“入籃”后 人民幣如何在“儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)”中站穩(wěn)腳跟？

國(guó)際貨幣體系的發(fā)展史也是一部主要國(guó)家和貨幣競(jìng)爭(zhēng)的歷史。二戰(zhàn)結(jié)束初期，美國(guó)和英國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的激烈博弈即為明證。人民幣在國(guó)際貨幣體系中地位的提高，必然意味著原體系中的“在位貨幣”受到某種程度的損失和挑戰(zhàn)，隨之而來(lái)意味著“在位貨幣”國(guó)際地位的相對(duì)削弱和利益的國(guó)際轉(zhuǎn)移。

2016年10月人民幣將正式加入SDR籃子，歐元和日元的權(quán)重有所下降，雖然這一權(quán)重讓渡的對(duì)歐洲和日本的實(shí)質(zhì)性影響未必很大，但人民幣國(guó)際使用范圍的擴(kuò)大，勢(shì)必在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域加大與美元、歐元、日元等國(guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)甚至爭(zhēng)端。2009年人民幣國(guó)際化加速推進(jìn)以來(lái)，國(guó)際上樂觀其成者有之，順其自然者有之，將信將疑者有之。

貨幣國(guó)際化需要國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的金融市場(chǎng)做保障

在這樣一個(gè)激烈博弈、競(jìng)爭(zhēng)的過程中，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定、完善的金融市場(chǎng)將會(huì)是人民幣國(guó)際化重要的保障。

人民幣國(guó)際化要求我國(guó)的金融市場(chǎng)能夠提供大量的、多樣化的、流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)，只有這樣才能夠吸引境外投資者。如果境外投資者要投資于人民幣資產(chǎn)，根據(jù)投資組合理論，他們需要在投資組合里放入相對(duì)安全的政府和公司債，這就對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的水平提出了要求。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的期限和品種都存在問題。2015年，人民銀行和財(cái)政部在倫敦發(fā)行過為期三個(gè)月的短期債券，但是收益率曲線仍不連貫。要吸引境外投資者進(jìn)入，我國(guó)應(yīng)探索國(guó)債的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)行機(jī)制，形成穩(wěn)定的國(guó)債收益率曲

另外，我國(guó)上市企業(yè)的公司治理問題、透明度低、會(huì)計(jì)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌程度不夠等，也會(huì)降低境外投資者投資于我國(guó)股票市場(chǎng)的積極性。人民幣在境外的使用情況是由市場(chǎng)決定的，因此“打鐵還需自身硬”，我們需要做好國(guó)內(nèi)的財(cái)稅改革和市場(chǎng)建設(shè)。

人民幣跨境支付系統(tǒng)和清算行有望提供國(guó)際化的助力

除了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展之外，人民幣國(guó)際化還需要全球支付清算體系來(lái)支撐。建立自己的支付系統(tǒng)非常重要，但在初期交易量并不是很大的情況下，這將需要較大的投入。

現(xiàn)在我國(guó)有自己的人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)，其目的是為參與跨境和離岸人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供清算和支付服務(wù)，保證人民幣清算系統(tǒng)的安全性。2015年10月8日，CIPS第一期成功上線。CIPS分兩期建設(shè)，第一期主要采用實(shí)時(shí)全額結(jié)算方式，為跨境貿(mào)易、跨境投融資和其他跨境人民幣業(yè)務(wù)提供清算與結(jié)算服務(wù)；二期將采用更為節(jié)約流動(dòng)性的混合結(jié)算方式，提高人民幣跨境和離岸資金的清算與結(jié)算效率。CIPS對(duì)于人民幣國(guó)際化有望發(fā)揮積極的作用。

成立人民幣清算銀行是形成人民幣離岸中心的標(biāo)志，現(xiàn)在全球有20個(gè)清算銀行，因此全球也有20個(gè)人民幣離岸中心，比如香港、倫敦、新加坡和韓國(guó)等。有了清算銀行，就說(shuō)明該地區(qū)已經(jīng)形成一定規(guī)模的離岸市場(chǎng)。即使建立了人民幣支付系統(tǒng)，我們?nèi)匀挥斜匾ㄔO(shè)人民幣清算銀行。

