【2016年券商策略展望 猴年猴市成多數派報告】對于2016年的A股市場，多數券商看好類似于“國改”、“供給側改革”等“大改革”投資主線，而包括VR、在線教育等新興產業主題也頗令其期待。雖然券商策略報告的指導意義尚需時間檢驗，但分析師們的思維路徑和邏輯值得投資者們深究之。

資金充裕、大類資產加配、供給側改革……“慢牛”土壤正孕育

還有半個月的時間，2015年的A股就要和千萬股民說再見了。在過去的一年里，A股經歷了“千股漲停”、“千股跌停”和“千股停牌”等世界奇觀，2016年又將何去何從呢？

截至目前，大部分主流券商的新一年度策略報告已經出爐，記者梳理發現，分析師們對于明年的行情預期出現明顯回落，“謹慎看多”成為普遍認同。在國內資金面相對充裕，大類資產配置即將加碼，新興產業改革加速等多重背景下，“慢牛”土壤得到良好的培育。然而，受降息空間受限、外部環境多變等不利因素的影響，A股出現寬幅震蕩將無以回避。

對于2016年的A股市場，多數券商看好類似于“國改”、“供給側改革”等“大改革”投資主線，而包括VR、在線教育等新興產業主題也頗令其期待。雖然券商策略報告的指導意義尚需時間檢驗，但分析師們的思維路徑和邏輯值得投資者們深究之。

點位

券商高看4750點，一季度或可做多

“市場預期的變化快于改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩難以避免。”申萬宏源在2016年的A股投資策略報告中認為，A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。至于具體的指數點位，其首席策略分析師王勝比較樂觀，“上證指數波動區間3050點至4750點之間，而創業板指波動區間范圍為2250點至4250點。在概率最大的中性情景假設下，上證指數預計至少摸高4000點。”

華泰證券則用“平衡市，寬幅震蕩”7個字來判斷A股的明年走向，該機構的分析師薛鶴翔表示，“上證指數震蕩區間預計為3250點至4500點，創業板振蕩區間為2550點至4050點。”這一預測與國泰君安、上海證券的觀點部分一致：2016全年上證指數將在3200點至4500點這一核心區間震蕩。而對于創業板指的走勢，上海證券分析師屠駿相對謹慎，“創業板指全年的核心波動區間應該是2500點到3500點。”

興業證券并沒有就點位給出自己的判斷，該機構只是從宏觀層面分析稱，“2016年A股市場的‘泡沫市’特征仍為常態，整體估值偏貴，結構性泡沫行情將更加集中。”此外，行情大箱底震蕩之下，興業證券表示，“一季度的行情相對看好，二季度則不確定性增大。”薛鶴翔也稱，“預計上半年行情優于下半年，轉折點來自于成長股高估值的階段性難兌現。上半年成長股表現優于藍籌股，下半年藍籌股表現優于成長股。”

興業證券分析師張憶東進一步解釋，“第一季度，預計經濟刺激政策繼續，疊加降息降準。”申萬宏源直言，“ ‘兩會’前的傳統春季躁動，仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行。隨后市場在融資壓力、大非減持壓力之下可能震蕩加劇。”

支撐

資產荒成共識，增量資金場外待命

“錢多+資產荒”已成為市場的主流認識，在這一背景下，各路資金回流A股的意愿較強，其有望形成增量資金并為A股上半年的行情提供支撐。

“‘資產荒’是在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產配置機構對低風險高收益的固定收益類資產需求得不到滿足的情況。”申萬宏源認為，破解“資產荒”需要負債端成本的有效下行，但資產管理機構擴張規模的動力依然存在，這也迫使資產端提高風險偏好，進行多元資產配置，“A股作為大類資產配置的重要環節，部分資產配置機構將加配A股。”

