應流股份：堅定“大”轉型，期待“大”未來

類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳日期：2015-12-15

投資要點

公司市值尚有較大上漲空間：公司是國內(nèi)專用設備零部件生產(chǎn)領域內(nèi)的龍頭企業(yè)，與世界500強企業(yè)中11家有長期合作。公司核電業(yè)務將受益于國內(nèi)核電建設加速，且未來也是“民參軍”的優(yōu)質(zhì)標的，我們預計公司核電、航空發(fā)動機及燃氣輪機等產(chǎn)品技術上、業(yè)務上都將取得新突破。結合公司未來業(yè)績增速及可比公司估值，我們認為公司市值尚有30%以上的上漲空間。

航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件業(yè)務有望厚積薄發(fā)：1、公司前期投入自有資金做了八年準備，前端高溫合金及近期定增的后端加工生產(chǎn)線共投入資金10億元左右，高溫合金生產(chǎn)線產(chǎn)能1800噸/年；2、與中航工業(yè)的初步合作類似于OEM(成熟的等軸晶葉片產(chǎn)品)，之后有望進一步增加且加深合作；3、與之前油氣業(yè)務發(fā)展相似，已經(jīng)與GE 意大利工廠簽訂產(chǎn)品開發(fā)協(xié)議，合作開發(fā)燃氣輪機葉片及材料，2017年有望量產(chǎn)，目前GE 燃氣輪機葉片一年采購額在22億美元左右，一旦能進入供應體系，公司業(yè)績將有非常大的提升空間。4、目前公司航空發(fā)動機和燃機業(yè)務關鍵的母基材料外購，母材決定產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，所以存在一定不確定性。

公司核一級主泵泵殼目前具有國內(nèi)市場壟斷地位，在2015年新招標的機組中基本和外商平分天下，隨著“十三五”規(guī)劃下核能的加速發(fā)展，近兩年收入將有較大增長。中子吸收材料技術成熟，中廣核入住后有望帶來下游市場，有基礎實現(xiàn)進口替代，同時光子屏蔽材料在研。公司在核材料領域嗅覺敏銳，走在行業(yè)前列，提前布局未來藍海市場。傳統(tǒng)油氣業(yè)務保持每年0%-10%穩(wěn)定態(tài)勢。

盈利預測及投資建議：作為核電設備的核心供應商以及新進的民參軍優(yōu)質(zhì)標的， 公司積極戰(zhàn)略轉型，具備未來爆發(fā)可能，同時管理層和大股東參與三年期定增彰顯對公司發(fā)展信心。我們估算公司2015-2017年EPS 分別為0.27元(106倍)、0.53元(53倍)和0.81元(35倍)。目前市場仍習慣把公司確定為核電主題標的，參考核電設備可比公司，并考慮航空發(fā)動機及燃氣輪機葉片業(yè)務，公司未來也是“民參軍”的優(yōu)質(zhì)標的，我們給予公司2017年51倍市盈率，則對應目標價41元，維持中長期“買入”評級，短期注意市場系統(tǒng)性波動風險。

催化因素：航空發(fā)動機零部件產(chǎn)業(yè)化上的任何進展；核電建設加速催化公司核電業(yè)務放量等。

曙光股份：過去的BMS龍頭，未來的電池系統(tǒng)龍頭，從黑馬到白馬

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：蔡麟琳日期：2015-12-15

投資要點：

行業(yè)乘風，政策持續(xù)吹暖風，國家強烈支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。新能源汽車行業(yè)2014年實現(xiàn)7萬臺的銷量，今年預計25萬臺，增長2.5倍。假設到2020年實現(xiàn)200萬臺的年銷量，則預計未來幾年行業(yè)復合增速將維持60%左右。

曙光股份東三省客車龍頭，主業(yè)明顯反轉。曙光本部原先主業(yè)并不出色，但5月份新任管理層戰(zhàn)略方向全面轉向新能源領域，根據(jù)公司公告的已有訂單數(shù)，我們預計2015年新能源整車銷售約1000臺(其中800臺將在四季度集中交付)。同時，我們看好公司明年在新能源汽車領域的持續(xù)發(fā)展，預計明年可銷售6000臺，至少為本部貢獻30億元的營業(yè)收入，業(yè)績將出現(xiàn)明顯反轉。

收購并控股億能電子，延伸進入新能源核心零部件領域。公司通過非公開發(fā)行股票形式收購億能電子70.423%的股權，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵領域。億能電子前期研發(fā)投入高，且未起量，因此去年財務狀況不太好，市場也并未充分重視。但目前，一方面億能電子的市場地位超市場預期，二是億能電子的經(jīng)營狀況超市場預期。億能的市場地位超預期。

億能在動力鋰電池BMS(電池管理系統(tǒng))領域國內(nèi)第一，市占率在30%以上，營業(yè)收入領先行業(yè)第二的科列科技1倍以上。目前公司供應于北汽、廣汽、長安等主流的新能源乘用車企業(yè)，中通、黃海客車等新能源客車企業(yè)。億能經(jīng)營狀況超市場預期。預計億能今年實現(xiàn)6億營收，明年實現(xiàn)25億左右的營收，對應2.5億左右凈利潤。快速增長的原因是三星等公司的PACK訂單放量。

億能華麗轉身，從以往的BMS龍頭向pack切入，未來有望成為電池系統(tǒng)供應龍頭。pack是電池的身體，BMS是大腦，BMS雖然重要，但是其單體價值小，PACK的價值大(包含電芯)。未來行業(yè)趨勢是bms和pack廠家互相滲透，最終成為唯一電池系統(tǒng)公司，為電池質(zhì)量和維保負責。億能憑借其在BMS領域的優(yōu)勢地位，在pack領域快速搶占市場，目前已經(jīng)獲得了三星認可，在未來有望成為三星和LG的PACK核心廠家。

首次覆蓋，給予買入評級。我們預計2015-2017年公司歸母凈利潤分別為46、235、293百萬元，假設不考慮增發(fā)帶來的影響，分別對應2015-2017年EPS為0.07、0.38及0.47元，當前價位對應PE分為188倍、35倍及28倍。目標市值150億，目標價24元，尚有80%以上空間。