人民幣加入SDR的影響和意義——人民幣加入SDR系列文章之五

人民幣加入SDR是中國金融體系歷經(jīng)幾十年改革開放不懈努力的結(jié)果，既是國際社會對中國綜合國力和改革開放成效的肯定與認(rèn)可，也是中國金融體系進(jìn)一步融入國際經(jīng)濟(jì)金融體系、承擔(dān)新的責(zé)任與義務(wù)的起點(diǎn)。毋庸置疑，人民幣加入SDR對世界、對中國都具有重要意義和深遠(yuǎn)影響。

人民幣加入SDR的直接影響

人民幣資產(chǎn)自動配置需求會增加。一國貨幣被納入SDR類似于一只股票被納入股指。當(dāng)一只股票被納入股指后，凡是以該股指為標(biāo)的進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)都將被動對該股票進(jìn)行配置。人民幣加入SDR也會產(chǎn)生類似的效果。國際貨幣基金組織(IMF)、國際清算銀行(BIS)、世界銀行(WB)等國際組織管理著以SDR計價的資產(chǎn)，它們需要根據(jù)SDR籃子貨幣權(quán)重進(jìn)行資產(chǎn)配置。人民幣加入SDR后，SDR籃子的幣種和權(quán)重會相應(yīng)調(diào)整，這些機(jī)構(gòu)也會相應(yīng)增加人民幣資產(chǎn)。粗略估計，這部分流入人民幣資產(chǎn)的資金規(guī)模就將超過百億美元。同時，許多國際金融機(jī)構(gòu)和開發(fā)機(jī)構(gòu)的貸款以及不少國家的負(fù)債都是以SDR來計價的，這些機(jī)構(gòu)和國家通常都有對沖SDR籃子貨幣利率和匯率風(fēng)險的需求，人民幣加入SDR后就會增加對沖人民幣利率和匯率風(fēng)險的需求，從而引發(fā)它們在人民幣在岸市場和離岸市場配置人民幣資產(chǎn)。

人民幣的儲備貨幣地位獲得正式認(rèn)定。人民幣加入SDR前，已有不少國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣資產(chǎn)，但是否將之視為外匯儲備由各國自行決定，標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一。比如有些國家只是將手上的人民幣計為外匯資產(chǎn)，但不計入外匯儲備，原因是它們認(rèn)為人民幣沒有達(dá)到儲備貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。還有一些國家雖然希望將持有的人民幣計為外匯儲備，但又得不到權(quán)威國際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和承認(rèn)。此外，由于人民幣儲備貨幣地位未得到明確認(rèn)定，相關(guān)的外匯儲備統(tǒng)計也沒有單獨(dú)列出人民幣，只是將人民幣與其他貨幣放在一起。人民幣加入SDR后，人民幣作為儲備貨幣的地位就被認(rèn)定，中央銀行或貨幣當(dāng)局持有的人民幣資產(chǎn)將無可爭議地被統(tǒng)一認(rèn)定為外匯儲備。同時，IMF也相應(yīng)修改了外匯儲備幣種構(gòu)成調(diào)查(COFER)的統(tǒng)計報表，將之前統(tǒng)計的七種貨幣增加至八種，人民幣被納入并單獨(dú)列出。參與COFER的各國都需要向IMF報送官方持有人民幣資產(chǎn)的情況，IMF也會定期公布各國將人民幣作為外匯儲備的匯總情況。

人民幣將成為IMF官方交易貨幣。人民幣加入SDR意味著人民幣是IMF認(rèn)定的五種“可自由使用”貨幣之一。根據(jù)IMF的規(guī)定，IMF官方交易使用SDR或可自由使用貨幣來進(jìn)行，這些交易包括向IMF繳納份額、IMF向成員國提供貸款和成員國向IMF還款、IMF向成員國支付利息等。在人民幣加入SDR前，我國向IMF繳納份額只能選擇美元、歐元、英鎊或日元中的一種，實(shí)際認(rèn)繳是用美元完成的。人民幣加入SDR后，我國就可以用人民幣直接向IMF繳納份額，中國人民銀行也在做相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備。而其他各成員國想用人民幣向IMF繳納份額也都可選擇人民幣。比如，IMF向各成員國提供的貸款雖是以SDR計價的，但實(shí)際撥款和還款通常是根據(jù)成員國的要求使用SDR籃子中的貨幣進(jìn)行。人民幣加入SDR后，應(yīng)成員國要求，IMF可用人民幣向其撥款，而成員國也可選擇用人民幣進(jìn)行還款。

