【智能制造板塊12只股價值解析】康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長，加大服務機器人投入。

康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長，加大服務機器人投入

類別：公司 研究機構：國元證券股份有限公司 研究員：李茂娟 日期：2015-09-28

投資要點：

我們近期前往蘇州吳江，實地參觀了公司的工廠并與管理層進行了交流。對公司分析如下：1、公司為電梯行業(yè)內資品牌龍頭，當前市場占有率約為3%。

公司主要從事電梯、自動扶梯、自動人行道及成套配件的產品研發(fā)、生產、銷售及整機產品的安裝和維保。2015半年報各產品收入占比分為：電梯59.08%、扶梯27.02%、安裝與維保7.09%、零部件6.02%。公司2014年銷售電梯13467臺、扶梯4197臺，市場占有率約為3%，為內資品牌龍頭。國內電梯市場，70%市場份額由外資控制，內資品牌合計僅占30%，短期內行業(yè)增速預計10%左右，民族品牌市場占有率提升空間大。

2、房地產行業(yè)短期影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長。

相對來說，電梯銷售情況與房地產銷售情況的關系不大，與房地產施工情況、竣工面積的關系更大；并且房地產對電梯行業(yè)的影響有滯后性。當前房地產市場的調整對公司電梯訂單影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長，截至2015年6月30日，公司正在執(zhí)行的有效訂單為37.9億(2014年同期為31.5億、同增20%).

2015上半年，電梯收入增長13.83%、較14年同期下降4.72個百分點，扶梯增長57.85%、較14年同期提升22.45個百分點。從近幾期的趨勢看，電梯收入增速持續(xù)下降、扶梯則持續(xù)提升，因此長期看，公司的業(yè)績增長點可能更多來自于扶梯。另外隨著公司對營銷建設的重點推動和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，安裝與維保收入也將成為公司業(yè)績增長的重要貢獻點。

3、發(fā)力智能制造，定增加大服務機器人投入。

我們參觀的工廠里看到了有些工序在使用機器人完成，電梯行業(yè)自動化程度較高，公司預計用三年時間完成智能制造的建設。

公司擬定增收購康力優(yōu)藍的股權并增加投入，發(fā)力服務機器人。康力優(yōu)藍機器人產品主要為愛樂優(yōu)家用智能機器人，其中U03型具有幼兒啟智教育、遠程監(jiān)控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S預計9月上市、U0510月份將在機器人展會上亮相。服務機器人業(yè)務短期內對業(yè)績的貢獻有限，從公司戰(zhàn)略及投入來看，短期內公司的重點仍在電梯業(yè)務。

4、給予公司“買入”評級。

基于公司訂單情況及原材料價格低位的預期，我們預計公司15/16年實現凈利潤約為5/6.25億元，當前總市值104億元，對應15/16年PE為20/17倍，有一定安全邊際，基于公司未來較大的成長空間，給予“買入”評級。風險主要有房地產的影響超預期、服務機器人拓展低于預期等。

匯川技術：三季報預告超預期，新能源汽車控制器銷售超預期爆發(fā)

類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-10-16

投資要點

公司前三季度凈利潤預計同比增長20-30%超出市場預期，第三季度同比增長超過50%，有望超額完成全年目標。匯川技術發(fā)布2015年前三季度業(yè)績預告，營業(yè)收入同比增長15%-20%，約18.33-19.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤增長20-30%，約5.58-6.04億元。按照中值來估算，預計2015年前三季度實現收入18.72億元，同比增長17.5%，凈利潤約為5.81億元，同比增長25%，對應每股收益0.73元。公司第三季度收入為7.20-8.03億元，凈利潤2.28-2.74億元，以中值來估算，三季度收入為7.62億元，同比增長37.5%，環(huán)比增長15.92%，凈利潤為2.51億，同比增長54%，環(huán)比增長23.08%。公司在2014年報中提出2015年力爭完成年度經營目標：銷售收入同比增長15%-35%，凈利潤同比增長-30%，前三季度收入和利潤增速大幅提升，我們預計四季度收入和利潤增長將持續(xù)有較大幅度的增長，全年能夠很好的完成全年目標，且很可能超額完成經營目標。

