06月12日訊

公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金事項獲得證監會審核通過。 俏爾婷婷 100%股權收購價格為 8.7 億元，其中以發行股份方式支付交易價格的 80%，發行價格為 21.77 元，發行數量 3197萬股；以現金方式支付交易價格的 20%。并配套募資 1.92 億元用于支付此次交易現金對價及支付中介機構費用。

吸取迪卡儂事件教訓，更加重視營銷能力， 2017 年訂單金額有望實現 30%以上增速。 1）、 2017 年迪卡儂訂單將回流 80%（與 2015 年正常年份相比），同時公司吸取了迪卡儂事件的教訓更加重視營銷能力， 新開發的 H&M\UA\Stance 訂單將在 2017 年逐步確認收入，預計較 16 年訂單金額提升 30%以上。 2）、 訂單的回流提升了產能利用率，綜合毛利率將回歸到正常的 30%-31%水平。

從供給端來看， 未來兩年公司產能增速達年均 30%，有效突破產能瓶頸，助力業績成長： 1、 健盛越南一工廠一期項目 2016 年產能達4000 萬雙， 二期項目即將進入試生產階段；越南印染也將于 17 年進入試生產階段，將有效解決公司在越南原材料供應問題。 2、杭州喬登年產 1 萬雙高檔棉襪智慧工廠項目已開工，江山產業園項目已完成前期土地平整工作。我們預計 17 年、 18 年越南基地產能將達到 7000 萬雙以及 1.4 億雙，公司國內外總產能達到 2.3 億雙、 3 億雙，年均增速 30%，有效補充了公司國內產能不足的局面，助力業績成長。

收購全球無縫內衣制造商龍頭俏爾婷婷，邁向貼身內衣全品類布局第一步。 1、 受制于產能瓶頸，公司 2015 年、 2016 年實現收入金額分別為 3.78 億元、 4.04 億元，同比增幅分別為 11.83%、 6.88%。 2、盈利能力較強，2015 年、2016 年實現凈利潤金額分別為 7552.27 萬元、7294.7 萬元；毛利率分別為 34.93%、34.16%；凈利潤率分別為 19.98%、18.06%， 位于行業領先地位。 3、 2017 年收入預計同比下降 7.96%至3.73 億元，主要原因為： 受到第一大客戶優衣庫產品結構調整，常規內衣等成熟產品銷售量下降，而運動內衣、文胸等產品的市場需求在增長。因此產品結構調整對設計開發、技術參數、生產工藝、員工培訓等提出新要求，公司需要一段時間適應。但是產品結構向附加值更高的運動內衣調整，有利于公司盈利水平的提升。 4、 雙方能夠發揮協同效應，實現客戶、渠道、生產資源共享：外銷客戶資源方面，公司和俏爾婷婷已擁有優衣庫、迪卡儂等相同客戶，雙方還有更多潛在客戶可以相互推薦、共享，共同鞏固發展外銷市場。國內自有門店建設方面，公司計劃 17 年、 18 年開設 80 家、 200 家“健盛之家”貼身衣服全品類門店，俏爾婷婷及相關品牌的引入將豐富門店的品類，提升顧客黏性和購物體驗。生產基地方面，公司 13 年開始在越南建設生產基地，成本低、位置好，為俏爾婷婷在越南擴產提供了良好的資源配套優勢。

盈利預測及投資建議： 如果只考慮健盛集團原有業務，公司 17年-19 年歸母凈利潤分別為 1.25 億元、 1.70 億元、 2.26 億元，同比增速分別為 20%、 36%、 33%。如果考慮俏爾婷婷并表， 基于公司的業績承諾，俏爾婷婷 2017-2019 年凈利潤分別為 6500 萬元、 8000 萬元、9500 萬元。因此，公司并表俏爾婷婷后，17 年-19 年凈利潤將達到 1.90億元、 2.50 億元、 3.21 億元，按照并表后總股本 4.03 億股計算，每股收益將達到 0.47 元、 0.62 元、 0.80 元， 對應的 PE 分別為 37.26倍、 28.24 倍、 21.89 倍， 經過前期快速下跌， 風險得到一定釋放， 考慮到公司未來三年訂單確定性增長，產能擴張以及收購俏爾婷婷后雙方形成巨大的協同效應，對公司長期發展前景充滿信心， 維持公司“增持”評級。