這是因?yàn)椋谝唬嗣駧艊?guó)際化的路徑、方法和美元是完全不一樣的。當(dāng)初布雷頓森林體系是通過美元和黃金掛鉤再脫鉤，形成了以美元為中心的全球貨幣體系。中國(guó)現(xiàn)在的路徑不是這樣，我們要通過貿(mào)易結(jié)算等方式推進(jìn)各種各樣的路徑。所以，人民幣清算銀行實(shí)際上是人民幣國(guó)際化的重要推手，可以在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行人民幣國(guó)際化的推廣工作，比如發(fā)展離岸市場(chǎng)客戶，代理人民幣業(yè)務(wù)，包括發(fā)債、結(jié)算等等。

第二，建立人民幣清算銀行已經(jīng)成為中國(guó)政府或央行手里的一張王牌。比如，在美國(guó)紐約設(shè)立清算行，就標(biāo)志著在美國(guó)建設(shè)人民幣離岸中心，同時(shí)也能令美國(guó)政府感受到中國(guó)的善意和金融開放的態(tài)度。

貨幣國(guó)際化最終考量的是一國(guó)綜合實(shí)力

人民幣國(guó)際化，從根本上是要讓人民幣成為國(guó)際上通用的交易手段、計(jì)量單位和財(cái)富儲(chǔ)存手段，需要國(guó)際社會(huì)對(duì)我們國(guó)家的制度、經(jīng)濟(jì)、法治等都比較有信心，否則他們不會(huì)把人民幣作為貨幣儲(chǔ)備與交易媒介。

如果從最終極的視角來(lái)看貨幣國(guó)際化，這正是對(duì)我國(guó)國(guó)力和制度的終極考驗(yàn)。在一個(gè)國(guó)家的制度與經(jīng)濟(jì)還沒發(fā)展到合適程度的情況下，即使這個(gè)國(guó)家的貨幣進(jìn)了SDR，也不會(huì)成為廣泛的儲(chǔ)備貨幣。所以從這個(gè)角度來(lái)講，人民幣國(guó)際化是一個(gè)結(jié)果，而非目的，它是一系列國(guó)力配套產(chǎn)生的結(jié)果，包括制度、經(jīng)濟(jì)、法治甚至軍力等，只有這些國(guó)力足夠強(qiáng)大才能支撐儲(chǔ)備貨幣。

從這個(gè)角度說(shuō)，貨幣的國(guó)際化要求中央銀行國(guó)際化及人才儲(chǔ)備國(guó)際化，政府的思維方式和行為方式也要國(guó)際化。這里的國(guó)際化更多指的是市場(chǎng)化，而不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)式的管制，要想辦法讓市場(chǎng)更好地發(fā)揮作用。無(wú)論政策規(guī)劃到何種程度，具體還是需要由人去執(zhí)行。所以，從業(yè)人員的素質(zhì)和能力，對(duì)于外匯市場(chǎng)進(jìn)一步開放以及人民幣國(guó)際化都有很大的作用，也會(huì)影響宏觀政策安排的實(shí)際效果。

最后，營(yíng)造良好的國(guó)際環(huán)境有利于人民幣國(guó)際化。以地緣政治為例，中國(guó)最重要的地緣政治關(guān)系就是中美關(guān)系。在人民幣國(guó)際化的問題上，很重要的一個(gè)因素是中國(guó)對(duì)于國(guó)際貨幣體系的看法。外界尤其是美國(guó)會(huì)以為，中國(guó)可能存在兩種看法：中國(guó)可能認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系是不合理的，需要推翻重建；也可能認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系(甚至包括國(guó)際政治體系)大體是合理的，但需要改進(jìn)。如果若我國(guó)秉持第二種觀點(diǎn)，以一個(gè)改進(jìn)者的身份參與到國(guó)際貨幣體系的建設(shè)中，人民幣國(guó)際化所面對(duì)的外部環(huán)境會(huì)相對(duì)寬松一些。