點擊查看>>>實時資金流向排行 機構研報

佐力藥業(yè)：業(yè)績受政策及改革陣痛期雙重影響，外延從未止步，未來仍值得期待

1。事件

近日公司發(fā)布2015年業(yè)績預告：歸屬上市公司股東凈利潤比上年同期增長為-24.89%至-14.72%，盈利為7750-8800萬元之間，上年同期盈利為10318.42萬元。

2。我們的分析與判斷

(一)業(yè)績受行業(yè)宏觀政策及改革陣痛期雙重影響，百令表現(xiàn)亮眼，未來烏靈+百令比翼齊飛，有望長期向好！ 公司2015年業(yè)績增速在-25%至-15%之間，低于預期，我們認為主要原因有二：第一，醫(yī)藥行業(yè)宏觀政策給公司帶來的負向影響，包括招標降價、控費、二次議價等均在2015年有所集中體現(xiàn)，力度空前，特別是烏靈膠囊受到了較大影響。第二，公司2015年新任分管營銷的副總經(jīng)理汪濤汪總上任后，對公司營銷體系進行了系統(tǒng)性的梳理和改革，我們認為其營銷改革從長遠來看是對公司營銷系統(tǒng)能力的系統(tǒng)性提升，但改革的推行大概率會帶來短期的陣痛，不適應新營銷體系的少量原有營銷人員短期會有變動(優(yōu)勝劣汰)，但經(jīng)過一年的磨合，整合后的營銷團隊已經(jīng)整裝待發(fā)，2016年有望為公司帶來新的變化！ 我們通過第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)看到，公司烏靈膠囊受影響較大，相比去年同期實現(xiàn)少許負增長；百令片表現(xiàn)亮眼，預計2015年實現(xiàn)過億收入！我們?nèi)匀豢春谩盀蹯`百令比翼齊飛+二線品種后續(xù)跟上+外延并購預期補充”的產(chǎn)品格局。

(二)外延發(fā)展驚喜不斷，“決心大+執(zhí)行力強+資金充裕”的公司更值得重點關注和期待！ 受行業(yè)整體宏觀政策影響，醫(yī)藥行業(yè)尤其是制藥行業(yè)在未來幾年內(nèi)大概率進入到低增速時代，那么對于新興產(chǎn)業(yè)的布局和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的外延并購有望成為公司成長的重要方式方法，也將成為上市公司的重要看點之一。我們認為，“決心大+執(zhí)行力強+資金充裕”的公司更值得重點關注和期待！ 公司近一年多來的外延式可謂是發(fā)展迅速、驚喜不斷，讓我們再做一個梳理：

1)2014年7月，1.5億收購青海珠峰51%股權，獲得百令片，在醫(yī)藥制造領域形成烏靈和百令片雙核驅(qū)動的格局；

2)2014年9月，2400萬元收購浙江凱欣65%股權，布局醫(yī)療流通環(huán)節(jié)；

3)2015年4月，與德清縣衛(wèi)生和計劃生育局簽署了《關于德清縣第三人民醫(yī)院引進社會資本參與合作辦醫(yī)的框架協(xié)議》，進入醫(yī)療服務領域；

4)2015年6月，公司設立健康產(chǎn)業(yè)投資平臺--浙江佐力健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，下設兩個子公司--浙江佐力醫(yī)院投資管理有限公司、浙江佐力醫(yī)療投資管理有限公司，搭建大健康投資平臺；

5)2015年9月，擬增資收購浙江百草中藥51%股權，進軍中藥飲片領域。

我們認為短短的一年多的時間，公司外延式相關動作已經(jīng)連續(xù)落地5項，平均不到4個月就有一項進展，效率極高，這充分反映了公司管理層極大的決心與超強的執(zhí)行力，在公司“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動的大戰(zhàn)略下，公司外延發(fā)展必定馬不定蹄、驚喜不斷。公司外延式注重長遠布局和短期業(yè)績的權衡和協(xié)同，對于新技術、新事物，公司亦在積極關注探索。另外，值得重點關注的是，公司報告期內(nèi)公告擬發(fā)行不超過人民幣5億元(含5億元)的公司債券用以改善公司財務結構和補充流動資金等。我們認為，公司在外延發(fā)展方面，“決心大+執(zhí)行力強+資金充裕”值得重點關注和期待！。

3、盈利預測與投資建議

預計2015-2017年攤薄后EPS分別為0.14、0.17、0.21元，對應PE分別為65、53、44倍。內(nèi)生方面，公司擁有烏靈膠囊和百令片兩大重磅潛力品種，現(xiàn)有業(yè)務通過營銷改善、OTC拓展未來三年仍有望翻番。外延方面，算上公司此次收購百草中藥，一年多時間，公司外延式相關項目已經(jīng)連續(xù)落地五單，公司外延式發(fā)展注重長遠布局和短期業(yè)績的權衡和協(xié)同，對于新技術、新事物，公司亦在積極關注探索。我們認為“決心大+執(zhí)行力強+資金充裕”的公司未來更值得重點關注和期待！公司已經(jīng)進入到“內(nèi)生外延雙核驅(qū)動，烏靈百令比翼齊飛”的新時代。另外，公司積極布局的大健康及慢病管理，有望成為公司未來一大亮點。我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。

4、風險提示外延并購進展不達預期，核心品種銷售不達預期。(銀河證券)