張憶東指出，“銀行理財產品和保險資金等為代表的負債驅動型資產，將加大對股市的配置，20多萬億銀行理財產品在資本市場外守候。此外，2016年保險資金為覆蓋成本，將在其大類資產配置中加大對權益類資產配置，預計2016年險資的股票投資比例將從當前平均6%到8%提升到10%左右。”

此外，倍受市場關注的養老金也將給股市帶來數千億的增量資金。前述分析師預計，“全國可納入投資運營范圍的資金總計約2萬多億元，按照比例要求，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的資金最高可達到6000億元以上。”值得一提的是，隨著人民幣加入SDR，加上2016年A股被納入MSCI新興市場指數的時間預期提前，這也將吸引千億級別的人民幣海外資金配置A股。

不可忽略的是，產業資本亦是A股市場一股強大的力量。薛鶴翔介紹，“產業資本大規模增持且持續凈增持在A股歷史上僅兩次：第一次是2005年8月至2006年7月，而上證指數在2006年1月開始上漲，開啟A股歷史上最大一輪‘牛市’；第二次是2015年10月以來，產業資本5個月大規模增持且凈增持，構成影響市場的重要資金力量。”

格局

結構性機會為主，期待供給側改革

早在今年11月初，中金公司就發布了對2016年A股市場的展望：“窮則思變，猴年猴市”。其指出，“站在2015年年底看2016年的中國市場，前景展望并不像前兩年那樣清晰。2016年的市場重點仍在于階段性及結構性機會。”中金公司做出以上判斷的原因在于，宏觀增長穩中偏弱，無風險利率被迫維持低位。此外，增長壓力將加大周期性政策繼續放松，以及結構性改革的緊迫性；與增長及改革相關的市場預期變化，將帶來風險溢價階段性上升及下降。

就改革預期而言，券商們都聚焦于經濟新增長點，即供給側改革。屠駿在其2016年策略展望報告中表示，“未來通過寬松貨幣和財政政策來支持經濟增長的可能性已非常低，政府明確提出要加強供給側改革，這意味著未來政策重心將放在通過改革提高全要素生產率，而需求側的刺激政策可能更多只是托底性質。”

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇也認為，“穩增長短期靠需求管理，而最終經濟能否增長要取決于供給管理，取決于能否找到新的經濟增長點。”國泰君安分析師任澤平從微觀層面稱，“供給側改革中應有大規模減稅，同時完成稅制轉化，實現從生產稅轉為直接稅，由此實現市場放水養魚，尋找扶持新興產業。”

值得一提的是，“寬松”依舊是2016年貨幣政策的主基調，但寬松空間將受到一定約束。海通證券研究所副所長、首席宏觀分析師姜超預測，“首先，降息空間在2次左右，遠比不上2015年的5次。其次，美聯儲加息成為現實風險而非預期風險，對人民幣匯率乃至全球流動性、新興市場形成沖擊。”他認為，未來A股將從過去幾年估值提升的“快牛”，演變為以企業盈利為主要驅動的“慢牛”格局。

風險

A股供給料增加，限售解禁存壓力

干擾12月上半月走勢的兩大因素，非“IPO重啟”和“注冊制”莫屬。而對于未來的時間，國聯證券分析師張曉春分析稱，“IPO重啟擴大了供給，增加了股市吸收資金的能力，不利于股市上漲。”當然，證監會也意識到這方面的風險，并通過“市值配售”、“事后繳款”等制度設計減緩拋售壓力。但是，由于退市制度并未有效建立，A股擴容對于市場向上的負面影響如影隨形。

張曉春還在策略報告中指出，“注冊制在2016年有可能在A股落地，其對資本市場的影響將大于IPO重啟，A股供給的增加需要消耗更多資金。”據了解，注冊制改革進程已在悄然加快，國務院上周三首次明確了將在兩年內實施股票發行注冊制。

