1月7日晚間，經中國證監會同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實施指數熔斷機制。而在昨日開市期間，A股兩度觸發熔斷線，兩市雖只有不到15分鐘時間處于交易時段，但近2000只個股跌停。對此，諸多業內人士認為，若重啟熔斷機制，應從提高熔斷閾值、調整暫停交易時間等方面進行完善。

1月7日晚間，經中國證監會同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實施指數熔斷機制。而在昨日開市期間，A股兩度觸發熔斷線，兩市雖只有不到15分鐘時間處于交易時段，但近2000只個股跌停。對此，諸多業內人士認為，若重啟熔斷機制，應從提高熔斷閾值、調整暫停交易時間等方面進行完善。

焦點1 提高熔斷起始閾值

按現行熔斷機制，滬深300指數漲跌幅若超過5%，市場上股票、期指及期權的交易就會暫停15分鐘；若漲跌幅度達到7%，當天交易就會暫停。

“從統計上看，中國大盤下跌5%并不鮮見。昨日5%第一次熔斷之后，市場恐慌明顯加劇，市場放量暴跌，表明大家擔心觸發第二次熔斷導致賣不出去，流動性恐慌嚴重。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示。

相較于國外資本市場的第一級閾值設置，A股市場5%的一級熔斷閾值也屬于起點最低的。紐交所熔斷機制中，標準普爾指數單日下跌觸發熔斷的起始閾值設置為7%；日本、韓國則設在8%，巴西、加拿大、意大利等國家的第一級觸發閾值更高，均為10%。

有機構人士建議，由于中國股市已經設有漲跌停板，可以將目前5%、7%的閾值合并為6%的單閾值，在閾值觸及后暫停15至30分鐘交易時間，但不設置休市閾值。

焦點2 擴大兩檔熔斷閾值幅度

1月4日滬深300指數首次觸發5%熔斷恢復交易后，僅用了5分鐘便觸發第二檔閾值7%。而在1月7日滬深300更是在恢復交易僅1分鐘后，便再次觸發7%的熔斷值。

與國外股票市場對照，A股市場5%和7%的兩級閾值間隔過于狹窄。紐約證交所的熔斷機制中，標準普爾指數單日下跌觸發熔斷的閾值設置為7%、13%、20%三檔。日本設置三級觸發閾值為8%、12%、16%，韓國為8%、15%、20%。

中金公司分析師王漢峰認為，目前的熔斷機制二級閾值與一級閾值設計差距過小，正常交易可能會比較頻繁地被中斷。當市場下跌幅度接近閾值時可能會導致投資者擔心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清則建議，個股漲跌停板放寬到15%，第一次指數熔斷線維持5%，第二次指數熔斷線放寬到10%。“長期來看，個股漲跌停板應當取消，熔斷機制觸發應當進一步放大到10%之上，才能避免市場失控。”

焦點3 將個股納入熔斷考量

昨日滬深兩市雖然只有不到15分鐘時間處于交易時段，但兩市僅30余只個股上漲，近2000只個股跌停。而在1月4日，兩市也有1600余只個股跌停。熔斷機制雖然鎖定市場日內波動的幅度，千股跌停局面卻并未有改觀。

市場分析人士表示，在A股市場以炒作個股為主要投資方式的背景下，熔斷機制也可以考慮將個股納入熔斷考量。

這一做法在美國資本市場也得到了實踐。除了針對整個市場的熔斷保護，美國證券交易委員會于2010年批準了個股熔斷機制，當特定個股在5分鐘內下跌10%或以上時暫停交易5分鐘，適用于標普500指數、羅素1000指數中的成分股以及數百只ETF.

