【環保行業8只概念股價值解析】三維絲點評報告：并購驅動業績增長，大環保布局具安全邊際。

三維絲點評報告：并購驅動業績增長，大環保布局具安全邊際

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩，楊雪 日期：2015-10-19

事件：

公司公布三季報，2015年1-9月實現營業收入5.48億元，同比增長90.73%；實現凈利潤5067.94萬元，同比增長61.65%，基本每股收益0.33元，此前公司公告擬以70,048萬元對價收購廈門珀挺80%股權。

主要觀點：

1、外延擴張成為增長動力，有望延續

我們認為，公司營業收入與凈利潤大幅增長主要源于上半年完成收購的洛卡環保100%股權并表影響，洛卡環保承諾，2015-2016年凈利潤不低于3313、4141萬元，而截至半年報，公司環保工程類收入占比已達到41.71%。考慮到三維絲2014年歸屬于母公司凈利潤總額為5865.25萬元，我們認為，公司外延擴張戰略有望成為利潤的重要貢獻。

另一方面，公司公告擬收購廈門珀挺股權，公司此前也在半年報中披露，正在積極開拓水泥、垃圾焚燒、化工行業、海外等市場并已在不斷尋找、選擇良好投資機會，從內涵、外延上全面優化、完善經營范圍和發展模式。我們認為，公司外延擴張策略有望得到延續，為公司切入新的領域，打破單一業務天花板產生積極影響。

2、非公開發行收購廈門珀挺，強協同拓展“一帶一路”與“工業4.0”

公司公告擬通過非公開發行，收購廈門珀挺80%股權，公司此前已持有廈門珀挺20%股權，若并購完成，公司將持有廈門珀挺100%股權。廈門珀挺盈利能力較強，2015年1-5月份已實現3,123.19萬元凈利潤(扣非后3,116.29萬元)，同時承諾2015-2017扣非后凈利潤不低于7,200萬元、9,720萬元、13,122萬元。此次交易作價對應2015年業績承諾PE為12.16倍，價格合理。廈門珀挺主營為散物料輸儲系統研發、設計和集成，下游客戶為火電、鋼鐵冶煉等行業，與三維絲下游客戶重疊度高，另外，二者在通用設備采購方面也有較強協同，并購有望提升公司議價能力。此外，廈門珀挺業務主要在菲律賓、越南、印尼、臺灣等國家和地區，交易完成后，三維絲有望借助廈門珀挺在海外渠道及資源，拓展一帶一路市場，考慮到目前我國“一帶一路”電力先行的策略及海外市場需求，我們認為，廈門珀挺的散物料運輸及三維絲脫硝除塵等業務具有較廣闊發展空間。另一方面，通過此次交易，公司有望提升系統研發設計與集成服務能力，逐步滿足客戶智能化需求，加快公司從產品制造商向整體解決方案提供方的轉型，順應“工業4.0”的步伐。

3、非公開價格彰顯安全邊際

公司應停牌時間較早，受停牌期間A股市場整體調整影響，復牌經歷跌停后現已打開，公司股價目前約為18.56元/股，此次公司公告擬收購廈門珀挺80%股權，募集配套資金價格為17.77元/股，鎖定三年，與當前股價接近，我們認為，公司當前股價具一定安全邊際。

另一方面，公司收購北京洛卡環保方案中，員工持股計劃興證資管鑫眾—三維絲藍天1號定向資產管理計劃，以1:2杠桿認購三維絲非公開發行股票金額不超過6,300萬元，價格7.61元/股，鎖定期三年，我們認為，員工持股標志著公司員工對公司信心堅定。

4、環保訂單豐富為業績夯實基礎

公司逐步從袋式除塵核心耗材生產，逐步拓展環保工程、運營項目，將有利于放大公司市場空間。公司10月8日公告中標威海海洋高新區熱電聯產PPP項目，總投資約10億元，項目合作期30年。而在環保工程方面，公司今年公告三項大額脫硝訂單，公司采取了“BT+OT”的模式。建設期，公司承擔工程總包和墊資責任，凈利潤率保守估計約為總投資的12%，當年確認收入。上述合同運營及投資回收期均為5年，公司承擔運行和維護責任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預計達到70%。三個合同，預計在2015年貢獻凈利潤約2800萬元。北京洛卡環保擁有脫硝最核心技術和設備生產能力，結合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業主以更低的成本，提供更好的技術和服務，預計未來工程和運維訂單會不斷增加。

