宇華教育股票,宇華教育股票價(jià)格前景如何

宇華教育（06169.HK）

招股資料

股票代碼：6169

公開(kāi)發(fā)售價(jià)：HKD1.98-2.54

募集資金：14.85億-19.05億

預(yù)期市值：59.4億-76.2億

認(rèn)購(gòu)截止日期：2017年2月 21 日（星期二）上午十一時(shí)三十分

正式上市日期：2017年2月28日

每手股數(shù)：2000

每手費(fèi)用：約5131.19HKD

全球公開(kāi)發(fā)售數(shù)目：750,000,000股（視乎超額配股權(quán)行使與否而定）

假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股2.26港元（即發(fā)售中間價(jià)），且超額配股權(quán)未獲行使，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額為16.085億港元，用途如下：

約 30%用于建立新學(xué)校及通過(guò)輕資產(chǎn)模式與第三方合作發(fā)展新學(xué)校，以擴(kuò)大在河南省的學(xué)校網(wǎng)絡(luò)并進(jìn)入中國(guó)其他具吸引力的市場(chǎng)；

約 28%用于收購(gòu)河南省及河南省周邊地區(qū)K-12學(xué)校及大學(xué)，以補(bǔ)充其學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，不過(guò)暫時(shí)還沒(méi)有確定特定的收購(gòu)標(biāo)的；

約 25%用于升級(jí)學(xué)校設(shè)施及擴(kuò)充現(xiàn)有學(xué)校容量，就是在現(xiàn)有大學(xué)校園里面增建樓宇；

約 10%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金；

約 7%用于償還銀行貸款。

基石投資者

公司只引入了一個(gè)基石投資者，既BOCOM Investment，為交銀國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司的直接全資附屬公司。其將按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)5千萬(wàn)美元的股份，相當(dāng)于集資額的20.4%至26.1%。

宇華教育此次融資大概15-19億左右。宇華教育是一家全方位民辦教育供應(yīng)商，既指從幼兒園至大學(xué)教育，現(xiàn)有的所有學(xué)校均在中國(guó)河南省內(nèi)9個(gè)城市，共25所。

踩中K-12的熱點(diǎn)，又地處中國(guó)人口最多的大省，天時(shí)地利都有了。而且國(guó)內(nèi)涉及全方位民辦教育的競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較少。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就在校人數(shù)（在校生48,220人）而言，2015/2016學(xué)年他們是中國(guó)民辦教育行業(yè)中提供全方位教育服務(wù)的最大市場(chǎng)參與者。接下來(lái)我們看看公司主要業(yè)務(wù)的價(jià)值。

K-12教育

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2015/2016學(xué)年的在校人數(shù)計(jì)算，宇華教育是華中地區(qū)（包含河南省，湖南省和湖北省）最大的民辦K-12學(xué)校營(yíng)運(yùn)商。就讀人數(shù)由2013/2014學(xué)年的15,863名增至2015/2016學(xué)年的23,157名。

K-12教育又稱基礎(chǔ)教育，分為學(xué)前教育、小學(xué)教育、初中教育和高中教育四個(gè)階段。全面覆蓋K-12教育，意味著可以吸納幼年學(xué)生就讀，并維持較穩(wěn)定的生源。

每年申請(qǐng)入讀其基礎(chǔ)教育學(xué)校的人數(shù)均高于學(xué)校提供的學(xué)位數(shù)。在過(guò)去三個(gè)學(xué)年中學(xué)校的基礎(chǔ)教育學(xué)校在校人數(shù)如下圖：

2015/2016學(xué)年，其旗下所有基礎(chǔ)教育學(xué)校中，幼兒園、小學(xué)、初中和高中平均利用率分別為：76.6%、60.8%、44.2%及67.0%。

除了幼兒園之外，其他所有學(xué)校都是寄宿制，所以學(xué)費(fèi)均包含寄宿費(fèi)用（人民幣1,000元至人民幣2,000元）。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2015/2016學(xué)年，中國(guó)民辦高中、初中、小學(xué)及幼兒園估計(jì)每年平均學(xué)費(fèi)（包括雜費(fèi)）分別為人民幣7,719元、3,289元、2,567元及3,235元，而宇華教育的學(xué)費(fèi)如下圖：

