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廣濟藥業：受益VB2和VB6漲價，業績拐點彈性巨大

面臨業績拐點，彈性巨大的小市值細分行業龍頭。2014年7月，公司大股東由武穴國資委變更為湖北省國資委下屬的長投集團，管理層已經基本完成換血。公司作為VB2和VB6行業的龍頭，受益于這兩個品種景氣度提升，產品價格快速上漲，以及玉米跌價成本下降，2015Q3已經實現單季盈虧平衡，預計2015Q4將實現凈利潤3500萬左右，2015全年實現扭虧。若定增順利完成，將節省財務費用接近3000萬，2016年預計將實現2-3億凈利潤。

VB2(核黃素)價格快速上漲，公司充分受益。VB2對人體不可或缺，主要用于飼料和食品添加劑。VB2的價格自2015Q3起大幅上漲，1-7月基本維持在125元/千克，9月份達到150元/千克，截至12月7日已上漲至195元/千克，較上半年上漲56%。從供給格局來看，行業已經形成寡頭壟斷格局，公司具備全球最大的VB2產能(4800噸)，而BASF為1500噸，DSM為2000噸，國內其他企業不具備出口能力。另外，近期玉米價格下跌，進一步拉大了VB2的利潤空間。

VB6漲價持續性強，公司是唯一生產VB6的上市公司。公司第二大產品VB6價格同樣快速上漲，今年1-7月價格一直穩定在138元/千克，8月份開始價格一路上揚，最新報價已經達到275元/千克，較年中價格翻倍。10月份DSM歐洲老工廠已經停產，國內最大的天新藥業受困環保問題無法充足供貨，預計VB6價格上漲具備較強可持續性和空間。廣濟有1000噸產能，是唯一的VB6相關的上市公司，將充分受益價格上漲。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司主打品種VB2和VB6行業格局改善，價格快速上漲，且玉米價格下降進一步拉大利潤空間。我們認為2015Q4就是公司經營拐點，業績彈性巨大，預計2015-2017年EPS為0.07、1.01、1.16元，給予“推薦”評級，目標價30元。

風險提示：價格風險，環保風險。(平安證券)