石大勝華：鋰電池電解液溶劑龍頭，布局六氟磷酸鋰，提高一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：劉威日期：2015-12-11

事件：2015年12月7日公司公告第五屆董事會(huì)第九次會(huì)議決議公告。主要審議通過(guò)：《關(guān)于合作經(jīng)營(yíng)兗礦國(guó)宏化工有限責(zé)任公司5萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯裝置項(xiàng)目的議案》、《關(guān)于建設(shè)5000噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目的議案》，并分別設(shè)立一個(gè)全資子公司和一個(gè)控股子公司(51%)進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳酸二甲酯(DMC)生產(chǎn)商，能同時(shí)為下游鋰電池企業(yè)提供5種電解液溶劑。公司致力于成為全球最優(yōu)秀的鋰離子電池材料供應(yīng)商，擁有碳酸二甲酯產(chǎn)能10萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠同時(shí)提供五種鋰離子電池電解液溶劑的企業(yè)，公司產(chǎn)品齊全，質(zhì)量最好，開(kāi)工率最高，方便下游企業(yè)一次性采購(gòu)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。

合營(yíng)兗礦國(guó)宏5萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯裝置項(xiàng)目，有利于發(fā)揮公司經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。DMC是作為生產(chǎn)鋰電池電解液溶劑、環(huán)保涂料以及聚碳酸酯(PC)等的重要化工原料，公司經(jīng)過(guò)多年發(fā)展現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)重要的碳酸二甲酯的生產(chǎn)商和供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率13%，在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。此次合作有利于縮短投資周期、減少固定資產(chǎn)投資、發(fā)揮公司在管理經(jīng)營(yíng)和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，及時(shí)緩解公司的產(chǎn)能瓶頸，實(shí)現(xiàn)雙方的共贏。按照協(xié)議2017年12月31日前合作資產(chǎn)每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)歸石大勝華所有。伴隨新能源汽車產(chǎn)銷量的大幅增長(zhǎng)，公司DMC系列產(chǎn)品將迎來(lái)快速增長(zhǎng)的機(jī)遇期。

布局鋰電池電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰，提高一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司規(guī)劃2016年進(jìn)行一期1000噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)周期一年；2017年擇機(jī)進(jìn)行二期4000噸/年項(xiàng)目建設(shè)。六氟磷酸鋰項(xiàng)目的建設(shè)，將溶劑與溶質(zhì)復(fù)配形成電解液，將會(huì)進(jìn)一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，方便下游電池廠商的采購(gòu)，增強(qiáng)客戶的粘性，實(shí)現(xiàn)共贏。

采用新工藝提升MTBE質(zhì)量，向高附加值下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2014年公司MTBE產(chǎn)能達(dá)28萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為2.3%。目前行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)能生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量普遍較低，而公司采用國(guó)外最先進(jìn)的烯烴異構(gòu)化生產(chǎn)技術(shù)，給公司帶來(lái)顯著的原材料成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，有助于公司打破行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀并逐步占據(jù)利潤(rùn)率高的高質(zhì)MTBE產(chǎn)品市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.66/1.12/1.46億元，同比增長(zhǎng)55%/70%/30%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.55/0.72元。鑒于公司在鋰電池電解液領(lǐng)域進(jìn)一步布局，有利于發(fā)揮一體化的優(yōu)勢(shì)，且作為次新股尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知，可以給與一定的估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，2016年目標(biāo)價(jià)43元，對(duì)應(yīng)2016年78xPE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中海油服：公司預(yù)計(jì)16年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將下滑

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：劉志成日期：2015-12-11

中海油服預(yù)計(jì)2016年資本性開(kāi)支為35-45億人民幣，相比2015年65-75億人民幣的預(yù)算明顯下降。更值得關(guān)注的是，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境艱難，公司預(yù)計(jì)2016年的營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將同比減少。因此，我們采用了更為保守的假設(shè)，將2016-17年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)24%和4%。我們對(duì)中海油服維持賣出評(píng)級(jí)，公司的盈利在本周期尚未見(jiàn)底。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

由于油價(jià)低迷和2016年初可能取消對(duì)伊朗的制裁將導(dǎo)致伊朗擴(kuò)大石油產(chǎn)量令油價(jià)進(jìn)一步下跌，未來(lái)石油公司可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào)資本性開(kāi)支預(yù)算。同時(shí)油服市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)一步收縮，尤其是專門(mén)提供海上項(xiàng)目的油服企業(yè)，因?yàn)檫@些項(xiàng)目的盈虧平衡油價(jià)相對(duì)更高。

由于需求低迷，油服企業(yè)的業(yè)務(wù)量可能會(huì)進(jìn)一步減少，服務(wù)價(jià)格的壓力也會(huì)更大。中海油服預(yù)計(jì)這些因素導(dǎo)致2016年?duì)I收和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑。

公司需要對(duì)資產(chǎn)做進(jìn)一步減值。公司的全部44個(gè)鉆機(jī)中還有14個(gè)未簽訂16年的全年合同。考慮到市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步惡化，我們將這些鉆機(jī)在2016年沒(méi)有合同時(shí)段的利用率預(yù)測(cè)從50%下調(diào)至30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

油價(jià)大漲；

成本控制措施的實(shí)際效果超過(guò)預(yù)期。

估值

我們依然將H股目標(biāo)價(jià)定為13倍2015年預(yù)期盈利，是2015年8月以來(lái)交易區(qū)間的上限。由于近期人民幣貶值，我們將目標(biāo)價(jià)從5.83港幣下調(diào)為5.74港幣；

A股方面，我們將目標(biāo)價(jià)從11.71人民幣下調(diào)至11.61人民幣，依然以3個(gè)月A-H股平均溢價(jià)為基準(zhǔn)(自10月底最近一期報(bào)告出版以來(lái)，溢價(jià)已從146%縮窄至144%).