按每年寄宿費(fèi)用1500元計(jì)算（既1000元至2000元的中位數(shù)），可以看出其每年學(xué)費(fèi)比全國(guó)民辦教育至少高一倍。

高等教育

目前為止宇華教育只有一家大學(xué)，既鄭州工商學(xué)院（原萬(wàn)方學(xué)院）。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)的民辦學(xué)歷高等教育市場(chǎng)高度分散。2015/2016學(xué)年，鄭州工商學(xué)院在校人數(shù)為25,063人，按在校人數(shù)計(jì)算，是中國(guó)第三大民辦高等教育機(jī)構(gòu)。根據(jù)2015年和2016年高考錄取分?jǐn)?shù)線來(lái)看，其基本為第三批次錄取院校，在少數(shù)省份為第二批次。

2015/2016學(xué)年，鄭州工商學(xué)院學(xué)士學(xué)位課程及大專文憑課程收取的表列學(xué)費(fèi)分別為人民幣13,100元--15,100元及人民幣8,900元，普遍高于河南省民辦大學(xué)的平均學(xué)費(fèi)（分別為10,840元及7,060元，包括雜費(fèi)）。

于2013年、2014年及2015年，中國(guó)學(xué)院和大學(xué)整體的初次就業(yè)率則分別為77.4%、77.5%及77.7%，而鄭州工商學(xué)院的初次就業(yè)率分別為91.3%、91.0%及83.3%。

同業(yè)比較

如果按照公司披露的集團(tuán)收益情況，視定價(jià)區(qū)間，現(xiàn)在的定價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率在18.45-23.66之間。就在1月26日，另外一家民辦教育企業(yè)，睿見(jiàn)教育（06068.HK）也在香港主板上市，當(dāng)時(shí)全球發(fā)行5億股，最后以招股價(jià)下限1.7港元發(fā)售，靜態(tài)PE為22.08。

那么現(xiàn)在已經(jīng)在香港成功登陸的內(nèi)地民辦教育企業(yè)共有3家，按市值從大到小排下來(lái)分別為成實(shí)外教育（01565.HK）、楓葉教育（01317.HK）和睿見(jiàn)教育。除了已經(jīng)“遍地開(kāi)花”的楓葉教育之外，另外兩個(gè)，包括將要上市的宇華教育都是“一方霸主”：成實(shí)外雄霸西南地區(qū)，睿見(jiàn)教育是華南地區(qū)最大，宇華教育則是華中地區(qū)最大。

看下面幾個(gè)民辦教育企業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比，在幾個(gè)根據(jù)地主要在一個(gè)地區(qū)的企業(yè)中，宇華教育的學(xué)校數(shù)量是最多的，在校人數(shù)和凈利潤(rùn)也為最多。但同時(shí)每個(gè)在校學(xué)生的凈利潤(rùn)產(chǎn)出較少，不到楓葉教育的一半，比成實(shí)外教育稍高。

1.行業(yè)優(yōu)勢(shì)

但是宇華教育的優(yōu)勢(shì)在于，它處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么激烈的地區(qū)。其駐扎在河南省，之后的擴(kuò)張意愿也主要在河南省內(nèi)，有可能向華中地區(qū)的其他地方擴(kuò)張。翻閱其他幾家企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃，可以發(fā)現(xiàn)他們暫時(shí)并沒(méi)有意愿要向這個(gè)地區(qū)延展。

首先，這個(gè)地區(qū)的人口紅利大。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，河南省是中國(guó)登記人口最多的省份，常住人口位列全國(guó)第三，僅次于廣東省和山東省。雖一向?yàn)槿丝谕饬鞔笫。獬龅绞⊥獾娜丝诒戎?014年首次錄得下降，15年繼續(xù)降低。從趨勢(shì)來(lái)看，外出人口的增速明顯減緩，外出人口總量將逐漸趨于穩(wěn)定。

另外，自2009年以來(lái)，嬰兒出生率逐漸回升，由09年的11.52升到15年的12.7。隨著二胎政策的放開(kāi)，估計(jì)新生兒數(shù)量在2016年會(huì)進(jìn)一步增加，到時(shí)候上學(xué)的適齡兒童數(shù)量也會(huì)上升。