私募基金經理、廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平則建議，只對股指期貨熔斷，但不對主板市場進行熔斷，股指期貨熔斷并不影響股票的買賣，這樣市場就自動冷靜面對，也不會失去市場的流動性。

焦點4 調整暫停交易時間

熔斷機制下暫停交易的安排，也讓市場分析人士擔憂其對流動性的影響。鄧海清認為，國際上普遍采用的是“沒有漲跌停板+有熔斷機制”。而A股采用的是“個股漲跌停板+大盤熔斷機制”，且熔斷機制的標準低于漲跌停板。

“這實際上相當于給大盤設定了7%的漲跌停板。比起只有漲跌停板、沒有熔斷的情況下，現在市場的流動性更低了，加大了市場的恐慌程度和波動幅度。”鄧海清表示。

昨日在滬深300指數快速下跌下，接連觸發5%、7%兩級熔斷閾值，全天交易不到15分鐘。國信證券研究所副所長何誠穎認為，從昨日成交量上看，滬深兩市合計成交量僅1800多億，市場在地量成交的情況下就將指數打至熔斷收盤，流動性陷入枯竭狀態。

招金期貨分析師邱仁議也認為，一旦觸碰7%便全日熔斷的設置不僅影響市場流動性，而且以往市場會呈現的探底回升機會完全被扼殺。其建議在熔斷閾值不變更情況下，可對暫停交易時間做出調整，如觸發7%熔斷全日停止交易改為早盤熔斷停盤至早盤的11:30；午后熔斷則先暫停交易30分鐘，若再度熔斷則全日停盤。

【他山之石】 美股熔斷機制的四次演變

作為熔斷機制的起源地，美國的熔斷機制也經歷懷疑與變革，在試錯中不斷完善，有效地保障了美國資本市場的穩定，從施行至今28年間，僅被觸發過一次。

美國推出熔斷機制的動因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅22.6%。3個月之后，1988年2月熔斷機制出臺，10月首次開始實施。推出之初，美國熔斷機制的觸發是依據市場下跌的點數而非百分比。1997年1月，美國熔斷機制做出調整，將熔斷觸發閾值在原有基礎上分別增加100點。

1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收于7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。這一天，也是熔斷機制在1988年引入之后第一次被觸發。但第二天道瓊斯工業指數大幅反彈337.17點，漲幅4.71%，收于7498.32點。

針對這兩日的市場交易，美國證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究，并對“熔斷機制如何影響股價走勢”這一問題找出答案。這一次觸發熔斷機制，讓監管者看到需要對這一機制做出調整，

1998年4月15日，調整后的熔斷機制付諸實施。修正主要在兩方面：提高閥值標準、確定10%、20%、30%三檔熔斷閾值；下跌的參照水平不以上一個交易日而定，而是由紐約交易所在每個季度開始時，根據上一個月的每日收市平均值來確定觸發基準。

2012年5月31日，紐交所修改了指數熔斷機制，修改內容主要包括以下幾個方面：一是取代道瓊斯工業指數設置標普500指數為熔斷基準指數；二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔，新的熔斷機制自2013年2月4日起實施。

雖然在國外資本市場已施行多年，但熔斷機制在A股市場還是個新事物。證監會1月5日發文稱，引入指數熔斷機制是一項全新的制度，在我國還沒有經驗，市場對新的規則有一個逐步調整適應的過程。從境外經驗看，熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒有統一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。

■ 眾議熔斷機制

今天(1月7日)市場大跌，主要是對1月8日減持不確定性的恐慌。我覺得上市公司這個時候要把自己不減持的信息公布出來。我覺得完全無需恐慌， 作為分析員和媒體，不應該把悲觀與絕望進行傳染。我堅定，暴風雨總會過去的。

——英大證券研究所所長李大霄(據央視財經)

相比交易日首日的第一次熔斷，今日(1月7日)讓投資者明顯開始恐慌，最核心的原因在于匯率的階梯式貶值，引發市場開盤大跌。

——富國基金

今天(1月7日)股市引發了對熔斷機制的尖刻抨擊，多數都認為這是個糟糕的機制，這個機制一塌糊涂。但如果大家檢索一下，去年12月以前的報道和文章，多數評論人和分析都認為這熔斷機制是“投資者期盼已久”的，為A股設定了“安全閥”，實施會防止暴漲暴跌。一定要實施，不實施不行。這真是潮流如風轉換，讓人莫測。

——北京大學中文系教授張頤武(據其個人微博)

中國股市本來有漲跌停板限制，搞熔斷機制不僅多余，且人為制造放大國內外市場恐慌，應即廢止。有人說剛出臺就改有損威信。想到上世紀80年代領導現場提出解散三峽省籌備組，有人說工程下馬授人以柄會損害黨和政府威信。領導答實事求是改錯只會提高威信，怎有損害一說？

——經濟學家、東南大學教授華生(據其個人微博)