【人民幣匯率波動成風暴眼 央行單周凈投放1900億“很拼”】1月7日，央行在公開市場開展了7天期逆回購700億元的操作，利率持平于2.25%。雖較1月5日的1300億元縮量，但鑒于當周到期資金量僅為100億元，因而當周累計凈投放1900億元，創(chuàng)近11個月的新高。（中國經(jīng)營報）

人民幣匯率波動成“風暴眼”

單周2000億天量逆回購“維穩(wěn)”，防風險為寬松延續(xù)首要目標

一周之內(nèi)1900億元凈投放，央行在開年第一周的表現(xiàn)真的“很拼”。

1月7日，央行在公開市場開展了7天期逆回購700億元的操作，利率持平于2.25%。雖較1月5日的1300億元縮量，但鑒于當周到期資金量僅為100億元，因而當周累計凈投放1900億元，創(chuàng)近11個月的新高。

天量投放的背后，1月4日起公布的12月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然顯示實體經(jīng)濟景氣不振。12月財新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雙下滑，官方制造業(yè)PMI同樣低于枯榮線；人民幣在岸、離岸匯率連續(xù)出現(xiàn)單日波動上百基點以及新近公布的外匯占款在12月出現(xiàn)上千億元的縮減。

受訪經(jīng)濟界專家稱，央行出手千億元逆回購維穩(wěn)資金面，其原因可能跟短端緊張與外占持續(xù)減少的累積效應(yīng)有關(guān)，加大公開市場操作力度意在對沖外匯占款的減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

天量逆回購旨在呵護短期穩(wěn)定

1月5日，央行以利率招標方式開展1300億元7天逆回購操作，中標利率為2.25%，此次逆回購規(guī)模創(chuàng)下了自2015年9月以來的單期操作量新高。而資料顯示，在過去4個多月中，央行每期逆回購的操作量多在500億元以下。

相比前一周，央行在2015年12月31日暫停操作，僅在2015年1月29日進行了100億元的7天逆回購操作。而在7天逆回購到期700億元的情況下，一周合計凈回籠600億元。

對于1月5日逆回購放量操作，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東對《中國經(jīng)營報》記者稱，“這主要為安撫機構(gòu)情緒。因為開年人民幣連創(chuàng)新低，資金外流擔憂加劇，央行放量逆回購暫時穩(wěn)定市場對流動性的憂慮。”

民生固收分析師李奇霖也認為，央行出手1300億元逆回購維穩(wěn)資金面，短端緊張可能與外占持續(xù)減少的累積效應(yīng)有關(guān)，加大公開市場操作力度意在對沖外匯占款的減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

就在1月4日，2016年A股首個交易日，兩市暴跌。滬深300指數(shù)在午后暴跌5%首次觸發(fā)熔斷暫停交易15分鐘后，股指開盤后不到10分鐘暴跌至7%，觸發(fā)二次熔斷，至此1月7日市場暫停交易至收盤。這也被認為是促使央行在5日加大逆回購力度，維護資金流動性的原因之一。

但究其深層次的原因，實體經(jīng)濟依然處于弱勢復(fù)蘇，仍是當前最嚴峻的現(xiàn)實。

近月一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)局部改善跡象，2015年12月份工業(yè)增加值和單月投資均出現(xiàn)了回升，顯示穩(wěn)增長政策推動下，實體經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但高頻數(shù)據(jù)顯示這種企穩(wěn)并不穩(wěn)固，12月六大發(fā)電集團耗煤量同比增速繼續(xù)下跌，跌幅與上月持平。

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河表示，12月份制造業(yè)PMI為49.7%，雖然微幅回升，但仍位于臨界點以下，且低于歷史同期水平。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和原材料購進價格指數(shù)持續(xù)下降，年底資金緊張狀況更加突出，相關(guān)行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響，制造業(yè)下行壓力依然較大。

分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.9%，比11月回落0.3個百分點，但繼續(xù)保持擴張態(tài)勢；中型企業(yè)PMI為49.6%，比11月回升1.3個百分點，仍處于臨界點以下；小型企業(yè)PMI為44.9%，比11月微升0.1個百分點，全年均處于收縮區(qū)間，總體看生產(chǎn)經(jīng)營困難依然較大。

同時，財新中國12月制造業(yè)PMI也回落至3個月低點，結(jié)束前兩月回升態(tài)勢，尤其當月產(chǎn)出指數(shù)重回榮枯線下方，該分項指數(shù)在過去8個月里，有7個月處于50之下。

對此，受訪專家稱，實體經(jīng)濟依然較為疲弱，經(jīng)濟增速持續(xù)回升依然需要寬松政策保駕護航。

匯率波動或成“風暴眼”

“今年開年，經(jīng)濟形勢并未有太大變動，年末降準預(yù)期落空，開年短期人民幣出現(xiàn)暴跌，風險類資產(chǎn)遭受拋售，金融市場流動性開年就經(jīng)受考驗，央行迅速開展巨量資金投放，暫時穩(wěn)定了市場情緒。”潘向東還表示，但在沒有新的重要因素出現(xiàn)之前，短期應(yīng)重點關(guān)注人民幣匯率的變化，以判斷下一步貨幣政策方向。

1月6日，來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價報6.5314，較前一交易日(1月5日)中間價6.5169貶值145點，創(chuàng)2011年4月以來新低。

1月7日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價為6.5646，貶值332點。下調(diào)幅度為去年8月13日以來最大。若加上6日貶值145點，兩日共下跌477點。

