2016年1季度，美國的庫存風(fēng)險和伊朗石油解禁會讓油價再創(chuàng)新低，WTI或跌至30美元/桶，最終供給過剩的格局還將長期存在。2016年的油價預(yù)測均值 WTI為40美元/桶，小公司很可能在2016年啟動石油行業(yè)的破產(chǎn)潮。

過去一年半以來，國際油價慘遭“腰斬”，今年年初小幅反彈后又頻生動蕩，如今更是跌破了40美元/桶，高盛更是預(yù)計稱油價可能跌回20美元/桶。無疑，OPEC不減產(chǎn)、美國頁巖氣革命等所導(dǎo)致的原油供過于求，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期促發(fā)的美元升值都是打壓油價的“主力軍”。未來，油價究竟將去往何處？

東證期貨最新發(fā)布年度報告——《產(chǎn)能退出漫長路油價尋底仍未了》，其原油分析師金曉接受了《第一財經(jīng)日報》的專訪。他表示，2016 年 1 季度，美國的庫存風(fēng)險和伊朗石油解禁會讓油價再創(chuàng)新低，WTI 或跌至 30 美元/桶，最終供給過剩的格局還將長期存在。“基于我們對 2016 年的油價預(yù)測均值 WTI 為 40 美元/桶，小公司很可能在 2016 年啟動石油行業(yè)的破產(chǎn)潮。”

第一財經(jīng)日報(下稱“日報”)：原油產(chǎn)量會大幅下降嗎？

金曉：盡管美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，但是 OPEC 產(chǎn)量增長明顯超過美國原油產(chǎn)量的下降幅度， 因此供給過剩的格局還將持續(xù)。

自 2014 年 12 月 OPEC 年度會議做出不減產(chǎn)的決議之后， OPEC 原油產(chǎn)量出現(xiàn)非常明顯的增長。截至2015年1-10月，OPEC原油平均產(chǎn)量為 3,126 萬桶/天，同比增加 106 萬桶/天。

其中，沙特和伊拉克是OPEC產(chǎn)量增長的主要貢獻者。截至2015年10月，兩國合計產(chǎn)量同比增加 163 萬桶/天，高出 OPEC 的產(chǎn)量增速。

沙特已經(jīng)從上世紀(jì) 80 年代的“減產(chǎn)之痛”充分汲取教訓(xùn)，所以當(dāng)前的市場份額策略會得到繼續(xù)執(zhí)行，也就是說在伊拉克產(chǎn)量不斷增長和伊朗石油解禁在即的情況下，沙特不會因為受限于 OPEC 的 Quota 系統(tǒng)而減少自身的產(chǎn)量，從而為其他 OPEC 成員國的產(chǎn)量騰出空間。

2015 年 1-10 月，沙特原油平均產(chǎn)量為 1,024 萬桶/天，同比增加 55.8 萬桶/天。通過對 Shaybah 和 Khurails 油田的擴產(chǎn)，沙特原油產(chǎn)量有望在 2016 年提升至 1100 萬桶/天。

日報：伊朗石油出口解禁會否加劇供應(yīng)壓力？

金曉：伊朗石油出口解禁在即，其正在加速履行去核承諾，這也將進一步加劇供給壓力。

伊朗原油產(chǎn)量在歐美對伊實施石油禁運之后，原油產(chǎn)量一直比較穩(wěn)定，維持在 280-290 萬桶/天。2015 年 7 月 14 日， “P5+1”伊朗核談判終于達成國際原子能機構(gòu) IAEA 最近發(fā)布了一份針對伊朗去核化的季度報告，并且稱伊朗已經(jīng)在加快履行去核措施。在 JCPOA 里面，伊朗需要削減至少96%的濃縮鈾庫存，預(yù)計在 2016 年 1 月，伊朗可以兌現(xiàn)在 JCPOA 里面的承諾。因此，伊朗石油有望在 2016 年 1 季度解禁。伊朗官方的預(yù)計是在解禁后 5-6 個月，伊朗原油產(chǎn)量可以增加 100 萬桶/天。保守估算，至 2016 年底，伊朗原油產(chǎn)量恢復(fù)至 360-380 萬桶/ 天還是大概率事件。

日報：能源企業(yè)采取何種措施應(yīng)對油價暴跌危機？

金曉：首先，裁員是緩解現(xiàn)金壓力的一種簡單且有效方式。三季報時期，不少公司均透露了裁員計劃。以雪佛龍(Chevron)為例，其 CEO 就宣布計劃裁員 6000-7000 人。美國油氣開采行業(yè)的雇員在 2014 年 10 月達到自上世紀(jì) 90 年代以來的歷史峰值水平。油價的下跌導(dǎo)致行業(yè)的從業(yè)人員數(shù)量下降。截至 2015 年 10 月，該行業(yè)的雇員總數(shù)為 18.7 萬人，同比下降 7%， 失業(yè)率也從 2014 年 10 月的 4.5%升至 9.4%，遠遠高于美國非農(nóng)平均失業(yè)率水平。

無論是大公司還是小公司，2014 年雇員人數(shù)均出現(xiàn)了一定幅度的下降。2014 年，大公司和小公司雇員人數(shù)較 2013 年分別下降 9500 人和 500 人。2015年的降幅會只增不減。

