不足三個(gè)月發(fā)行200多億元，被視為人民幣債券市場(chǎng)稀有品種的“熊貓債”正逐漸駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道。

不足三個(gè)月發(fā)行200多億元，被視為人民幣債券市場(chǎng)稀有品種的“熊貓債”正逐漸駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道。

8日，韓國(guó)政府在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行30億元人民幣主權(quán)債券獲準(zhǔn)注冊(cè)，這是人民幣“入籃”之后的首次“熊貓債”發(fā)行。至此，“熊貓債”券的發(fā)行主體已擴(kuò)展至國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、境外非金融企業(yè)、境外商業(yè)銀行、外國(guó)地方政府、外國(guó)中央政府。

市場(chǎng)人士指出，今年9月以來(lái)，已盤(pán)整近10年之久的“熊貓債”市場(chǎng)被重新激活，主要受益于資金用途拓寬至境外、發(fā)行便利性提升以及市場(chǎng)條件向降低融資成本的方向演進(jìn)等。短期來(lái)看，“熊貓債”發(fā)行支數(shù)可能繼續(xù)增加，但考慮到目前市場(chǎng)融資成本仍相對(duì)較高、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較弱、匯率風(fēng)險(xiǎn)等障礙，預(yù)計(jì)“熊貓債”難以出現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

十年沉寂

所謂“熊貓債”，是指境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。

2005年10月，國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)同日分別發(fā)行11.3億元和10億元人民幣債券，當(dāng)時(shí)依國(guó)際慣例將首發(fā)債券命名為“熊貓債”，它與日本的“武士債”、美國(guó)的“揚(yáng)基債”統(tǒng)屬于外國(guó)債券的一種。

然自2005年首發(fā)“熊貓債”以來(lái)，僅2006年國(guó)際金融公司發(fā)行8.7億元，2009年亞洲開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行10億元，2010年日本三菱東京日聯(lián)銀行發(fā)行10億元，此后“熊貓債”一直相對(duì)沉寂，成為人民幣債券市場(chǎng)上的“稀有品種”。直至2014年3月，德國(guó)戴姆勒公司在銀行間市場(chǎng)發(fā)行5億元人民幣債券，“熊貓債”發(fā)行主體首次拓展至境外非金融企業(yè)。

回顧過(guò)去10年，“熊貓債”發(fā)行的支數(shù)和規(guī)模都不算多，相比于其他債券品種發(fā)展相對(duì)滯后，與人民幣的國(guó)際地位并不匹配。央行數(shù)據(jù)顯示，按照國(guó)際清算銀行狹義口徑，截至2014年年末，以人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券余額為5351.18億元，其中境外機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)上發(fā)行的人民幣債券余額為5304.8億元，在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券余額僅為46.3億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前“熊貓債”發(fā)展滯后主要受制于發(fā)行主體的局限、人民幣國(guó)際化有限下需求相對(duì)有限、募集的人民幣資金使用受限、脫媒化影響下國(guó)內(nèi)融資成本相對(duì)偏高、流動(dòng)性較差等。

中國(guó)銀行分析師李晶分析認(rèn)為，阻礙“熊貓債”發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困難主要有三個(gè)方面：一是對(duì)籌集資金的用途管制較多；二是市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不利，2012年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)利率中樞水平明顯抬升，融資成本較高，且這一時(shí)期人民幣的升值預(yù)期較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)又缺乏較為完備的利率和匯率衍生工具來(lái)讓境外發(fā)行人進(jìn)行部分發(fā)行成本的對(duì)沖；第三則是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上的差異。

一朝爆發(fā)

今年下半年以來(lái)，伴隨著利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革以及資本賬戶(hù)開(kāi)放等方面推出重大改革措施，人民幣國(guó)際化取得重要進(jìn)展，沉寂10年的“熊貓債”被重新激活。

