǎng)都在提升。扁平化意味著很少有一個(gè)東西是你想到而別人想不到的。同樣，一個(gè)企業(yè)家能想到的事情，大部分別的企業(yè)也都能想到。但這個(gè)時(shí)候企業(yè)間的差距就來源于企業(yè)間的執(zhí)行力度。聽故事只是投資的起點(diǎn)，所有的企業(yè)家都會(huì)講故事，投資的核心是要預(yù)判他的執(zhí)行力到什么程度”。

魏上云又補(bǔ)充到，即使通過以上方法找到了具有投資機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)型企業(yè)，但這僅僅是第一步。投資是過程管理，而不是一次性的選擇。選股在投資成功里面只代表10%，剩下的90%在于“能投多重，敢拿多久”。投資完后要跟蹤企業(yè)轉(zhuǎn)型后的變化及成長(zhǎng)，去判斷未來成功的概率，再隨時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。

跳出市場(chǎng)樹立長(zhǎng)期投資信念

在投資中，魏上云更像是一個(gè)孤獨(dú)的行者，在證券市場(chǎng)16年的摸爬滾打中，受過挫折也經(jīng)歷過失敗，但這些也為他的厚積薄發(fā)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。他坦言，自己是深受巴菲特思想影響的投資者，自己更偏價(jià)值，愿意踏實(shí)研究基本面，不愿意參與市場(chǎng)的短期博弈。

正是這個(gè)信念，讓魏上云對(duì)這輪股災(zāi)有了深刻的理解。在他看來，前面跑掉不是重點(diǎn)，很多人都跑出來了，難在后面不重新進(jìn)去。很多前面成功逃頂?shù)臋C(jī)構(gòu)，后面進(jìn)去仍然遭遇了很大的投資損失。“常規(guī)風(fēng)控措施只能應(yīng)對(duì)常規(guī)市場(chǎng)波動(dòng)，止損之后還面臨二次投入的問題，二次投入取決于對(duì)股票的根本信念”，魏上云在接受《紅周刊》專訪中感慨。他崇尚跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)，他的方法論核心與市場(chǎng)流行的認(rèn)知不同，正是因?yàn)閷?duì)牛市的信心，魏上云敢于在市場(chǎng)底部持有一些股票。他提醒投資者，“任何投資方法都難免遭遇讓其失靈的市場(chǎng)環(huán)境，短期沒躲過市場(chǎng)的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不意味著平素的風(fēng)控措施就沒用，不要因?yàn)槎唐谑軅艞壸约旱男拍睢！?/p>

魏上云曾經(jīng)學(xué)習(xí)的專業(yè)是組織行為學(xué)，而股市天然就是群體行為盛行的地方，組織行為學(xué)里經(jīng)常提到的“群體意識(shí)對(duì)個(gè)體意識(shí)的抹殺”現(xiàn)象屢屢發(fā)生，短期市場(chǎng)定價(jià)經(jīng)常性失效。魏上云表示，作為投資者，如果能有效利用群體效應(yīng)，克服從眾心理，獨(dú)立于市場(chǎng)之外思考和判斷，就有可能獲得超額收益。基于這樣的認(rèn)識(shí)，魏上云曾在2009年“4萬億”啟動(dòng)時(shí)，布局水泥等基建股。在2012年，某電子器件股連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)令人失望，機(jī)構(gòu)紛紛撤離，他通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)能釋放空間依然存在，耐心等待，終有斬獲。去年6、7月，市場(chǎng)還在遲疑時(shí)，他提前重倉(cāng)買股票，把握了去年以來的大牛市主升浪。而在近期這輪股災(zāi)之后，他基于對(duì)宏觀大局和微觀企業(yè)的信心，敢于逆市重倉(cāng)，最終在9月底以來的市場(chǎng)反彈中取得近49%的投資收益，業(yè)績(jī)漲幅位列全市場(chǎng)陽(yáng)光私募產(chǎn)品的前2%。

對(duì)于市場(chǎng)，他強(qiáng)調(diào)投資要保持平常心，投資者不能太悲觀，短期調(diào)整很正常，也不足為懼。此外，現(xiàn)在市場(chǎng)不具備持續(xù)大跌的基礎(chǔ)。因?yàn)榍懊嫠f，牛市大背景的基礎(chǔ)仍在，同時(shí)還因?yàn)榍捌?月份和8月份的兩次暴跌，把內(nèi)部的賣壓給透支。從買賣均衡的角度來看，現(xiàn)在屬于一個(gè)人大病初愈階段，重新得一個(gè)新的重癥概率很小。而且現(xiàn)在市場(chǎng)分歧聲音這么多，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)眾多分歧的市場(chǎng)不存在過強(qiáng)的單邊趨勢(shì)的可能。

那么，未來的市場(chǎng)土壤將是怎樣的？他認(rèn)為，過去20年，資本市場(chǎng)經(jīng)歷“從無到有”，伴隨著企業(yè)上市，完成了“輸血功能”；未來二三十年，市場(chǎng)會(huì)“從有到好”，隨著主流企業(yè)都上市、成長(zhǎng)，未來資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)“造血功能”，具備持續(xù)牛市的內(nèi)在條件。同時(shí)，全流通改革已經(jīng)將公司內(nèi)部人和二級(jí)市場(chǎng)投資者牢牢捆綁。因此，魏上云堅(jiān)信未來市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期牛市，有信念的、長(zhǎng)期持有的投資者的收益會(huì)好于短期博弈、做交易的人。