人民幣加入SDR對人民幣國際化的影響

官方使用人民幣的動力將增強(qiáng)。我國已是許多國家最大的貿(mào)易伙伴國和對外投資國，各國對人民幣的潛在需求是巨大的。但由于以前人民幣儲備貨幣定位不清晰以及人民幣使用便利程度不足等原因，中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣有一定障礙，動力也不足。人民幣加入SDR后，人民幣儲備貨幣的地位獲得正式認(rèn)定，而在此過程中我國也采取一系列措施提高中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣的便利程度，因此各國將人民幣納入外匯儲備的意愿也大幅增強(qiáng)。事實(shí)上，IMF宣布將人民幣納入SDR后，許多國家，如新加坡、坦桑尼亞等，就宣布將人民幣納入其外匯儲備中。另一個例子是人民幣加入SDR可以增強(qiáng)雙邊本幣互換的吸引力。截至2015年末，我國已與33個國家和地區(qū)簽署了總規(guī)模達(dá)3.31萬億元的雙邊本幣互換協(xié)議。此前，人民幣作為互換資金的主要用途是便利雙邊貿(mào)易與投資，別國與我國開展貨幣互換的主要目的也在于此。隨著人民幣加入SDR，通過貨幣互換獲得的人民幣資金可直接計入外匯儲備，也可用于提供流動性支持和彌補(bǔ)國際收支缺口。我國貨幣互換的功能有了進(jìn)一步拓展，從而增強(qiáng)其他國家和地區(qū)與我國開展貨幣互換的吸引力。

有助于我國企業(yè)和個人在跨境貿(mào)易和投資中使用人民幣。隨著人民幣加入SDR，國際上對人民幣的認(rèn)知度得到提高，市場對人民幣的信心將增強(qiáng)，這會減少境外使用人民幣的阻力、增強(qiáng)使用人民幣的意愿，國外企業(yè)和個人對人民幣的接受程度也會提高，從而推動人民幣被越來越廣泛地用在出境旅游、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中。而隨著這些交易越來越多使用人民幣進(jìn)行計價和結(jié)算，國內(nèi)企業(yè)和居民進(jìn)行跨境交易會更加方便，結(jié)算、購匯和套期保值等交易的成本也將降低，匯率風(fēng)險將減小。

對中國進(jìn)一步改革開放的激勵

當(dāng)前，人民幣已“躋身”SDR籃子一員，這意味著國際社會將以更高標(biāo)準(zhǔn)和國際貨幣責(zé)任的眼光來看待中國的金融體制改革和對外開放。因此，人民幣加入SDR并非一勞永逸之事，中國需繼續(xù)推進(jìn)改革開放的進(jìn)程，使人民幣成為名符其實(shí)的SDR貨幣。

對我國貨幣政策框架和匯率制度提出更高要求。人民幣成為國際儲備貨幣意味著國際社會對我國會像對待美國、英國等其他儲備貨幣發(fā)行國一樣有同等期待。同時，隨著人民幣被廣泛使用，我國貨幣政策特別是匯率政策的制定和執(zhí)行將不可避免產(chǎn)生“外溢效應(yīng)”，對其他國家及使用人民幣的企業(yè)和個人造成影響。因此，國際社會希望我國的貨幣政策框架和匯率制度更加市場化、更加靈活、政策透明度更高、政策溝通更有效。

對我國資本項(xiàng)目和資本市場開放提出更高要求。盡管人民幣已經(jīng)加入SDR，但我國在跨境交易便利程度、資本賬戶可兌換、金融市場開放等領(lǐng)域與美國、英國等其他儲備貨幣發(fā)行國仍有一定差距，這都是阻礙人民幣被更廣泛使用、更好發(fā)揮儲備貨幣功能的障礙。未來，我國應(yīng)有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，推進(jìn)資本市場雙向開放；同時，發(fā)展多層次的金融市場，拓展人民幣資產(chǎn)市場的廣度和深度。