5、維持公司買入評級

預計公司2015-2017年EPS分別為0.42、0.69、0.85元(暫未考慮非公開發行股本攤薄及利潤貢獻)。公司通過外延擴張，從環保細分濾料行業逐步拓展環保、運輸機械智能方案提供方轉型。通過并購北京洛卡環保，獲得脫硝最核心技術，結合資本實力，進軍脫硝工程和運維市場，成長天花板被打破，市場空間數十倍放大。此次擬通過收購廈門珀挺有望增厚公司業績拓展“一帶一路”與“工業4.0”領域，公司員工持股提振信心，未來公司外延擴張有望加碼，維持“買入”評級。

風險提示

濾料原材料價格上漲；脫硝工程項目承接進度低于預期；非公開發行尚需證監會審核。

先河環保：前三季度利潤增長40%，未來業績增長有保障

類別：公司 研究機構：群益證券(香港)有限公司 研究員：華巍 日期：2015-10-28

結論與建議：

公司今日發布2015Q3報告，報告期實現收入3.79億元(YOY+54.78%)，實現凈利潤0.48億元(YOY+40.4%)，單季度看，公司3Q實現收入1.08億元(YOY+5.72%)，實現凈利潤0.23億元(YOY+0.29%)，符合預期。公司營收大幅增長主要是因為合幷廣州科迪隆及廣西先得公司所致。展望未來，隨著《生態環境監測網絡建設方案》出臺，提出到2020年，全國生態環境監測網絡基本要實現環境質量、重點污染源、生態狀況監測全覆蓋，數據共享，初步建成陸海統籌、天地一體、上下協同、信息共享的生態環境監測網絡，公司主導環境監測產品有望取得持續增長。

我們預計公司15、16年分別實現凈利潤1.16億元(YOY+62.26%)、1.52億元(YOY+30.5%)，EPS0.34、0.44元，當前股價對應15、16年動態PE65X、50X，公司未來成長性高且確定性強，維持“買入”建議，目標價25元(2016年動態PE57X).

業績穩步增長，環境監測業務有望持續增長：公司Q1-3收入與利潤大幅增長主要由于公司發行股份及購買資產幷募集配套資金項目實施完畢，公司合幷廣州科迪隆與廣西先得公司所致。財務指標看，公司Q1-3綜合毛利率47.22%，同比下降2.16pct，綜合費用率26.91%，同比3.29pct，費用率控制良好。隨著《生態環境監測網絡建設方案》出臺，公司作為環境監測領域的龍頭企業有望抓住機遇，積極拓展新市場，業績有望持續增長。

簽署18億VOCs污染治理PPP協議，未來業績增長有保障：公司近日公告與雄縣人民政府簽署包裝印刷行業VOCs污染第三方治理及資源化利用項目合作框架協議，公司為雄縣轄區包裝印刷行業VOCs污染綜合治理提供第三方整體服務，包括政策咨詢及技術支持、VOCs資源化利用基地建設、VOCs污染第三方治理及揮發性有機物排放在線監控平臺系統建設。合作將以PPP模式展開，整體投資約18億元。項目將對公司帶來積極影響，表現為首先有助于增強公司在工業有機廢氣綜合治理項目的建設和運營經驗，提升行業影響力；其次此項目是國內有機廢氣治理領域第一單PPP項目，有望成為標桿示范工程項目，加速行業PPP項目進展；項目建成后對公司未來業績高增長提供強力支撐。

VOCs污染治理行業迎來春天：VOCs是形成PM2.5的重要前提物，若不得到妥善治理，空氣質量難言提高。我國VOCs排放量位居世界第一，其絕對排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉塵都要高，每年超過2000萬噸。

