數據來源：東方財富Choice數據，天天基金研究中心，截至日期：2015-12-17

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融通基金：明年債券牛市有望延續

IPO重啟后，債市遭遇一小波調整，但整體來看，今年債市已經走上“牛途”。融通歲歲添利定期開放債券基金經理王超表示，2016年債券收益率會繼續下行，這也就意味著債券牛市有望延續。

“從資金面來分析，年底這一輪IPO后，明年很多資金又要重新配置債券。”王超分析，首先，根據新規，新股申購中簽后才繳款，所以申購一只新股所要上繳的金額很少，剩余大部分資金將需要配置債券；其次，IPO新規后預計中簽率極大程度降低，有機構預測明年打新收益率大約在2%-3%，因此打新將由“正業”轉換成“副業”，打新資金將重新配置債券資產。

從經濟形勢來判斷，王超認為，經濟尚未見底，預計貨幣政策仍舊寬松。王超認為，2008年以前，中國經濟走的是“制造業投資+出口”的發展模式，2008年以前中國經濟體量相對偏小，經濟處于趕超階段，制造業投資增加的產能可以通過外需來消化；2008年金融危機后，外需受到嚴重打擊，經濟發展的模式轉變為“地產投資+基建投資”模式，房地產的繁榮給地方政府帶來了大量的賣地收入，同時也推升了土地價格，地方政府利用賣地收入及將土地劃撥進入融資平臺進行融資為基建投資提供資金來源。

“這種模式具有很強的正反饋效應，房地產越火，賣地收入越高，土地價格也越高，基建投資更容易籌措到資金。但目前這種模式走到了盡頭，原因在于目前人口紅利拐點已過，而房屋庫存又處于高位，地產商面臨去庫存壓力，更急迫的任務是去庫存而不是增加投資規模。”王超認為，短期內要實現經濟的反彈只能依賴基建投資增速大幅提升，目前基建投資增速已經在近20%的高位，地方財政收入下降和地方債務的約束都限制了基建投資的資金來源，因此基建增速難以繼續在目前的高位水平上進一步提高，二季度可能會出現新低。

王超判斷，較差的經濟形勢可能持續到明年二季度，預計央行將進一步采取寬松的貨幣政策，債券牛市有望延續。不過他同時稱，債券市場也有風險點，比如債券違約，或者經濟重走老路，采取激進的經濟刺激手段等特殊情況。“未來債券違約將成為常態，目前機構的行為過于同質化，一旦有債券違約的風險，機構很難找到對手盤，所以我們能做的就是事前預防。在我們公司，目前債券評級必須在AA以上且經過研究信用評估符合公司內部要求才能入庫。入庫的債券，按內部評分重新劃分等級，等級越高，基金經理的操作權限越高，等級越差，操作權限越低。”王超說。

在投資上，王超表示，明年看好利率債、高等級的信用債、老的城投債；操作上則繼續保持高杠桿，同時配置高等級的信用債。

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