對我國金融監(jiān)管提出更高要求。隨著我國對外開放程度的提高，人民幣跨境流動愈加頻繁，我國面臨的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境也日益復(fù)雜，面臨的風(fēng)險也越來越多。人民幣儲備貨幣功能的發(fā)揮需要我國穩(wěn)健的金融體系做支撐，這離不開有效的金融監(jiān)管特別是宏觀審慎管理，包括進(jìn)一步提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、完善宏觀審慎框架下的外債和資本流動管理體系等，從而在開放的宏觀經(jīng)濟(jì)格局和更趨復(fù)雜的金融市場環(huán)境下增強(qiáng)我國金融管理的主動性和有效性。

對我國綜合宏觀調(diào)控能力提出更高要求。國際社會將人民幣作為外匯儲備是對我國綜合國力的認(rèn)可。隨著人民幣儲備貨幣地位的提升，中國也需逐步承擔(dān)起一個儲備貨幣發(fā)行國的責(zé)任，這對我國綜合宏觀調(diào)控能力提出了更高的要求。在新形勢下，國際社會將對我國政府行為模式、治理機(jī)制、思維方式、人才培養(yǎng)等方面有更高的預(yù)期，期待中國能夠更加與國際接軌，更加開放和透明。

對全球經(jīng)濟(jì)治理和國際貨幣體系的演進(jìn)意義重大

體現(xiàn)了新興市場經(jīng)濟(jì)體國際地位的提升。人民幣加入SDR說明，近年來新興市場經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)治理中的發(fā)言權(quán)和代表性正在提高，在重要國際組織中的制度性話語權(quán)得到不斷提升。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生深刻變化，新興市場經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷加強(qiáng)，也開始在更深層次和更廣領(lǐng)域上參與全球經(jīng)濟(jì)治理。人民幣加入SDR既是我國國際地位和影響力提升的反映，同時也表明，中國正逐漸走向國際舞臺中央，未來將在全面參與全球經(jīng)濟(jì)治理中扮演更重要的角色，在國際金融規(guī)則討論和制定的過程中發(fā)揮更加積極的作用。

有助于進(jìn)一步完善國際貨幣體系。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過度依賴單一主權(quán)貨幣的國際貨幣體系都是內(nèi)在不穩(wěn)定的。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)就深刻地反映了現(xiàn)行國際貨幣體系過度依賴美元的內(nèi)在缺陷。人民幣加入SDR后，會逐漸發(fā)展成為全球主要幣種之一，未來可能出現(xiàn)美元、歐元、人民幣“三足鼎立”的局面，這將有助于促進(jìn)國際貨幣體系的多元化，提高國際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性。同時，人民幣加入SDR意味著自20世紀(jì)八十年代以來，第一次有新興市場貨幣進(jìn)入到SDR貨幣籃子，這有助于改善以往單純以發(fā)達(dá)國家貨幣作為儲備貨幣的格局，增強(qiáng)SDR本身的代表性和吸引力。此外，人民幣加入SDR還有助于提高SDR的穩(wěn)定性，提升它在國際貨幣體系中的地位，增強(qiáng)它作為國際儲備貨幣的功能，這也會進(jìn)一步改善國際貨幣體系。

總的來說，人民幣加入SDR及相關(guān)改革對中國和世界都影響深遠(yuǎn)、意義重大。短期來看，人民幣加入SDR會產(chǎn)生一些立竿見影的影響。但更深遠(yuǎn)的意義在于，對中國來說，這為人民幣國際化注入了新的動力，并且有利于促進(jìn)國內(nèi)進(jìn)一步的改革開放；對世界來說，這反映了國際金融體系正向更加合理、均衡和公平的方向發(fā)展，并將推動國際貨幣體系的進(jìn)一步完善。中國應(yīng)以加入SDR為契機(jī)，進(jìn)一步激發(fā)市場活力，釋放改革紅利，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)全球金融穩(wěn)定、完善全球經(jīng)濟(jì)治理作出積極貢獻(xiàn)。