昨天美聯儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認為美聯儲會在1月加息，因此結果是符合預期。但大家對本次美聯儲會議的關注更多的是分析對3月加息概率的影響。

昨天美聯儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認為美聯儲會在1月加息，因此結果是符合預期。但大家對本次美聯儲會議的關注更多的是分析對3月加息概率的影響。根據美聯儲12月的點陣圖，2016年隱含4次加息，普遍預計再次加息的時間點最早會出現在3月的會議上。但最近出現的美國經濟自身疲軟以及全球金融市場動蕩(標普500跌20%， 原油跌破30美元，而全球第二大經濟體和最大新興市場國家中國經濟疲軟加上匯市和股市大幅波動)，因此市場對美聯儲在3月份再次啟動加息的概率也從去年年底最高水平的50%，下降到本次聯儲會前的22%， 而會后更是下降至18%。

從具體措辭來看美聯儲，并沒有完全徹底關上3月加息的大門，表示將繼續密切監控全球經濟和金融形勢的發展，評估其將對就業市場和通脹造成的影響，以及將對通脹前景的風險平衡造成的影響。目前美國經濟數據喜憂參半，我們預計明天公布的美國經濟4季度幾乎沒有增長和上個季度持平，主要是因為國內工業生產和出口受到需求疲軟和美元持續升值的影響；而美聯儲對通脹，就業以及房地產市場相對樂觀。2月10號耶倫在國會的半年匯報中對美國經濟和貨幣政策走勢的評估更為重要，這可能隱含對3月會議上是否會再次降息重要信號。

根據我們摩根士丹利美國經濟研究團隊測算，目前美國金融條件的收縮的效果大致相當于美聯儲加息4次。換而言之，如果美國和全球金融市場按照目前情況進一步惡化那美聯儲在年內加息的概率會繼續下降。但也需要指出的是全球金融市場的變化遠比實體經濟要快，因此現在下結論還為時過早，因此我們依然維持年內美聯儲3次加息，并最早一次會在6月的會議上做出決定的預測。

為中國匯率政策轉向提供時間： 我們之前一直說中美經濟周期和利率周期都不同步，匯率政策也不必同步有必要脫鉤，而央行的匯率政策也有必要從匯率中抽身，更多的服務于國內經濟。而從去年4季度以來，央行遲遲沒有降息降準，取而代之的是更多的運用公開市場操作和創新貨幣政策工具為市場提供流動性。雖然效果在很大程度上沒有差別，但反映了央行擔心降息降準釋放的寬松信號會對匯率造成更大的壓力，說明央行的貨幣政策依然受困于蒙代爾不可能三角。但中國經濟轉型過程中的“三期疊加”將延續相當長時間，因此不能一直使用短期工具來替代長期工具，央行貨幣政策的獨立性有必要加強。

有人提出一次性貶值和資本管制的建議，但我們認為這都是治標不治本的。而且美聯儲現在已經進入加息周期，雖然因為美國自身和全球經濟沒有想象中那么強勁，但這最多只會推遲加息，但不會改變軌跡。我們認為轉向參考和盯住一籃子貨幣的匯率形成機制才是一勞永逸的解決方案，當然這種重大的改變需要和市場充分的溝通來管理預期，例如美聯儲在去年12月做出加息決定之前的預期管理和市場溝通就長達2年多的時間。我們之前說美聯儲首次加息之后的3-6個月時間是調整人民幣匯率形成機制的最好時間窗口期。 目前來看，這個窗口延續的時間更多的是指向6個月甚至更長的時間，為中國匯率政策形成機制的調整提供了更多時間。

現在市場茫然甚至恐慌的原因是，人民幣匯率和美元脫鉤是放棄了美元這個錨，但短時間內又沒有給市場提供新的錨，因此市場出現恐慌或者一致性貶值預期。當務之急是為人民幣匯率找到新的錨。如果能說服市場相信人民幣匯率錨定一攬子貨幣，那市場預期也會被相應錨定，從而就不會大幅波動。而且轉向參考和盯住一籃子貨幣的另外一個好處就是不用再進行人民幣貶值競猜活動，因為新的人民幣匯率形成機制方程中的參數就從之前的單一美元，加上了歐元，日元，英鎊等其他主要貨幣，也就是說如果美元繼續大幅升值，那歐元和日元等不跟隨而貶值的話，人民幣兌美元也應該適度貶值；反而言之，如果美聯儲加息遲遲不到，而歐日央行又沒有擴大量寬，那人民幣匯率就應該在現有的水平上保持相對平穩。而市場也會從籃子中貨幣的相對波動來找尋人民幣匯率的波動區間，從而也就沒有必要進行目前熱衷的人民幣貶值幅度的競猜游戲！

以前胡適講過一句話叫“多談些問題，少談些主義”，而就人民幣匯率這個問題，央行有必要通過有效的市場預期管理和溝通把市場的關注點引導新的人民幣匯率形成機制上來，從而“多談些機制，少談些貶值”。