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華孚色紡：穩扎穩打戰略布局逐漸落地

機構：信達證券股份有限公司

事件：

華孚色紡12月20日晚間公告，公司擬以不低于12.72元/股非公開發行不超過17,295.60萬股公司股票，募集資金總額不超過22億元，募集資金將全部用于阿克蘇16萬錠高檔色紡紗項目及華孚(越南)16萬錠高檔色紡紗項目。

點評：

緊扣“一路一帶”，戰略布局新疆和越南。公司選擇新疆和越南進行本次募投項目的建設，是緊扣國家“一帶一路”的國際化發展戰略以及國家對于紡織行業的政策支持。針對新疆公司2010年就開始實施產業布局，預計未來也將是公司內地產能進行戰略轉移的主要目標地；公司于2013年投資設立了越南子公司，主要看中期勞動力優勢以及對東南亞國家的輻射能力，公司本次加大在越南的投資，體現了通過利用其在東南亞的區位優勢來開發國際市場的意圖，這也是公司進一步提升越南產能的目的。我們認為，本次募投項目的建設將進一步利用公司在新疆的區域和政策優勢，加上越南的布局，對于打通面向亞洲乃至歐洲的經濟通道將具有重要意義。

新疆將是公司發展的最重要支點。國家對新疆的定位是絲綢之路經濟帶核心區，將通過發揮新疆獨特的區位優勢和向西開放重要窗口作用，深化與中亞、南亞、西亞等國家交流合作。而且新疆對棉紡業也給予了足夠誘人的政策支持：2014年7月新疆發布紡織服裝業十大優惠政策，政策對公司的建設、經營、人力資源以及金融四個方面進行全方位的支持， 公司充分利用中央與地方扶持新疆紡織服裝產業發展政策，重點布局新疆，享受中央對新疆紡織的十大優惠政策外，鎖定優質資源，打造高質、高效、高附加值，具有國際一流競爭力的新型棉花產業鏈，公司預計每噸紗線將獲得補貼3500元以上，而且我們判斷政策具有一定的持續性，高額的補貼將為公司持續貢獻可觀業績。

色紡業具有較大的替代空間，公司彈性最大。從長期來看，色紡紗代表了環保、科技和時尚方向，是具有朝陽產業特征的細分子行業，具有旺盛的生命力。隨著人均收入的提升，居民的消費意識也會隨之提升，同時技術的進步也將有助于色紡紗進一步與色織布、匹染形成三分天下的格局。目前色紡紗在原料中的占比不足5%，依照目前全國紡紗產能一億多錠來算，其產業規模未來可達3000萬錠以上，其市場空間可達1800億元，產業前景非常廣闊。目前色紡紗行業已形成寡頭壟斷格局，華孚色紡作為全球色紡紗產業的龍頭，占有中高端色紡紗約40%左右的市場份額，其他規模較小的中小企業主要集中在中低端色紡紗領域。由于色紡紗行業壁壘相對較高，中小企業和新進入者難以打破現有市場競爭格局，未來行業龍頭的市場地位將得到進一步鞏固，行業集中度會進一步提升，公司也將成為色紡行業成長中的最大受益者。

員工持股帶來較強的安全邊際。公司員工持股計劃購買成本11.47元/股、十倍杠桿(目前員工持股變動中杠桿最高)、持股比例2.1%(在員工持股標的中屬于偏高比例)、一年的鎖定期，目前股價相對安全，考慮到較高的杠桿以及相對較短的鎖定期，公司目前具有相對比較強的安全邊際。

盈利預測與投資評級：由于此次非公開增發事項尚未完成，我們暫不考慮此次非公開增發對公司的影響，維持對公司2015~2017年EPS 分別為0.61、0.87、0.93元的盈利預測；按照2015年12月18日收盤價12.54元計算，對應2015~2017年PE 分別為20、14、13倍，繼續維持“增持”評級。

風險因素：棉價波動劇烈影響銷售訂單，政策改變影響補貼額，人民幣匯率波動劇烈，海外需求低于預期。