【實業系涌入保險業 資本市場掀起險資潮】上周保險板塊股票放量上行，板塊整體上漲4%，成交量增加77%，整體變動情況與大盤走勢相似。本周一保險繼續保持強勢，全天整體漲幅3.41%。

上周保險板塊股票放量上行，板塊整體上漲4%，成交量增加77%，整體變動情況與大盤走勢相似。本周一保險繼續保持強勢，全天整體漲幅3.41%。

險資舉牌活躍，政策保駕護航

上周末刷爆朋友圈的“寶萬之爭”將市場的焦點聚集在了險企和他們背后巨大的投資資金上。從6月份的股災開始，前海人壽聯合一致行動人鋸盛華，通過連續舉牌和發行資管產品，取得了萬科A22.45%的股權，超過華潤成為萬科的第一大股東。除了萬科A，寶能系還“獵捕”了華僑城、中炬高新、韶能股份、明星電力、南寧百貨、合肥百貨、南玻A等。除了前海人壽，安邦保險、生命人壽、和諧健康、國華人壽、君康人壽、上海人壽、陽光保險、中國人保、中國人壽等各類大中小型險企今年以來紛紛舉牌，入股實業。

安邦保險、生命人壽、國字頭保險系(中國人壽、中民財險)偏愛金融-房地產開發行業，該類企業市值大、盈利穩定、ROE高，市盈率低。對于這一部分股票，險企有可能繼續增持以獲得更高的投資收益。如若成為戰略投資者，則可提高分紅率享受更高的分紅回報。

國華人壽偏愛小市值、高分紅率的股票。對于這一部分股票，主要以參股的形式，通過股票運作，享受市場差價和拿到穩定的高分紅。

前海人壽、陽光保險則分散布局了兩類資產，既有高分紅小市值股票，又有ROE高市盈率低的藍籌股。從行業性質看，包括了金融地產股，以及消費類和公共事業類等行業股票。其中，醫療和消費行業具有抗周期屬性，能在長時間里為股東帶來持續穩定的收益，有效的對沖持有的金融-房地產類周期性行業股票損益。

華泰證券認為，頻繁舉牌其中的原因除了財務投資和戰略投資外，還可以獲得會計優勢，若持股小于20%且無無控制、無共同控制、無重大影響的股權投資歸類為可供出售金融資產，其公允價值變動計入資本公積而不會影響當期損益，具有資金蓄水池的作用。與此同時，其股利和利息計入當期投資收益，因而通過參股高分紅率小市值的股票，前海人壽、陽光保險即可享受高分紅，又可適時賣出打開資金蓄水池蓄水池享受高價差回報。

對應內部策略的活躍布局，政策也在外部給予促進。保監會12月15日發布了《保險資金運用內部控制指引》(以下簡稱《指引》)，這是本月繼《關于加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)之后發布的又一重量級保險資金政策法規，也是截止目前最為系統、全面、具體的保險資金運用內部控制政策法規。之前的《通知》主要思路是針對重點保險公司要求其在規定情形下進行資產配置壓力測試，進行審慎性評估并采取監管措施。該政策對保險公司的風險進行觀測和排查，有助于加強公司的負債協同管理。而《指引》是對保險資金的整體運用加以規范和引導，以提升全行業保險資金運內控和風控水平，促進合規經營穩健投資，預防資產配置風險，防止內幕交易和利益輸送等問題出現。

朝陽行業穩健發展，龍頭公司依然領先

中信建投認為，受市場回暖利好，保險板塊低估值+業績穩定+彈性佳的特性，是當前市場優選板塊。壽險公司原保費收入前四名依然是四大上市公司，但市場份額略有所下滑，非上市公司中陽光人壽和富德生命，人壽的原保費收入增長迅猛，同比增速分別達到了96.14%和93.62%，其中理財型產品(高現價)的快速增長貢獻最大，如若考慮保護投資款新增交費和投連險獨立賬戶新增繳費，富德生命人壽和華夏人壽的保費規模分別為1391億元和1317億元，排在前十月總保費榜單的第三和第四位。

財險方面前十名中的國壽財產、太平財產和陽光財產保費增速在20%以上，上市公司中人保、平安和太保市場份額分別為33.67%、19.49%和11.29%，第四名國壽財險與太保財險依然有較大差距，太保財險今年前10個月原保費收入同比增速落后于同業，主因是公司今年重點改善承保質量，主動剔除劣質業務。

財產險創新加速、步入大數據時代。非壽險S曲線表明人均GDP在5000美元和35000美元之間的國家保費收入增長最快，中國正處于快速發展通道。2015年商業車險費率市場化改革已經開始試點，創新加速，隨著車聯網普及和大數據、互聯網運用，財產險方面增添了更多活力。

保險資金投資積極穩健。保險總資產規模在2015年10月已達11.83萬億，龐大的保險資金規模已經使保險公司成為資本市場最重要的機構投資者之一，監管對保險投資也不斷放開，投資地域的拓展和投資工具的增多不論從風險分散的角度還是優質資產的獲得性上，都提供了更多的選擇，保險資金在資產負債管理的基本原則下，投資相較以往會更積極進取一些。

布局互聯網保險、蛻變尚需時日。我國網民的規模達6.49億，互聯網普及率達到47.9%，互聯網保險發展的根基深厚。2011年行業互聯網保險規模保費為32億元到2014年行業規模保費達859億，近年來保費的同比增速一直在200%上下，顯示出了巨大的發展活力，互聯網保險的創新層出不窮，但要改變行業格局、完成蛻變尚需時日。

投資建議及風險提示

預計在2016年四家上市公司在壽險保費收入上平均增長10%左右，其中傳統保障型產品增速要更快一些，個險代理人渠道保費增速要快一些；財險方面太保財險仍會關注承保質量的改善，平安財險的增長預計要快于行業平均水平。投資端將會更多地考慮償二代體系的規則，趨于穩健。目前中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險的P/EV分別為1.6、1.2、1.3和1.6，預期2016年P/EV分別為1.4、1.0、1.0、1.2。風險方面主要是投資風險和政策推動不及預期。