新能源汽車控制器銷售持續(xù)爆發(fā)，大幅超出市場預期，四季度銷售將更加旺盛，預計全年將有望實現翻倍以上增長。今年下半年以來新能源汽車的產銷數據持續(xù)超預期，最新工信部公布1-9月份產量15.6萬輛，同比增長近3倍，純電動商用車產量3.97萬輛，同比增長近7倍，混合動力商用車產量1.26萬輛，同比增長75%，新能源商用車因為明年部分車型補貼退坡而出現大幅增長，第9月份新能源汽車產量3.28萬輛，其中的船電動商用車1.14萬輛，同比增長4倍，跟7、8月份的6000多輛環(huán)比又有大幅度提高，預計商用車四季度的爆發(fā)將更加猛烈。宇通在商用車領域市場份額最高，匯川是宇通的獨家電機控制器供應商，宇通約占匯川新能源汽車控制器90%多的業(yè)務，宇通去年前三季度出貨量分別為約900、1400、輛，今年前三季度分別為約1200、2400、6000輛，而四季度是新能源汽車產銷旺季，宇通去年四季度實現約3800輛，全年實現7405輛，今年四季度有望實現7000輛以上的新能源車，全年預計會在1.5萬輛以上，同比有翻倍以上的增長。根據公司的定期報告我們測算匯川去年1/2/3/4季度新能源汽車汽車控制器收入大約在0.6/0.3/0.5/1.5億元，匯川的新能源汽車控制器上半年收入1.6億元，同比增長，訂單約2.6億元，同比增長超過140%，結合考慮宇通季度銷量，同時考慮匯川在物流車、乘用車領域的布局和市場情況，測算匯川三季度新能源汽車控制器業(yè)務收入約為2.2-2.4億元，前三季度收入預計在3.8-4億元，同比去年1.4億元增長170-185%，公司全年新能源汽車控制器收入將超過6億元，甚至達到6.5億元以上，同比去年新能源汽車控制器收入2.94億將實現翻倍以上增長。匯川自2014年起就新能源汽車控制器而言已經是全國最大的供應商，今年將進一步奠定王者的地位，同時我們也分析到由于匯川的控制器研發(fā)平臺和變頻器平臺共享，研發(fā)協(xié)同效應好，所以公司新能源汽車控制器的盈利能力也大幅超越同行。

通用伺服系統(tǒng)同比持續(xù)高速增長，預計全年同比增長60-80%，是增長潛力和持續(xù)性非常好的產品。通用伺服產品自2014年全面投向市場以來反響很好，大幅領先同行，目前已是國內最好。公司重點開拓電子、鋰電等行業(yè)并提供解決方案，今年保持了高速增長的態(tài)勢。上半年收入1個億，增長75%，預計前三季度將保持70%增速，收入預計超過1.6億。公司通用伺服+PLC/控制器+總線技術，甚至解決方案一起打包銷售，在家電、LED/LCD/鋰電等行業(yè)都有很好的表現，開始加快對松下等外資品牌的替代，全年預計可以保持70%以上的增長，收入或將達到2.5億元，成為公司下一個重要級的產品，也是未來公司在機器人和智能裝備領域體現競爭力的拳頭產品，也為公司下一步布局數字化工廠、參與系統(tǒng)集成的一個重要入口。此外，注塑機專用伺服上半年因為宏觀經濟的影響下滑超過20%，三季度預計也有所好轉。