受中間價走低的影響，離岸人民幣也出現(xiàn)貶值態(tài)勢，在央行公布中間價后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點。從6.6950附近暴跌至6.7585。此后，離岸人民幣快速收復(fù)失地，上漲0.4%，此前在央行公布中間價后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點。

中國央行1月4日的數(shù)據(jù)顯示，人民幣的貶值預(yù)期或正在成為外匯占款加速縮減的推手之一。

央行1月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月全部金融機構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少1184億元人民幣，為去年8月以來再度出現(xiàn)負增長，并創(chuàng)下2007年12月以來最大下降值。此外，12月央行口徑外匯占款較11月減少1289.09億元，減少金額創(chuàng)2003年12月以來最大。

在此之前，2015年11月末央行口徑人民幣外匯占款下降3158億元，創(chuàng)歷史第二大降幅；當月外匯儲備也下降872億美元。

“盡管中國政府去年8月意外讓人民幣貶值，但中國制造業(yè)仍持續(xù)萎縮，由此引發(fā)的不安情緒促使交易商買入日元避險。避險高漲推高日元，因令人失望的中國制造業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)全球股市拋售，促使交易商紛紛買入日元這一傳統(tǒng)避險貨幣。”easy-forex易信總部中國區(qū)副首席交易官朱文灝發(fā)給記者分析稱。數(shù)據(jù)顯示，近期日元兌美元攀升至11周高位，兌歐元觸及4月來最高。

不過，官方依然稱人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。央行網(wǎng)站1月7日轉(zhuǎn)發(fā)中國貨幣網(wǎng)特約評論員的文章稱，“當前人民幣匯率對一籃子貨幣有條件繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。各方面關(guān)注的美聯(lián)儲首次加息在長時間的發(fā)酵后，市場反應(yīng)總體平穩(wěn)，對2016年美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期也較為充分，這說明美聯(lián)儲加息的影響已在較大程度上被提前消化，下階段美元走勢受多方因素影響有一定不確定性。最后，經(jīng)濟基本面仍將對人民幣匯率構(gòu)成長期支撐。我國外商直接投資和對外投資持續(xù)增長，外匯儲備充裕，金融體系保持穩(wěn)健，海外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求也將逐步增加，人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，人民幣在國際儲備貨幣中仍屬強勢貨幣。”

“降準一再缺席，超出市場預(yù)期，從開年決策層的講話來看，我國未來要避免大幅的刺激性政策，注重供給側(cè)改革，央行對降準工具的使用仍然非常謹慎。降準信號作用可能會被理解為匯率失守的結(jié)果，年初匯率大幅下滑央行自己本身也有一定干預(yù)，如果當周內(nèi)匯率下滑不止，那么降準應(yīng)該很快到來。”潘向東表示。

李奇霖也持類似看法，逆回購難替代降準。其分析理由是外匯占款減少從基礎(chǔ)貨幣和銀行負債端來講是長期限和低成本流動性，逆回購屬于短期流動性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動性緊張的作用，真正對沖外匯占款下降還是要靠降準。

在他看來，短端穩(wěn)定意在防范金融風險。但短端制約長端利率下降空間，后續(xù)逆回購利率引導(dǎo)市場利率下行可期。在大的經(jīng)濟下行周期，當短端制約長端下降空間后，央行都會主動引導(dǎo)短端下降為長端利率下降打開空間。短端不主動降是為了穩(wěn)匯率，但如果短端高經(jīng)濟不穩(wěn)，匯率壓力并不會減少。

對于1月政策走勢，海通證券首席宏觀分析師姜超發(fā)研報稱，降準一再落空，寬松政策主要受到匯率因素、供給側(cè)改革、貨幣超增的制約，且當前貨幣利率仍相對穩(wěn)定，或需降低對貨幣寬松的預(yù)期。

但他同時稱，貶值壓力較大，不排除降準可能，且去產(chǎn)能仍需要低利率支持 .

2016年貨幣政策繼續(xù)寬松可期

新年伊始，展望2016年，國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，房地產(chǎn)投資、出口等需求側(cè)已經(jīng)陸續(xù)探底，但供給側(cè)尚未產(chǎn)能出清，經(jīng)濟將繼續(xù)維持L型走勢，期待供給側(cè)改革破局。

潘向東對記者稱，2016年M2增速突破年初目標應(yīng)已成定局，2016年為引導(dǎo)利率下行，貨幣市場一直保持相對寬松的狀態(tài)，2016年總體貨幣環(huán)境不一定好于2015年。

“經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)下行和外匯波動成為2016年央行貨幣政策要考慮的兩個問題，貨幣政策偏短期化，公開市場操作和降準可能都是為了短期市場利率目標考量。2015年M2增速在7月份開始出現(xiàn)寬松，這或與股市救助措施有關(guān)，2016年總量目標保持平穩(wěn)的情況下，新增資金可能會專項用于某些行業(yè)或領(lǐng)域，例如金融債、專項金融債、綠色金融債等，還有繼續(xù)擴量的地方政府債。”潘向東稱。

潘向東預(yù)計，2016年公開市場操作的力度可能也會刷新紀錄，SLF、MLF、正逆回購都成為常用操作工具，如使用降準工具，定向降準必定隨行。

海通證券在研報中稱“凜冬將至，春天不遠！”在報告中提出，去產(chǎn)能將會帶來短期陣痛，但這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的華山一條路，期間貨幣政策應(yīng)會保持寬松繼續(xù)托底，但難以主動加碼刺激。在過剩產(chǎn)能出清之前，企業(yè)盈利料難出現(xiàn)長足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風險頻發(fā)，也令2016年資本市場危機四伏，防風險勝于尋機遇。