而且河南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展近幾年數(shù)據(jù)不錯(cuò)：2015年的GDP達(dá)到人民幣3.7萬(wàn)億元，全國(guó)排名第五；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為25576元，比上年名義增長(zhǎng)8.0%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.7%。民辦教育面向的客戶一般為中產(chǎn)階級(jí)，宇華教育現(xiàn)在的學(xué)費(fèi)完全在他們的可接受范圍內(nèi)，而且可以推測(cè)未來(lái)還有持續(xù)漲價(jià)的空間。

得益于政策推動(dòng)及個(gè)人消費(fèi)水平上漲，中國(guó)民辦教育行業(yè)于過(guò)去五年來(lái)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2015年中國(guó)民辦教育行業(yè)所得總收入為人民幣2,879億元，而2011年為人民幣1,740億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13.4%。根據(jù)同一報(bào)告，中國(guó)民辦教育行業(yè)所得總收入預(yù)計(jì)將由2015年的人民幣2,879億元增至2020年的人民幣4,948億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為11.4%。

這些數(shù)據(jù)對(duì)宇華教育的K-12學(xué)校都是利好。

而且宇華教育的大學(xué)也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。目前只有成實(shí)外教育也有大學(xué)。民辦大學(xué)

的招生相對(duì)來(lái)說(shuō)更加不受地域限制的高等教育，可以看到2011年到2015年國(guó)內(nèi)民辦高等教育的行業(yè)狀況：2015年這個(gè)產(chǎn)業(yè)的總收入為926億元，和2011年相比，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為9.4%；在校人數(shù)610萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.9%；滲透率由2011年的20.4%增至2015年的21.7%，說(shuō)明越來(lái)越多的學(xué)生入學(xué)民辦院校。

每一年參加高考的人數(shù)都在增加，但是一本錄取率一直不算太高。2016年各省市的一本錄取率最高的有26%，最低的不到8%，所以對(duì)民辦高等教育的需求在可見(jiàn)的未來(lái)幾年里都不會(huì)減弱。

2.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

目前來(lái)看，對(duì)宇華教育，乃至國(guó)內(nèi)整個(gè)民辦教育未來(lái)發(fā)展的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是將于2017年9月1日起實(shí)施的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法》。

首先是對(duì)民辦教育進(jìn)行分類管理，所有民辦教育機(jī)構(gòu)分為：營(yíng)利性機(jī)構(gòu)和非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。申請(qǐng)成為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)的，就等于捐資辦學(xué)，辦學(xué)過(guò)程享受與公立學(xué)校一樣的各種ZF給予的優(yōu)惠，但是其“舉辦者不得取得辦學(xué)收益，學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)”；如果申請(qǐng)為營(yíng)利性民辦學(xué)校，則可以取得辦學(xué)收益，但是“學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余依照公司法等有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定處理”，而且將不會(huì)享受非營(yíng)利性學(xué)校一樣的優(yōu)惠福利。支出肯定會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。

這么看來(lái)的話，民辦教育機(jī)構(gòu)想要融資或者資產(chǎn)證券化，申請(qǐng)為營(yíng)利性學(xué)校是比較穩(wěn)妥的做法。

但是，三審草案中有一句新加內(nèi)容：“義務(wù)教育階段不得設(shè)立營(yíng)利性民辦學(xué)校”。

于是港股的幾家民辦教育機(jī)構(gòu)統(tǒng)統(tǒng)中槍。義務(wù)教育就是小學(xué)加初中這九年，在K-12教育中占據(jù)一半的時(shí)間，而在國(guó)內(nèi)要做提供學(xué)位的民辦教育，并且面向市場(chǎng)是中國(guó)籍學(xué)生的話，義務(wù)教育都是繞不過(guò)去的坑。新規(guī)實(shí)施之后，旗下涉及義務(wù)教育階段的學(xué)校，只有兩個(gè)選擇：要么申請(qǐng)成為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，要么此階段的所有學(xué)校停止辦學(xué)。

所以對(duì)于這些提供K-12學(xué)位教育的民辦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，小學(xué)和初中這兩部分的學(xué)校會(huì)成為他們未來(lái)營(yíng)業(yè)營(yíng)收最大的不確定性因素。