盡管工控行業(yè)低迷，但是匯川通用變頻和電梯一體機5/6月以來開始回暖，全年有望保持增長。隨著房地產投資的下滑導致電梯上半年需求一般，電梯一體機增長出現壓力，但5月開始訂單轉增，同時公司積極開發(fā)外資客戶、開拓海外市場，上半年收入3.8億略有下降，三季度電梯一體機業(yè)務預計將轉正，預計三季度電梯一體機的收入在2.2億以上，預計前三季度收入為6億以上，電梯一體機業(yè)務公司未來將持續(xù)推進加快合資及進口品牌開發(fā)、電梯改造維保市場、海外市場和多產品四大戰(zhàn)略，預計全年將略有增長。通用變頻的需求與宏觀經濟關聯(lián)度很大，今年一季度以來需求較為疲軟，訂單有所下滑，5月份開始有好轉趨勢，主要是公司細分領域有所發(fā)力，公司抓住一些細分行業(yè)的結構性新需求，新一代通用變頻MD500也進一步擴大了可達市場，跟通用伺服進行部分的組合銷售，今年上半年收入2.1億，下滑約3%，但毛利率大概有1%的增長，下半年情況有所好轉，預計第三季度收入在1.2億元左右，前三季度收入預計為3.3億左右，預計開始實現增長，全年有望實現10%左右的增長。

各個產品毛利率略有波動，整體高毛利率產品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和競爭加劇的影響，光伏逆變器、高壓變頻器、注塑機專用伺服系統(tǒng)產品毛利率均出現不同程度的下降。但是公司的主力產品電梯一體機保持平穩(wěn)，通用變頻隨著MD500等新產品的逐漸切換毛利率將有所提升，通用伺服、新能源汽車電機控制器這些快速放量的產品毛利率保持有上升的趨勢。下半年來看，光伏逆變器的邊際影響逐漸減少，而通用伺服/變頻/電梯一體機的邊際影響加大，新能源汽車電機控制器也將進一步放量，預計下半年毛利率環(huán)比略有提升，全年毛利率在50%以上。

銷售費用率、管理費用率同比下降，投資收益和營業(yè)外收入有所增加，對利潤也有積極的貢獻。公司前三季度成本控制較好，銷售費用、管理費用同比增幅均低于營業(yè)收入增幅，預計將延續(xù)上半年銷售費用率持續(xù)下降、管理費用率小幅下降的趨勢，進一步體現規(guī)模效應和公司實施管理優(yōu)化的效果。銀行理財產品投資收益有所增加，此外，三季度軟件退稅形成的營業(yè)外收入較去年同期也有所增加。公司授予股票期權的員工行權產生的可稅前抵扣費用增加，使得所得稅費用也有所減少。

中國制造2025政策利好預期升溫，公司工業(yè)4.0卡位極好，后續(xù)將加大投資并購力度，有望率先成為工業(yè)4.0巨頭。新華社報道德國總理默克爾有望近期訪華，“中國制造2025”與德國“工業(yè)4.0”對接工作將穩(wěn)步推進。此外，10月份召開的十八屆五中全會將研究制定“十三五”規(guī)劃，機器人產業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃也有望推出，中國制造2025政策層面利好不斷。匯川技術在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術優(yōu)勢，工業(yè)4.0卡位極好。公司7月11日發(fā)布公告，將來會繼續(xù)加大在工業(yè)4.0 領域的投資力度，投資并購方向包括核心部件、MES 系統(tǒng)、系統(tǒng)集成等，匯川有望率先成為工業(yè)4.0的巨頭。而今年6月份公布的公司收購的江蘇經緯，正在進行深度的融合，因為軌道交通牽引控制系統(tǒng)國內潛在市場預計超過100億，將來也是增長潛力巨大的產品，也進一步體現公司投資并購的戰(zhàn)略眼光和整合能力。

盈利預測和估值：我們預計2015-2017年EPS分別為1.11/1.50/1.96元，同比增長30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機控制器業(yè)務持續(xù)超預期、電動車已從客車進入乘用車方向，考慮到2015年公司在工業(yè)4.0有極佳的戰(zhàn)略位置、考慮到公司也將積極外延收購，給予匯川2016年50倍PE，目標價75元，維持買入評級，中期來看我們堅信公司具備至少千億市值的潛力。

風險提示：宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新產品開發(fā)進度低于預期。