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菲利華(300395)：收購石創石英100%股權，邁出延伸下游的第一步

本次收購進一步延伸下游提升附加值，增厚業績幅度10%左右。1、本次交易作價為1.3億元，以15年對賭1000萬凈利潤計算收購PE 為12倍，以最新凈資產計算收購PB 為3.5倍，均遠低于上市公司57倍PE、7.4倍PB 估值水平；收購金額中8000萬元來自上市募投項目的資金變更，總價款分三年三批支付。2、收購標的石創石英主營制品加工，面向領域為半導體、光學、光纖等領域，產品有石英玻璃基板、光纖把持棒、石英舟、石英法蘭等，是菲利華下游領域，因此本次收購對菲利華而言是產業鏈延伸，進一步提升產品附加值，同時也可實現渠道與資源的協同效應。3、石創石英15年前10月收入為5307萬元，歸屬凈利潤為771萬元，凈利率14.5%；本次收購對賭業績為15~17年的歸屬凈利潤為1000、1200、1350萬元；若未完成石創股東需對差價進行補償，如超額完成，則超額部分將拿出50%獎勵石創股東； 以1000萬元凈利潤測算，本次收購增厚菲利華業績10%左右。

軍工及半導體石英材料放量，是中期最大亮點。當前市場對菲利華最大關注在于業績成長性：就前3季度看，公司在光通訊、半導體、石英纖維的收入分別為7649、6752、9019萬元；單就3季度看，光通訊收入略有增長、半導體增速為15%、軍品增速超過100%。往后看， 公司是國內唯一一家通過東京電子認證的石英材料(非制品)企業， 因此有望逐步切入全球供貨市場，在全球尤其是我國大力發展集成電路的背景下，公司的供貨資質有望成為開疆擴土之利器。而軍品業務是公司的另一法寶，主要為石英纖維、石英棉等產品，主要用于耐高溫等航空航天領域；隨著軍改推進，設備投入等有望帶動上游材料領域迎來持續景氣。

定位高端市場，做尊貴的領跑者。石英材料本身應用領域較廣，廣泛用于照明、電子、光伏等領域，而公司產品則面向中高端的半導體、光通訊、石英纖維等領域，對于盈利質量一般且回款相對較差的石英坩堝領域，公司近年也已逐步退出，也反映出管理層精準的戰略判斷與抉擇，同時后續也會加強在民品市場的應用開拓。

估值仍然具有優勢。公司當前估值與同類民參軍企業相比仍具備優勢， 預計15、16年EPS 為0.75、1.06元，對應PE 為52/37倍，推薦。長江證券