那我們來(lái)看看宇華教育的義務(wù)教育學(xué)校占比有多少：

因?yàn)榉植渴杖氩](méi)有具體到小學(xué)、初中和高中，所以簡(jiǎn)單粗暴地用K-12分布的平均學(xué)費(fèi)乘以高中部的在校人數(shù)，得出1.13億元。然后就可以愉快地算一下宇華教育非義務(wù)教育階段（幼兒園+高中+大學(xué)）的業(yè)務(wù)占比。

雖然學(xué)校數(shù)量上不占優(yōu)勢(shì)，但是非義務(wù)教育階段的學(xué)生數(shù)量占比高達(dá)68.67%，收入占58.70%，均超過(guò)了一半。再看其完全“安全”的大學(xué)業(yè)務(wù)，人數(shù)占比就超過(guò)50%，收入占37.70%。

而且管理層估計(jì)也知道自己義務(wù)教育階段的學(xué)校估計(jì)“兇多吉少”，在未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃中完美避開(kāi)槍口，只提到打算以收購(gòu)或者擴(kuò)建的方式設(shè)立新高中，以及收購(gòu)新的大學(xué)。發(fā)展計(jì)劃中還提到引入國(guó)際課程，也是針對(duì)高中和大學(xué)階段的。

綜上所述，可以看出宇華教育的義務(wù)階段教育業(yè)務(wù)的規(guī)模和占比本來(lái)不算特別高，未來(lái)也不打算重點(diǎn)發(fā)展了，收到新規(guī)的沖擊相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)小一些。而且，新規(guī)實(shí)施之后，如果刺激大量民辦教育資本從義務(wù)教育階段撤離，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)在學(xué)位本來(lái)就異常緊張的情況只會(huì)雪上加霜。為了“沒(méi)書讀”的情況急劇惡化，到時(shí)候具體的實(shí)施條例肯定還會(huì)有一個(gè)緩沖，或者用ZF財(cái)政支出以保證民辦教育的合理利潤(rùn)的，不用太緊張。

另外對(duì)于宇華教育來(lái)說(shuō)還有一個(gè)不確定性因素，就是它終止了以前的學(xué)校品牌合作。其現(xiàn)在的大學(xué)——鄭州工商學(xué)院，原本是和河南理工大學(xué)合作建立的，原名“萬(wàn)方學(xué)院”，2015年7月終止合作，并且交付了1.5億元的一次性終止費(fèi)。宇華教育原本也有使用“北京大學(xué)附屬中學(xué)”的品牌設(shè)立了16所學(xué)校，但是在2016年第二季度時(shí)全部收回，統(tǒng)一改為“宇華”品牌。沒(méi)有這兩個(gè)著名學(xué)校的品牌背書，其之后的招生也可能受到一定影響。

總結(jié)分析

其實(shí)綜合前面分析，宇華教育的各項(xiàng)指數(shù)對(duì)標(biāo)楓葉教育是比較合適的。但是楓葉教育剛經(jīng)歷了一場(chǎng)“暴風(fēng)驟雨”，股價(jià)現(xiàn)在都沒(méi)有緩過(guò)來(lái)，雖然2016年報(bào)數(shù)據(jù)出來(lái)凈利潤(rùn)超過(guò)3個(gè)億，但是市值距離其最巔峰的時(shí)候已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，靜態(tài)PE只有22.74。拜其所賜成實(shí)外教育11月份的股價(jià)跟著大幅下挫，不過(guò)12月份的時(shí)候被強(qiáng)勢(shì)拉了一把，現(xiàn)在也已經(jīng)趨于平穩(wěn)。不過(guò)在民辦教育新規(guī)的陰影之下，整個(gè)教育板塊的股價(jià)現(xiàn)在都還是不大受待見(jiàn)。不過(guò)筆者倒是覺(jué)得民辦教育的生意給到30倍PE也并不過(guò)分，現(xiàn)在宇華教育按發(fā)行價(jià)上限看PE也不到24，連同楓葉教育一起，都是不錯(cuò)的選擇哦。

怎么樣，要不要上車溜一把？