【申萬宏源策略周報(bào)：休息可以 看空無益】迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務(wù)業(yè)好于TMT。年會重點(diǎn)推薦的SHAREN(體育、醫(yī)療服務(wù)、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業(yè)的市場特征難以改變。新經(jīng)濟(jì)的“中國夢”，公司數(shù)量增加和市值占比提升相伴而行。

休息可以，看空無益。調(diào)整使得春季躁動行情更加確定。再次強(qiáng)調(diào)“春季躁動”仍是確定性的機(jī)會，年末調(diào)整或許還未結(jié)束，但調(diào)整將使得“春季躁動”演繹得更加精彩。這一判斷基于6方面的預(yù)期差：(1)全球大同，美聯(lián)儲連續(xù)加息概率本就不高，更重要的是，市場充分了解預(yù)期管理是美聯(lián)儲貨幣政策框架的重要組成部分，因此對于美聯(lián)儲“威脅”繼續(xù)加息也有預(yù)期。(2)面對“錢多+資產(chǎn)荒”的大背景，保險(xiǎn)和銀行等資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)將加配權(quán)益的論斷正在被證實(shí)“償二代”環(huán)境下，舉牌和購買因?yàn)榛鸬娘L(fēng)險(xiǎn)因子更低，成為保險(xiǎn)加配股權(quán)的首選路徑。盡管保監(jiān)會發(fā)文加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管，但是財(cái)稅總局試點(diǎn)購買個人健康險(xiǎn)部分保費(fèi)稅前扣除，進(jìn)一步增加了保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增長預(yù)期，監(jiān)管政策變化的總體影響中性。(3)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議超預(yù)期的可能性。近期，改革預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，涉及供給側(cè)改革，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及防范金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)方向，中央經(jīng)濟(jì)工作會議可能對這些內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化。(4)SDR之后仍有必要管理人民幣貶值預(yù)期，短期避美聯(lián)儲加息鋒芒，加強(qiáng)資本管制成為防止資本外逃主要手段，但我們認(rèn)為匯率的預(yù)期管理將很快卷土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為后續(xù)外資大舉流入A股市場奠定了基礎(chǔ)，人民幣貶值對于A股市場的負(fù)面沖擊不宜過度解讀。(5)市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調(diào)整公募基金“看空做空”，是推動市場調(diào)整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。(6)“底線思維”仍至關(guān)重要，如果年末能夠有調(diào)整，會提高配置資金入市的意愿和規(guī)模，提升向上邏輯兌現(xiàn)的概率。而管理層維護(hù)金融市場穩(wěn)定仍是重要任務(wù)。市場正在積蓄力量，短期調(diào)整使得“春季躁動”行情更加確定。

注冊制改革進(jìn)程可能迎合市場的最樂觀預(yù)期。本周管理層針對注冊制改革密集表態(tài)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的注冊制不構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)的論斷得到驗(yàn)證。國務(wù)院表態(tài)注冊制將采取全國人大授權(quán)國務(wù)院的方式，在兩年內(nèi)實(shí)施。考慮到全國人大和國務(wù)院推進(jìn)相關(guān)流程大概需要4個月時間，所以注冊制最快將在兩會之后實(shí)施，注冊制可能在“春季躁動”期間推行的悲觀預(yù)期兌現(xiàn)概率較低。而證監(jiān)會的聲明也明確了注冊制改革將漸進(jìn)推出、發(fā)行結(jié)構(gòu)依然可控的方向。只要沒有閃電配售，使得質(zhì)地差的公司露出真面目，注冊制對于市場的負(fù)面影響就有限；即使推出類似閃電配售的機(jī)制，分化對于培育價值投資的土壤也是好事。再次強(qiáng)調(diào)，注冊制是戰(zhàn)略新興版推進(jìn)的前提，新經(jīng)濟(jì)投資有望因此迎來新的主線，構(gòu)成利好。

迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務(wù)業(yè)好于TMT。年會重點(diǎn)推薦的SHAREN(體育、醫(yī)療服務(wù)、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業(yè)的市場特征難以改變。新經(jīng)濟(jì)的“中國夢”，公司數(shù)量增加和市值占比提升相伴而行。A股市場研究“賽道”(新方向，盡管當(dāng)前標(biāo)的可能很少)永遠(yuǎn)比研究“賽車”(個股)更重要。“春季躁動”服務(wù)業(yè)可能優(yōu)于TMT，關(guān)注人力資源外包、快遞、資產(chǎn)管理、家政、養(yǎng)老等服務(wù)業(yè)新方向“從無到有”的可能性，這是權(quán)益類資產(chǎn)自我實(shí)現(xiàn)功能的典型體現(xiàn)。同時，大地產(chǎn)直接受益于政策催化，小地產(chǎn)轉(zhuǎn)型有望全面爆發(fā)，水電受益電改，股息率提升仍是“春季躁動”的戰(zhàn)略配置。平行世界，大股票和小股票都有機(jī)會，纏繞前進(jìn)，但全面的風(fēng)格切換難以出現(xiàn)。另外，關(guān)注舉牌和高送轉(zhuǎn)相關(guān)標(biāo)的繼續(xù)表現(xiàn)的可能性。