9月22日，香港上海匯豐銀行有限公司和中國(guó)銀行(香港)有限公司在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)獲準(zhǔn)分別發(fā)行10億元和100億元人民幣金融債券，國(guó)際性商業(yè)銀行發(fā)行“熊貓債”破冰；11月2日，招商局香港發(fā)行5億元短期融資券，為境外非金融企業(yè)首只公開(kāi)發(fā)行“熊貓債”；11月27日，加拿大不列顛哥倫比亞省獲準(zhǔn)發(fā)行60億元人民幣債券，為首單外國(guó)政府獲批在華發(fā)行“熊貓債”；12月7日，渣打中國(guó)成功為渣打銀行(香港)發(fā)行規(guī)模為10億元的“熊貓債”，成為首批在華提供“熊貓債”主承銷(xiāo)服務(wù)的外資銀行；12月8日，韓國(guó)政府獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行30億元人民幣主權(quán)債券，這是外國(guó)主權(quán)政府首次在中國(guó)內(nèi)地獲準(zhǔn)發(fā)行國(guó)債。

至此，“熊貓債”的發(fā)行主體已擴(kuò)展至國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、境外非金融企業(yè)、境外商業(yè)銀行、外國(guó)地方政府、外國(guó)中央政府，成為內(nèi)地資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放的重要里程碑。從今年9月22日到12月8日不足三個(gè)月的時(shí)間里，“熊貓債”發(fā)行或計(jì)劃發(fā)行規(guī)模累計(jì)超過(guò)215億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“熊貓債”逐漸駛?cè)氚l(fā)展“快車(chē)道”，主要受益于資金用途拓寬至境外、發(fā)行便利性提升以及市場(chǎng)條件向降低融資成本的方向演進(jìn)等。據(jù)李晶介紹，首先，資金用途拓寬至境外。2010年9月16日公布的《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》明確表示，發(fā)行人發(fā)債所籌集的人民幣資金可以直接匯出境外使用，并可從境外調(diào)入人民幣資金用于人民幣債券還本付息。其次，發(fā)行便利性有所提升，如允許私募發(fā)行“熊貓債”，可采取一次足額發(fā)行或限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。最后，市場(chǎng)條件向降低融資成本的方向演進(jìn)。得益于2014年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)大牛市以來(lái)整體利率的持續(xù)下行，境內(nèi)外息差明顯收窄乃至反轉(zhuǎn)。尤其是8月份以來(lái)人民幣貶值預(yù)期升溫，有利于發(fā)債企業(yè)降低實(shí)際融資成本。

發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

隨著資本賬戶(hù)進(jìn)一步開(kāi)放，包括“熊貓債”市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)債券市場(chǎng)將迎來(lái)巨大的發(fā)展契機(jī)。業(yè)內(nèi)人士指出，在監(jiān)管層積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化的大背景下，預(yù)料“熊貓債”的政策支持環(huán)境將更趨友好，短期內(nèi)“熊貓債”發(fā)行支數(shù)可能繼續(xù)增加，但考慮到目前市場(chǎng)仍然存在的一些顧慮和障礙，“熊貓債”難以出現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

據(jù)國(guó)際金融公司(IFC)預(yù)期，受到人民幣納入SDR的刺激，“熊貓債”市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)五年有望超過(guò)500億美元(按現(xiàn)行匯率約合人民幣3200億元)。野村東北亞地區(qū)利率策略師梁守綸認(rèn)為，這一市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，而且在當(dāng)前在岸債券收益率低于離岸的情況下，“熊貓債”的發(fā)展更有助于降低公司融資成本。穆迪也預(yù)計(jì)“熊貓債”的發(fā)行將會(huì)增加，QDII以及QFII等跨境投資渠道的額度將逐步擴(kuò)大。

不過(guò)目前來(lái)看，市場(chǎng)融資成本相對(duì)較高、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較弱、匯率風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換等障礙，將阻礙“熊貓債”出現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

“我們不應(yīng)當(dāng)對(duì)”熊貓債“券市場(chǎng)發(fā)展寄予不切實(shí)際的過(guò)高期望。如果未來(lái)國(guó)內(nèi)剛性?xún)陡锻黄疲瑢?shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下降，可能對(duì)于這些高等級(jí)的發(fā)行人而言才是更好的融資時(shí)機(jī)。”李晶表示。