國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)居安思危，通脹短期難降，貨幣穩(wěn)健財(cái)政加碼

經(jīng)濟(jì)短期改善。1季度GDP同比增速6.7%，雖較去年4季度小幅回落，但增速回落主要為1-2月開局不佳拖累，3月已明顯改善。從需求看，外需低迷但內(nèi)需較旺，投資持續(xù)回升，消費(fèi)仍是中流砥柱。1季度固定資產(chǎn)投資增速10.7%，較去年4季度反彈回升，3月增速進(jìn)一步走高至11.1%。其中，制造業(yè)投資增速回落，但房地產(chǎn)和基建投資均大幅改善，尤其3月地產(chǎn)投資、銷量當(dāng)月增速均創(chuàng)新高。從生產(chǎn)看，雖然1季度二三產(chǎn)業(yè)增速均有回落，但第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)下降，而第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)上升。其中工業(yè)增速低開高走，由1-2的5.4%大幅反彈至3月的6.8%。我們預(yù)測2季度GDP增速或回升至6.8%。

居安仍須思危。但經(jīng)濟(jì)回升的主因與09年一樣，都是靠巨額貨幣刺激，但當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)反彈僅持續(xù)1年，而本輪持續(xù)性或更差，因而短期雖處經(jīng)濟(jì)改善蜜月期，但下半年仍需防范經(jīng)濟(jì)再次下行的風(fēng)險(xiǎn)。

通脹短期溫和。3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，其中食品價(jià)格同比大漲至7.6%，非食品價(jià)格同比漲幅持平于1%。預(yù)測4月CPI食品價(jià)格環(huán)比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%。3月PPI同比下降-4.3%，較上月-4.9%繼續(xù)回升，環(huán)比上升0.5%，自14年1月份以來首次上漲。4月以來煤炭、鋼鐵等主要生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)上漲，預(yù)測4月PPI環(huán)漲0.4%，同比降幅收窄至-3.7%。

上行風(fēng)險(xiǎn)未消。雖然4月以來蔬菜價(jià)格明顯回落，但我們預(yù)測短期通脹仍難下降：一是豬價(jià)仍在繼續(xù)上升，部分對沖菜價(jià)回落;二是今年CPI食品價(jià)格權(quán)重被大幅下調(diào)，使得食品價(jià)格變化對CPI的影響下降;三是工業(yè)品價(jià)格環(huán)比明顯上漲、以及房價(jià)繼續(xù)上漲，將推升CPI非食品價(jià)格。

貨幣信貸超增，助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。1季度新增社融6.5萬億，已經(jīng)遠(yuǎn)超09年1季度的4.7萬億，而3月社融分項(xiàng)同比幾近全面回升。金融數(shù)據(jù)反映地產(chǎn)和基建是新增融資和貨幣超增的主要原因，說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)改善主要靠巨額貨幣驅(qū)動。3月M1增速升至22.1%，M2增速升至13.4%，仍超13%目標(biāo)，貨幣缺口仍在擴(kuò)大。央行表示目前貨幣供應(yīng)量增長較快表明市場流動性總體寬裕，也確實(shí)在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢。貨幣回歸穩(wěn)健，財(cái)政支出加碼。但一方面經(jīng)濟(jì)短期明顯改善，進(jìn)一步放松貨幣刺激增長的必要性下降;另一方面貨幣超增增加短期通脹上行風(fēng)險(xiǎn)、以及長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，均預(yù)示央行貨幣政策或回歸穩(wěn)健。未來降息降準(zhǔn)概率不大，政策或以定向?qū)捤蔀橹鳌?月財(cái)政收支增速均回升，其中財(cái)政支出大幅增長20.1%，為基建投資穩(wěn)增長提供動力。

國內(nèi)政策：積極財(cái)政發(fā)力，改革繼續(xù)推進(jìn)。上周財(cái)政部長樓繼偉指出，今年將繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策并加大力度，擴(kuò)大財(cái)政赤字，進(jìn)一步減稅降費(fèi)，支持去產(chǎn)能、去庫存，重點(diǎn)是支持鋼鐵和煤炭等困難行業(yè)去產(chǎn)能，培訓(xùn)和安置失業(yè)工人，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，最重要的一項(xiàng)工作是簡政放權(quán)。全國經(jīng)濟(jì)體制改革工作會議指出，16年的主要改革任務(wù)包括：深化企業(yè)改革、推進(jìn)簡政放權(quán)、深化投融資體制改革、推進(jìn)價(jià)格改革、推動戶籍改革等。