11月16日訊

證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

惠譽(yù)發(fā)布的最新報(bào)告指出，中國(guó)政府上個(gè)月發(fā)布了債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目指導(dǎo)意見(jiàn)，以期該指導(dǎo)意見(jiàn)成為企業(yè)部門(mén)過(guò)度負(fù)債解決方法中的一部分。在理論上，債轉(zhuǎn)股是一種保護(hù)增長(zhǎng)的企業(yè)去杠桿化途徑，但債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目充滿執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。此外，即使避免了最大的缺陷，該項(xiàng)目也將不會(huì)解決最嚴(yán)重的“僵尸”企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。

惠譽(yù)高級(jí)分析師Martin認(rèn)為，在該框架下，銀行將把貸款轉(zhuǎn)移給“執(zhí)行機(jī)構(gòu)”，執(zhí)行機(jī)構(gòu)會(huì)將貸款置換為股權(quán)。轉(zhuǎn)股價(jià)應(yīng)為“市場(chǎng)導(dǎo)向”，由銀行、投資者、債務(wù)人和執(zhí)行機(jī)構(gòu)協(xié)商，而銀行不會(huì)被迫參與交易。沒(méi)有可行未來(lái)的公司將不會(huì)被允許參與債轉(zhuǎn)股。

在指引發(fā)布時(shí)，惠譽(yù)指出了若干執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)金融行業(yè)的巨大影響可能威脅基于市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制。銀行可以通過(guò)缺乏透明度的復(fù)雜所有權(quán)和交易結(jié)構(gòu)保留其企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口。尤其是如果銀行相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品被用于為置換提供資金，銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能只是轉(zhuǎn)移到表外。

最早期的案例并未緩解這些問(wèn)題。中國(guó)建設(shè)銀行（建行）已在其子公司下設(shè)立了多個(gè)基金，這些基金將從其他銀行接管云南錫業(yè)集團(tuán)和武漢鋼鐵集團(tuán)的貸款，而后將其置換為股權(quán)。轉(zhuǎn)移給建行的子公司所管理基金的貸款以票面價(jià)值定價(jià)，反映出其被分類為正常貸款。惠譽(yù)仍然認(rèn)為貸款分類標(biāo)準(zhǔn)不一定能夠與國(guó)際市場(chǎng)相比較，部分原因是此標(biāo)準(zhǔn)可能不會(huì)一致且統(tǒng)一地適用于中國(guó)的所有銀行。由此引發(fā)了對(duì)貸款估值是否真實(shí)反映了借款人信用度以及貸款是否真的由市場(chǎng)因素所決定的懷疑。此外，建行正在依靠理財(cái)產(chǎn)品為此類交易提供資金，存在部分個(gè)人投資者可能曝險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

惠譽(yù)認(rèn)為，即使未來(lái)的債轉(zhuǎn)股避免了部分此類問(wèn)題，將僵尸企業(yè)排除在債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目之外，意味著債轉(zhuǎn)股并非旨在解決銀行面臨的最重大的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。銀行仍將面臨來(lái)自最困難的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，此類企業(yè)占企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)的一大部分。政府沒(méi)有明確指出將如何解決僵尸企業(yè)債務(wù)。任何具有重要意義的解決方案可能在未來(lái)數(shù)年內(nèi)推出，并且可能需要大量銀行損失及中央政府資本重組。