注冊制具體何時落地還需等待，但目前可以確定的一項風險是限售解禁。證監會今年7月8日公告稱，即日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東等人不得減持公司股份。因此，2015年7月8日至12月31日上述股東解禁的壓力將轉移至2016年2月前后。數據顯示，限售股解禁的上市公司共有524家，剔除解禁股數占總股本比例小于5%的公司后有136家公司，解禁市值合計4782.01億元。

另外，多家券商也都提到，在美聯儲加息的背景下，國內資金外流壓力增大。張曉春表示，“2014年四季度以來外匯占款連續負增長以及商業銀行結售匯持續逆差，表明我國資金出現了較為明顯的資金外流現象，這對于資本市場來說不利。”

招商證券策略報告稱，“2016年可能面臨的另一個風險情景是，市場開始爭辯美聯儲到底是不是應該繼續擴大非常規的貨幣刺激，而當市場發現美聯儲開始猶豫時，避險偏好會急速上升。”

2016年券商重點關注板塊

1 新能源汽車

2015年新能源汽車產銷量暴增，“新能源汽車元年”到來。根據工信部數據統計，今年前10月，我國新能源汽車產量共計206919輛，每月均能保持最低同比翻番的增速。其中，10月份產量為50700輛，達到同比增速為792%，近乎8倍的增長幅度造就了歷史新高。

“新能源汽車在規劃和補貼的雙重驅動下，發展空間廣闊。”興業證券指出，根據《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012—2020年)》，2020年新能源汽車累計產銷量超過500萬輛。海通證券也表示，在《中國制造2025》的產業主線下，智能制造成為核心，而新能源汽車正迎頭而上，有望引領打造產業新體系，“預計2016年新能源汽車的銷量將同比增加50%。”

國元證券認為，在整車領域推薦新能源乘用車龍頭比亞迪和物流車分時租賃龍頭科泰電源；在電機電控領域，推薦收購轉型后的新能源汽車動力總成系統集成商方正電機。

2 迪士尼

根據上海迪士尼的施工時間表，海通證券預計，其將在2016年4月到5月正式開園。

作為中國內地唯一的一個迪士尼樂園，這一吸引力將會給上海帶來豐富的旅游客源。公開數據顯示，上海迪士尼的參觀人數首年預計達到2500萬人次，成為世界上接待人數最多的迪士尼樂園。按400元門票/人和按照10倍杠桿測算，其開園每年將帶來1000億元以上經濟增量。

東方證券表示，上海迪士尼官方開業初期可為上海帶來300萬到500萬人次的新增游客，這對當地交通工具的需求也將提升；上海迪士尼項目預計每年給長三角地區帶來250億元餐飲酒店市場；園區之外的其他地區商業零售業也迎來商機。該機構指出，“迪士尼板塊可以重點關注的個股包括，陸家嘴、上海建工、錦江股份、百聯股份、上海機電、張江高科等。”

3 虛擬現實

唯“新”“炫”不敗，成為科技股活躍于市的關鍵要素。而在諸多科技股中，VR概念無疑是“最新”和“最炫”的。騰訊的WE大會為其點火之后，VR板塊迅速被引爆并連續上漲。興業證券認為，騰訊對VR進行布局，意味著代表最前沿技術的產業巨頭對其未來的看好。事實上，一級市場上PE/VC的蜂擁投資，也為二級市場樹立了信心。興業證券指出，“VR是PE/VC 扎堆投資的新風口，但VR裝置在2015 年只有零星的出貨量，而2016年Oculus、Sony、HTC等重磅產品將發布，總體出貨量有望躍升至1400萬臺。”

除了廣闊市場空間外，虛擬現實技術未來有可能還迎來政策紅利。“虛擬現實與可視化產業技術創新戰略聯盟”于今年10月在北京中關村成立，這也標志著產業已上升到政府創新戰略高度。

中信證券認為，硬件方面的提升是VR產業鏈上第一波的投資方向，隨后是配套軟件平臺的磨合及通信技術的升級，從而達到用戶體驗的增強并引發內容和場景開發的勢頭，“在這階段，可重點關注以智能硬件布局平臺生態的聯絡互動；領導移動通信設備的中興通訊，以及內容分發優化軟件商網宿科技。”