此外，石油公司在衍生品市場的對沖操作能夠在一定上緩解油價下行的壓力。在 2014 年 4 季度，短/長期套期保值資產(chǎn)達到階段性峰值水平。

以德文能源公司(Devon Energy)為例，2014 年 4 季度至 2015 年 3 季度期間，該公司的原油現(xiàn)貨平均售價為 45.2 美元/桶，而通過套期保值實現(xiàn)的油價為 63.8 美元/桶，較未套期保值的價格高出41%。套期保值與未套期保值的差異之所以如此之大，原因在于在 4Q14 至 3Q15 期間的套期保值是在油價下跌或剛開始下跌時就建立的頭寸，因為那時遠期合約的價格還比較高。但是隨著油價的下跌。遠期合約價格也出現(xiàn)較大幅度的下跌，盡管遠期升水還存在。因此，隨著時間的推移，套期保值的效果也會減弱。

值得注意的是，即使油價已經(jīng)跌至歷史上的低位，許多公司仍在積極套保。北美地區(qū)許多公司已經(jīng)為 2016年的產(chǎn)量建立了套保頭。小公司在套保，國家石油公司也未例外，2014 年，墨西哥石油公司(Pemex) 為其計劃出口的原油做了全部套保，套保量高達 2.28 億桶，將 2015 年 Pemex 出口銷售價格鎖定在了 76.4 美元/桶。而 2015 年前 6 個月 Pemex 所產(chǎn)原油現(xiàn)貨平均出口價格僅為 50 美元/桶。2015 年，Pemex 繼續(xù)為其計劃出口的 2.12 億桶原油進行套保，將 2016 年的出口銷售價格鎖定在了 49 美元/桶。

日報：2016年，眾多能源企業(yè)會面臨破產(chǎn)風(fēng)險嗎？

金曉：我們針對樣本中的大公司和小公司在未來 5 年里的凈現(xiàn)金頭寸做出預(yù)測，并且比較了在不同油價環(huán)境中大、小公司的凈現(xiàn)金頭寸會產(chǎn)生如何變化，主要的目的在于預(yù)測石油公司什么時候會出現(xiàn)較大規(guī)模的破產(chǎn)。凈現(xiàn)金頭寸的預(yù)測方法是現(xiàn)有的現(xiàn)金頭寸(Cash)加上自由現(xiàn)金流(即經(jīng)營性現(xiàn)金流(CFO) 減去資本支出(Capex))，再加上債務(wù)凈融資金額(新發(fā)行債券和貸款總額減去當(dāng)期債券本金、貸款金額以及利息).

如果 WTI 保持在 50 美元/桶，大公司在 2016-2020年期間的現(xiàn)金仍舊比較充足(個別公司出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險仍存在)。即使 WTI 跌至 20 美元/桶，大公司尚且能撐過 2016 年。然而，小公司的情況則非常糟糕，即便是 WTI 在 2016 年能夠保持在 50 美元/桶，小公司也會面臨現(xiàn)金枯竭的風(fēng)險。因此，基于我們對 2016 年的油價預(yù)測均值 WTI 為 40 美元/桶，小公司很可能在 2016 年啟動石油行業(yè)的破產(chǎn)潮。

日報：油價未來將何去何從？

金曉：石油公司的破產(chǎn)和庫存水平的下降可能會導(dǎo)致油價在 2-3 季度中間出現(xiàn)一波反彈行情，但是反彈的上行空間有限，因為畢竟 OPEC 還在增產(chǎn)。對于 WTI，我們預(yù)判的反彈上限是 50 美元/桶。雖然北美石油行業(yè)會出現(xiàn)較大的危機，但是并不意味著所有可能出現(xiàn)危機的公司產(chǎn)能均會退出市場。優(yōu)質(zhì)資源還是會被大的石油公司收購，加以利用。此外，石油鉆機效率的提升也會在一定程度避免產(chǎn)量出現(xiàn)斷崖式下降。

油價的下行不僅會沖擊北美的石油公司，中南美洲的石油公司也難以獨善其身。但是由于該地區(qū)的石油公司多為國有石油公司(NOC)，國家信用的隱形擔(dān)保使得這些企業(yè)的產(chǎn)能退出極其困難。此外，油價下跌本身會導(dǎo)致這些產(chǎn)油國的匯率貶值，從而在一定程度緩和了NOC的財務(wù)狀況。NOC公司的情況具有共性，導(dǎo)致本該退出市場的產(chǎn)能無法退出，最終供給過剩的格局還將長期存在。

盡管油價已經(jīng)跌至低位，但是我們認(rèn)為價格仍處于一個尋底的過程。我們預(yù)計，2016 年 1 季度，美國的庫存風(fēng)險和伊朗石油解禁會讓油價再創(chuàng)新低，WTI 或跌至 30 美元/桶。 油價的進一步下跌或?qū)е卤泵朗凸締悠飘a(chǎn)重組潮以及美國商業(yè)原油的去庫存可能會導(dǎo)致 2-3 季度中間油價出現(xiàn)一波反彈行情，WTI 反彈上限為 50 美元/桶。之后，油價重歸下跌通道。