美聯儲加息不僅可能引發中國資本加速流動，更可能導致中美之間經濟金融層面的重大轉變。

外界近年來多次預期的美聯儲加息事件終于落地：美聯儲在2015年12月17日宣布加息25個基點，改變了金融危機以來較長時期保持零利率的狀況，也是其近十年來第一次加息。

世界各地均在密切關注由此引發的潛在影響，近期阿根廷比索的巨幅貶值，去年以來部分新興市場經濟體貨幣大幅貶值，都引發了公眾對美聯儲加息影響的巨大想象。

作為與美國關系極為密切的系統重要性新興經濟體，中國正經歷著宏觀經濟減速及結構調整轉型升級的重要時期，美聯儲加息不僅可能引發中國資本加速流動，更可能導致中美之間經濟金融層面的重大轉變，加速推動中美進入“脫鉤”的新時代。

“寬松盛宴”時代終結

觀察金融危機以來，雖然世界各國并非都是持續保持超寬松的政策，印度、俄羅斯等國家都曾經為遏制通脹或者資本流出等問題而采取加息的政策，但全球貨幣金融環境較為寬松的狀況卻并未由于這些國家的加息而出現改變，重要的原因在于俄羅斯、印度等國的貨幣并非主要的國際貨幣，他們的政策變化難以影響全球的流動性。而當前美聯儲的加息預示主要國際貨幣開始進入加息通道，這在金融危機以來尚屬首次，這是評估此次事件的核心。

美元加息有什么不同？作為全球主要的國際貨幣，美元加息意味著美國貨幣政策開始縮緊，同時對其他國家的影響具有雙重效應。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引發國際資本更加青睞美元資產，世界各國資本就面臨著大幅流出而進入美國的挑戰。另一方面，美元加息預示美國經濟自金融危機以來已經有較大改善，經濟基礎比較穩固釋放經濟前景向好的預期，美國將再次成為全球經濟發展的重要引擎，由此可能促使世界各國資本流出而投資美國。

美聯儲升息與其他國家資本流出的雙緊縮預示金融危機以來“寬松盛宴”時代的終結。業界預測明年美聯儲還將多次加息，美元未來持續加息將繼續引發世界各國資本向美國流動，客觀上將持續引發相關國家的貨幣縮緊，中國也將面臨資本流出而出現貨幣緊縮的情形。雖然中國會通過降準等舉措對沖流動性下降的問題，但只要美國持續加息的方向沒有逆轉，那么資本單邊流動的現象短期難以改變，全球流動性盛宴終結的跡象日益清晰。

助推中美貨幣“脫鉤”

近幾十年來人民幣匯率制度雖然歷經多次改革，但并沒有徹底改變與美元“掛鉤”的制度，截至目前人民幣匯率依然尚未實現市場化定價。去年美元加息預期持續增強，世界其他國家貨幣尤其是新興經濟體匯率相對美元出現較大幅度的貶值，但人民幣與美元“掛鉤”的制度促使人民幣與美元匯率保持相對穩定，引發人民幣對其他貨幣出現相對升值的局面。但中國宏觀經濟不斷減速的局面并未支持貨幣的持續升值，中美宏觀經濟的不同表現也預示中美之間匯率保持相對穩定缺乏宏觀基礎，美元加息引發的人民幣匯率被動升值的壓力持續加大。

要改變人民幣與美元以外的其他諸多國家匯率升值的局面，歸根到底就是改變與美元“掛鉤”的制度，但人民幣主動與美元“脫鉤”可能引發人民幣對美元的較大幅度貶值，2015年8月的匯率改革所出現的人民幣對美元匯率單邊貶值現象引起世界廣泛關注，人民幣也承受較大的壓力。在此情況下，人民幣匯率的大幅波動可能對人民幣國際化造成負面影響，從而人民幣與美元“脫鉤”必須等待時機。如果美元短期沒有持續走強的基礎，那么人民幣與美元掛鉤的現狀短期內也不會激化，多年來保持的人民幣與美元的匯率穩定關系仍有望延續。

然而，當前美聯儲加息促使美元走強，新興經濟體等國貨幣繼續走弱的壓力較大，更何況巴西、俄羅斯等新興經濟體宏觀經濟風險加大可能進一步加大這些國家匯率的貶值壓力。人民幣與美元若不“脫鉤”，可能導致人民幣相對其他貨幣繼續升值。而且伴隨著美元未來繼續加息，那么人民幣匯率被動走高的壓力將陡增。在此背景下，近期中國人民銀行釋放了人民幣匯率參考一籃子貨幣的信號，意味著人民幣與美元進入“脫鉤”的新時代，但這并不意味著人民幣將大幅貶值，而是呈現與美元關系漸行漸遠的現象。

助推中美經濟“脫鉤”

中美經濟緊密掛鉤是21世紀以來較為突出的現象。伴隨中美經貿規模的持續擴張，中美經濟結構呈現日益緊密的“鏡像”關系，金融危機之前美國經濟持續擴大的外部赤字對應的是美國較低的儲蓄率及偏高的消費，而中國經濟持續保持較大的經常賬戶盈余對應的是中國較高的儲蓄率及較高的投資。但2008年金融危機引發中美在內的全球經濟再平衡，中美都面臨著深層次的結構調整及失衡調節，促使中美之間的“鏡像”關系逐步弱化，中美進入了艱難的“脫鉤”時代。但危機以來世界各國穩增長的擴張性政策實施促使各國結構調整延緩，促使中美在內的經濟體之間的“脫鉤”進程放緩。

當前美聯儲加息預示美國經濟將進入穩步增長的新常態，中美經濟“脫鉤”的現象將加速。美聯儲加息雖然會對美國貨幣市場構成緊縮壓力，但美元走強導致全球資本流向美國，客觀上有助于促進美國投資消費的增加，由此拉動經濟的短期擴張。同時，美國處于世界產業鏈最前沿的領域，近年來3D打印、蘋果手機、Facebook等先進技術的持續出現預示美國的技術進步仍然持續發展，當前全球資本大量流向美國，將為科技發展在內的產業提供更多的金融資源，先進技術的研發或將進一步提速。如果美國能以此催生全球新一輪技術革命的較快出現，那么美國經濟發展的持續性將大大增強。

雖然美國的經濟擴張有助于拉動中國的出口，可能再次深化中美經濟之間的經貿合作。然而，美國在金融危機以來推出了再工業化戰略、新能源戰略等有助于推動經濟結構的逐步調整，近期美國參議院還解除了長達40年的原油出口禁令。

同時，美國加快推動TPP、TTIP等區域一體化進程，包括原產地規則等在內的高標準經貿規則體系將促使美國與新的貿易伙伴構建更緊密的經貿關系，美國經濟穩步增長有助于拉動新體系中貿易伙伴的出口增長，但中國尚未加入美國主導的TPP等區域體系，中美經濟“脫鉤”的現象將越發突出。