4 并購重組

《關于深化國有企業改革的指導意見》發布以后，“1+N”頂層設計中的N項文件加速出臺，包括混合所有制改革、國有企業功能界定與分類以及國有資監管體制等意見。二級市場上，目前仍有大量國企上市公司處于停牌狀態。

“國企改投資機會的主線在于并購重組，回顧90年代末以及2007年的國企改革，在資本市場上都反映為頻繁的資產并購重組，區別在于每一輪并購重組的方向都圍繞當時經濟發展的主線。”興業證券在策略報告中指出。

上述機構認為，“海外業務收入高，且屬于同一業務板塊的央企合并可能性相對更高，包括軍工、機械、航運、船舶制造、建筑、石油石化等。”

招商證券表示，“南方經濟發達地區和領導對改革態度較開明的地區進展比較快。上海、廣東、安徽、浙江、山東等地區值得重點關注，這些板塊的彈性也較強。”就本地上市公司而言，珠江鋼琴、廣州浪奇、海格通信、廣百股份、珠江實業等都值得關注。

5 “美體教”

國泰君安在策略報告中力推薦“美體教”，包括消費服務升級的90后消費(影視娛樂、電競、動漫)、體育、現代教育、信息經濟主題以及“十三五”的美麗中國(環保)等主題。值得注意的是，在申萬宏源的投資組合“SHAREN”中，均是高景氣的新興行業，重點包括體育(Sports)、教育(Education)等。

興業證券就“體育”和“教育”兩大主題予以闡述，“2025年體育產業總規模超過5萬億元，而2013年我國體育產業總產出剛剛達到1.1萬億元。2013年體育增加值3563億元，僅占GDP 比例 0.63%，低于全球整體1%的比例。而在政策松綁、技術創新之下，幼教/K12線上、線下培訓領域投資機會將涌現。”

在體育方面，渤海證券認為，投資邏輯上看好相關中超俱樂部概念個股，特別是整體實力較強的中信國安、江蘇舜天，也看好相關體育器材個股雙象股份、探路者等。而在教育方面，興業證券則建議，關注具備產品創新等內生能力，并在課堂互聯網領域耕耘已久的公司，如中南傳媒、鳳凰傳媒、科大訊飛；具備教育領域的并購整合實力的公司，如立思辰、拓維信息。

■聲音

李大霄：3000點成2016年A股地平線

“A股最大的下行階段已經結束，市場上的‘泡沫’也逐漸消除。3000點是明年的地平線，也就是說滬指至少會在3000點之上。”昨日，在廣東廣播電視臺財經節目中心主辦的2015年投資理財博覽會暨互聯網金融節現場，英大證券首席經濟學家李大霄表示，“A股正從‘嬰兒底’走向‘慢牛’”。

李大霄對新快報記者指出，“2016年的市場依舊會維持區間震蕩，大跌不可能，但上行會有曲折。”此外，他依舊堅定自己此前的觀點，“投資者要警惕‘黑五類’股票風險，不排除它們會有反彈機會，但整體估值還是偏貴。”據了解，所謂的“黑五類”就是指小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股。李大霄極力推薦目前估值水平處于低位，凈利潤占比較大的銀行和非銀金融板塊。“基建、房地產和消費板塊也值得挖掘，但軍工板塊要小心。”李大霄補充。

朱平：明年走勢平穩但操作難度會加大

廣發基金投資總監朱平認為，“在‘資產荒’和A股估值上升的背景下，大量資金會進入股市，進而托舉實體經濟，明年的行情應該是比較‘平穩’的。”但在具體的投資上，投資者的操作難度會加大，投資者不能太激進。朱平表示，“即便那些新興的行業很受歡迎，但其在市場上的占比不會太大，比較看好醫療、云計算、集成電路等板塊。”