【方正證券策略周報：估值行情因何受挫】A股市場估值行情的基礎。近年來A股市場表現為更加典型的估值行情，不管是市場總體層面，還是行業層面，甚至最近幾年興起的主題投資都可以為此作注，從估值行情的演繹看，最近三年經歷了“轉型推動、改革估值推動、純資金推動”三個階段，而估值行情的背景基于經濟2012年底開始的不再快速下行，流動性趨勢在2014年初的轉折，以及系統性風險的轉折；使估值行情受挫的可能因素。

1、估值行情因何受挫

8月底降息后《不再悲觀》，隨后《從看平到看多的契機》、《等待驗證從看平到看多的邏輯》、10月初《機不可失》、《看平到看多的邏輯不斷強化》、11月初《布局第二波反彈》，從11月中旬開始一些負面因素開始出現，認為目前仍然處于反彈過程，鑒于負面因素開始出現，且基本面因素尚難演繹為反轉，自上周開始調整觀點為做好調倉的準備，本周嘗試討論“弱經濟強股市”組合如何被打破，即可能沖擊估值行情的因素。

A股市場估值行情的基礎。近年來A股市場表現為更加典型的估值行情，不管是市場總體層面，還是行業層面，甚至最近幾年興起的主題投資都可以為此作注，從估值行情的演繹看，最近三年經歷了“轉型推動、改革估值推動、純資金推動”三個階段，而估值行情的背景基于經濟2012年底開始的不再快速下行，流動性趨勢在2014年初的轉折，以及系統性風險的轉折；使估值行情受挫的可能因素。估值行情的出現，本身意味著此前已經經歷了一輪持續的下跌，市場通過估值行情，預期未來可能會出現好轉，只是這種好轉存在不確定性。導致這些不確定的因素，可能來自于以下因素：第一個為系統性風險再次出現。臺灣1997年和日本2000年的案例值得參考；第二個，業績基礎改變，估值存在天花板，最近幾年韓國市場的表現可以對此作注；第三個，貶值壓力，資金外流，2014年歐洲市場便表現出該特征，估值上升行情結束，進入震蕩市；第四個，通縮壓力，多數估值行情結束的案例存在著通縮擔憂，中國1998年的表現是深度通縮帶來估值行情結束的案例；第五個，信用風險再次出現。日本股市1996年在經濟上升過程中的下跌，充分體現出信用風險再來對估值行情的影響。

2、行業配置：逐漸兌現進攻性行業的收益

重點行業短周期跟蹤的主要變化：1)新能源汽車方面，在中央及地方密集出臺補貼，等多重利好政策的催化下，中國新能源車市場持續處于“井噴”狀態。2015年，中國有望超過美國，躍升全球第一大新能源汽車市場。2)傳媒娛樂方面，劉延東副總理強調，要大力推進信息技術與教育教學、創新創業的融合發展，促進教育公平，提高教育質量，為培養現代化建設所需高素質人才提供有力支撐。3)醫藥生物方面，國務院辦公廳今日轉發衛計委等九部門《關于推進醫療衛生與養老服務相結合的指導意見》，意見提出，到2020年，符合國情的醫養結合體制機制和政策法規體系基本建立。

3、主題：碳排放

第二十一屆聯合國氣候變化大會將于本月底在法國巴黎召開，會議有望在控制全球溫度上升、確定各國減排目標、減排融資與技術轉讓和吸納非國家政府機構參與減排四個方面達成成果。從短期的事件驅動和長期的行業需求角度考慮，碳排放相關概念有望迎來新一輪投資機會。我們從建議從碳排放交易場所方面、碳減排技術和盈余排放權交易三個維度考慮其投資機會。碳排放交易場所方面，建議關注：中電遠達、華銀電力。碳減排技術方面，建議關注：天壕環境、神霧環保。盈余排放權交易方面，建議關注：凱迪生態、永安林業。

風險提示：經濟持續快速下行。