【注冊制或循序漸進推出 A股投資方式要變了】注冊制的推出無疑將給A股市場帶來一些前所未有變化，上市資源擴大、股票估值重構(gòu)、殼資源價值重估等已成為資本市場熱議的話題。在多位市場人士看來，注冊制的推出，將更引導(dǎo)投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發(fā)展前景。（一財網(wǎng)）

注冊制的閥門已啟動，新股發(fā)行市場化將越來越近。

目前股票發(fā)行注冊制改革還有待全國人大常委會議通過國務(wù)院提請的授權(quán)決議，之后仍有很多流程需要完成。對于落地時間，“大概4個月左右”成為業(yè)內(nèi)人士的共識，不過注冊制的實施可能會有一個從試點到逐步完善的循序漸進過程，剛開始會較為嚴(yán)格，之后逐步放開。

注冊制的推出無疑將給A股市場帶來一些前所未有變化，上市資源擴大、股票估值重構(gòu)、殼資源價值重估等已成為資本市場熱議的話題。在多位市場人士看來，注冊制的推出，將更引導(dǎo)投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發(fā)展前景。

注冊制或循序漸進推出

在目前的核準(zhǔn)制下，新股發(fā)行由行政機關(guān)對披露內(nèi)容的真實性進行核查與判斷，并對披露內(nèi)容的投資價值作出判斷。相較核準(zhǔn)制事前的靜態(tài)管理，注冊制則采取是事中以及事后的及時動態(tài)管理，事先只公布一個對所有市場參與者普遍適用的基本門檻要求，只要符合要求便可到交易所注冊上市，無需證監(jiān)會批準(zhǔn)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，注冊制實施后，A股發(fā)行將更為趨向市場化，由市場來定價、判斷投資價值。“新股上市條件、程序等方面將放寬，但監(jiān)管層應(yīng)該也不可能完全放權(quán)，中國特色的注冊制可能還是會有一些審核。”一位機構(gòu)人士表示。

今年12月9日，在國務(wù)院常務(wù)會議上，通過了擬提請全國人大常委會審議的《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》(下稱“《草案》”)。《草案》明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。在獲得授權(quán)后，國務(wù)院將對證券法中有關(guān)“核準(zhǔn)制”的規(guī)定進行調(diào)整，為注冊制的實施清除法律障礙。

第一財經(jīng)記者多方采訪發(fā)現(xiàn)，上述國務(wù)院授權(quán)決定有望在12月下旬的全國人大常委會上獲得通過，這意味著屆時注冊制的實施將具有合法性，證監(jiān)會也有法律依據(jù)，正式啟動各項規(guī)則的修訂。

根據(jù)證監(jiān)會方面的表態(tài)，首先授權(quán)或通過之后，國務(wù)院將根據(jù)授權(quán)，對擬在滬深交易所上市股票的公開發(fā)行，調(diào)整有關(guān)規(guī)定，對具體事項作出安排，出臺相應(yīng)的文件；其次，證監(jiān)會根據(jù)國務(wù)院確定的制度安排，制定股票公開發(fā)行管理辦法等相關(guān)規(guī)章和文件，對注冊條件、注冊機關(guān)、注冊程序、信息披露職責(zé)及中介機構(gòu)責(zé)任，以及事中事后監(jiān)管等，作出全面具體的規(guī)定，向社會公開征求意見后，公布實施。另外，在明后兩年內(nèi)，很可能還需要完成第三步，即《證券法》的修改。

對于注冊制有望何時落地，“大概4個月左右”成為業(yè)內(nèi)普遍認為的試點時間。多方業(yè)內(nèi)觀點認為，從審核制過渡到注冊制需要一定時間，可能會有一個從試點到逐步完善的循序漸進過程。

“從法律上是開了一個大的口子，從操作上這個口子是慢慢放的。一開始實行，可能會比核準(zhǔn)制還會嚴(yán)格一點。”上述機構(gòu)人士認為，交易所將在事前監(jiān)管方面更嚴(yán)格一些，對擬上市公司質(zhì)量進行把控，配套制度建設(shè)方面剛開始也會較為嚴(yán)格一些，往后再慢慢放開。

A股市場“風(fēng)云”將變

醞釀已久的注冊制即將推出，這對于A股市場來說，將帶來怎樣的風(fēng)云變化。

資深基金經(jīng)理馮耀東認為，一方面將對新股定價和估值重構(gòu)有影響，在現(xiàn)有的發(fā)行制度下，參與新股投資基本屬于無風(fēng)險套利，并不需要考慮公司的質(zhì)地，導(dǎo)致新股或次新股估值偏高；另一方面，注冊制實施初期，IPO的融資規(guī)模會擴大，若整個事前事中事后的監(jiān)管都到位的話，會形成市場化的機制。

也有分析人士認為，注冊制實施對A股的估值結(jié)構(gòu)可能會帶來較大變化，比如部分成長股、小盤股，稀缺性下降，估值會受到?jīng)_擊。

從融資角度看來，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認為，注冊制如果可以平穩(wěn)推出，對融資有很大幫助，對經(jīng)濟發(fā)展是比較正面的影響，特別是在轉(zhuǎn)型中政府希望扶持的新經(jīng)濟、新公司、新行業(yè)，會提供更好的融資渠道。

上海樸信投資管理有限公司合伙人朱昆鵬也表示，未來上市條件放寬后，新興業(yè)態(tài)信息披露完整的話就可以上市，A股市場將增加新興產(chǎn)業(yè)的上市資源，具體的投資價值則由市場來評斷，這也意味著資本市場的專業(yè)投資者隊伍將壯大。

“注冊制實施后，法規(guī)上將更嚴(yán)，涉及到造價將被處罰的更嚴(yán)重，資本市場違規(guī)成本將更高，符合市場化方向；此外，將加強參與機構(gòu)更大范圍的監(jiān)管，如對會計事務(wù)所、律師、券商機構(gòu)、大股東等行為規(guī)范進行加強。”朱昆鵬認為。

對于注冊制推出后殼資源股會否遭遇“寒冬”，市場意見不一。“短期來看，如果有些公司為加快上市時間，市場可能會形成最后一波瘋狂借殼上市；中長期來看，殼資源價值會下降，這對于目前炒作的殼資源會是一個打擊。”馮耀東認為。

但在朱昆鵬看來，這一兩年都還是會很值錢，在之前創(chuàng)業(yè)板、新三板出來的時候都覺得不值錢，但實際上殼資源仍舊具有價值，對于一些上市公司來說，與其等幾年上市還不如直接借殼，實現(xiàn)較大的市值；且以后新股并不會無限量供應(yīng)，以香港市場為例，殼資源仍具有一定價值。

注冊制的推出對于投資者也需要一個適應(yīng)的過程。馮耀東認為，投資者要尊重市場，應(yīng)更多的關(guān)注公司的基本面、價值，如凈資產(chǎn)、未來幾年現(xiàn)金流折現(xiàn)情況、未來經(jīng)營模式會否突變等，市場將更多引導(dǎo)投資者向這些方面去考慮，而不僅僅是因為某些資金介入而去投資。

在多位市場人士看來，注冊制的推出將更引導(dǎo)投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發(fā)展前景。