15年8月29日新修訂的《大氣污染防治法》已將VOCs納入監管范圍，提出要引導排污企業從源頭開始控制，目前排放標準也正在制定當中。

15年6月《揮發性有機物排污收費試點辦法》出臺，石油化工及包裝印刷行業將從10月份開始征收VOCs排污費，政府征收排污費然后支付治理公司治污費用幷加以一定的補貼，能夠有力推動VOCs的治理工作。據統計“十二五”末期VOCs市場規模將超過815億元，而“十三五”期間，其市場規模將超過1400億元，隨著相關政策利好不斷兌現，VOCs治理在2015-2017年迎來春天，估計工業企業及工業園區VOCs監測設備需求將超過600億元。

盈利預測：我們預計公司15、16年分別實現凈利潤1.16億元(YOY+62.26%)、1.52億元(YOY+30.37%)，EPS0.34、0.44元，當前股價對應15、16年動態PE65X、50X，公司未來成長性高且確定性強，維持“買入”建議，目標價25元(2016年動態PE57X).

雪迪龍：Q3業績符合預期，積極研發并購拓展公司產品線

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2015-10-30

事件：

公司Q3營業收入2.77億元，歸母凈利潤0.82億元，分別同比增長26.19%和34.46%。前三季度營業收入6.40億元，歸母凈利潤1.72億元，分別同比增長28.71%和40.69%。

投資要點：

Q3業績符合預期，未來主業CEMS 的增長主要看中小鍋爐及低濃度監測。公司Q3報告期內歸母凈利潤0.82億元，符合我們0.80億元凈利潤的預測。業績增長主要來自主業的CEMS 銷售，預計明年來自中小機組以及低濃度監測的訂單會成為業績持續增長重要支撐。

智慧環保帶領公司步入新時代。雪迪龍通過參股思路創新及長能大數據公司，逐步確立智慧環保領域龍頭地位。智慧環保業務目前推廣軟件平臺為主，再以軟件的應用促進監測設備的銷售與推廣，未來將會逐漸考慮PPP 模式。14年9月，公司中標大同市智慧環保信息化平臺一期項目，投資額約2000萬。15年9月，公司與清新環境、中電遠達等共同出資設立重慶智慧斯特環保大數據有限公司，總投資5000萬，其中公司出資750萬，將開展環保數據咨詢、環境信息服務等業務，有助于公司繼續向“互聯網+”快速拓展。

公司積極研發+并購，橫向擴展與縱向延伸相結合拓寬公司產品線。7月，公司收購并增資KORE，持有51%股權，獲得國外先進的TOF 質譜技術，為公司未來將產品線爆發式擴展至醫療健康、生命科學等領域打下重要基礎；同月，收購青島吉美來44%的股權，藉此將快速拓展空氣質量監測市場，借力國家生態網絡建設項目的實施推進；8月，公司對北京科迪威實現完全控股，獲得KORBI 五項產品中國區“制造生產獨家權”，加速公司水質監測業務布局。公司承接的國家重大專項“固定污染源廢氣VOCs 在線/便攜監測設備開發和應用” 項目，現在已進入樣機試用階段，未來完全國產化的監測系統將大規模推向市場。未來公司或將依托聯合高校加大研發投入產學研一體化，擴大公司技術領先優勢。

加速完善全國銷售網絡布局，試水環境治理項目。15年6-10月公司分別在江西、廣州、河南和四川設立分公司，積極拓展各地市場，提升公司產品覆蓋率和市占率。目前，公司共有8家分公司，2家控股子公司，布局覆蓋全國主要市場。且公司于15年6月嘗試介入環境治理領域，控股子公司青海晟雪與中電加美聯合投標海東樂都區污水處理廠PPP 項目(青海晟雪占19%股權)，這是公司在環境治理領域具有戰略意義的一次重要嘗試。

投資評級與估值：在不考慮并購外延的情況下，我們維持公司15-17年凈利潤預測為2.81億、3.60億、4.61億元，對應15- 17年PE 分別為58倍、44倍和35倍，公司為智慧環保龍頭，目前積極并購拓寬產品線，未來隨著生態監測網絡建設及VOCs 市場逐步打開，公司業績有望得到進一步釋放，維持“增持”評級。