“買債券與投資股票在投資基本面的邏輯上是有區別的。投資股票看公司未來的成長性，買債券則是看它未來會不會出現惡化。”長盛基金張帆告訴證券時報記者，簡單來說，一個是找亮點，一個則是找缺點。

買股找亮點投債找缺點

談到債券市場，近期被提及的熱點便是信用債違約頻頻，大多發生在產能過剩的鋼鐵、煤炭等傳統行業。由于過剩行業風險的暴露，不景氣的公司債券成了“燙手山芋”。

“過剩行業的債券很少能夠獲得我們內部評級的認可，即使通過的也多是龍頭企業的短融，首先它們的體量很大，決定了它不能賭博式擴張；雖然本身業績受行業影響，有較大虧損，但虧損短期仍處于可控范圍內。此外，龍頭企業資金實力雄厚，且有技術做支持，還債能力很強。目前過剩行業的企業受周期性影響，違約風險以及負面新聞將會逐漸增多，我們將采取更為審慎的原則進行信用風險評審。”張帆說。

“投債券與做股票在投資基本面的邏輯上是有區別的。”張帆告訴記者。他認為，投資股票看公司未來的成長性，投資債券則要觀察它未來會不會出現惡化。一個是找亮點，一個是找缺點。風險偏好的不同決定了邏輯的不同。

“上市公司業績轉好的原因有很多，其中之一是追加投資。然而追加投資恰恰是做債券的人不喜歡的，因為上市公司花錢了，還不一定還得上；此外，公司的現金流也會受影響。”張帆說。

他表示，因為這一點做債券的基金經理會盡量避免高度依賴投資的領域。例如股票市場上熱捧的TMT行業，本身屬于高風險高回報的行業，它的融資渠道大多就是權益市場，而不適合固定收益類。固定收益投資者更偏愛正常生產經營，并有穩定業績增長的公司。

把握“有保有控”投資機會

“整體來看，從今年年底到明年全年，貨幣大概率會維持在相對寬松的局面，有利于債券市場繼續走牛。”張帆表示，從年末來看，中國經濟仍然處于還在尋底的過程，在這個過程中，一方面過剩產能要出清，即供給側改革；另外一方面，要關注“有保有控”中的“保”增長措施，中國經濟體量大，需要考慮到社會的穩定，不能一滑到底，就不能讓其完全市場化出清。

展望明年，張帆認為，把握“有保有控”會有不少的選擇空間。在信用債投資上，首先應盡量避免投資過剩產能行業的企業。另外，投資標的的選擇上，還要著眼未來3到5年，對行業未來發展做預判，要選擇行業前景比較好、有風險溢價又比較便宜的債券，同時要規避一些未來行業風險比較大的公司。微觀上來看，還是立足于選擇企業財務狀況良好，股東結構簡單的公司債券。

在張帆看來，債市的機會在明年上半年。首先是季節性因素，投資機構都會從上半年開始配置；此外，明年若權益市場全年不啟動，債市機會比較多，啟動得越早，債券的牛市資金會越早被分流，逐漸從債牛轉向股牛；倘若股市是慢牛，這一轉變過程會慢一點，維持利率低位震蕩的局面。