10月機(jī)會(huì)展望：上有頂下有底 震蕩概率較大
9月的過去，意味著三季度的結(jié)束，第四季度在十一長假中到來。從大盤表現(xiàn)來看，9月總體保持震蕩態(tài)勢(shì)，成交量不斷萎縮，上證指數(shù)振幅縮小，9月20日12點(diǎn)的振幅更是創(chuàng)造了14年以來的最低。9月過去后，大盤將如何演繹？是繼續(xù)震蕩，還是有望沖高？哪些因素將影響節(jié)后上證指數(shù)走勢(shì)？記者就此采訪了證券分析師和私募人士。
保守派
北京神農(nóng)投資管理總經(jīng)理 陳宇
市場處于熊市中期 大盤在2600—3300點(diǎn)之間震蕩
■本報(bào)記者 康曦
9月15日是中秋節(jié)，節(jié)后僅有10個(gè)交易日就到國慶節(jié)，這導(dǎo)致資金對(duì)于兩個(gè)節(jié)日之間的操作并不熱衷，從大盤成交量就可以看出一二。而且值得注意的是，大盤的振幅也在兩個(gè)節(jié)日之間的交易日大幅萎縮。
A股投資的話，首先要識(shí)相！就是A股供給扭曲的市場，這種矛盾短期內(nèi)并不會(huì)被解決。既然在這樣的一個(gè)，供給扭曲的市場里頭做投資，或者說做投機(jī)，因此要熟練地把握游戲規(guī)則。
對(duì)于未來大盤的走勢(shì)，北京神農(nóng)投資管理有限公司總經(jīng)理陳宇判斷現(xiàn)在市場仍然處于熊市中期，處于一個(gè)熊市的抵抗式下跌階段。在這個(gè)階段，從政策面、資金面、基本面上看，“向上有頂，向下有底”。因此從現(xiàn)在看未來6個(gè)月，到明年春季，它應(yīng)該都是一個(gè)箱體的，一個(gè)震蕩的一種走勢(shì)，概率比較大一些。
對(duì)于運(yùn)行區(qū)間，陳宇認(rèn)為，A股可能會(huì)繼續(xù)在3300點(diǎn)到2600點(diǎn)間之間震蕩。
對(duì)于投資機(jī)會(huì)，陳宇分析道，現(xiàn)在市場會(huì)追求兩類資產(chǎn)，一類的話就像茅臺(tái)、萬科這樣，它的成長性可能并不高，但是它的資產(chǎn)有可能被低估了，按照清算價(jià)值或者按照分紅率來講的話，它是比較確定性的有收益的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的話，是比較受追捧的。
第二類就是具有高成長性的企業(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)在是一個(gè)新興+轉(zhuǎn)軌的階段，大部分的傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)際上是不掙錢的，大部分的資產(chǎn)是爛資產(chǎn)，所以是個(gè)比爛的時(shí)代。因此，如果在這樣的一個(gè)時(shí)代里頭有這種確定性的這種高成長性的企業(yè)，那么資金也會(huì)去追逐，所以這是未來這個(gè)震蕩的這個(gè)分化的市場里頭，資產(chǎn)核心會(huì)被買上去的兩種機(jī)會(huì)。
過去20年，經(jīng)歷了房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、電信這樣的超級(jí)繁榮的行業(yè)，而在未來10年—20年，中國無疑會(huì)經(jīng)歷新的超級(jí)繁榮。所以陳宇表示，他們目前主要是在三個(gè)繁榮的行業(yè)上重點(diǎn)布局：一是科技，二是健康，三是文化。這三大方向上的龍頭，都可以獲取很好的超額的回報(bào)。
華安證券策略組
未來數(shù)月市場仍有變數(shù) 關(guān)注三條投資主線
■本報(bào)記者 康曦
華安證券策略組日前發(fā)布研報(bào)表示，市場行情在節(jié)前有望保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)發(fā)酵，但在未來數(shù)月，市場仍有變數(shù)，流動(dòng)性邊際上的變動(dòng)將再度沖擊市場。建議圍繞三條主線尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：優(yōu)質(zhì)成長股、價(jià)值股和具有景氣度高或業(yè)績改善預(yù)期的周期股。
華安證券認(rèn)為，支撐6月底以來市場上漲的國內(nèi)外偏暖政策面臨拐點(diǎn)，行情進(jìn)入盤整期。6月24日英國脫歐公投后，美股創(chuàng)歷史新高，英國股指逼近歷史新高，上證綜指從2800點(diǎn)漲至3140點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)力正是國內(nèi)外政策環(huán)境階段性偏暖。
另一方面，國內(nèi)市場整體平穩(wěn)，貨幣政策偏中性，寬松延后，全球市場寬松環(huán)境收緊是近期A股市場波動(dòng)的重要原因。本月美、日央行貨幣政策決議紛紛維持基準(zhǔn)利率不變，鑒于外圍市場平穩(wěn)，國內(nèi)央行縮短放長，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性無憂，節(jié)前市場有望保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)發(fā)酵。“鑒于外圍市場平穩(wěn)，國內(nèi)央行縮短放長，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性無憂，節(jié)前市場有望保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)發(fā)酵。但在未來數(shù)月，市場仍有變數(shù)，包括全球逐步退出貨幣寬松，國內(nèi)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹的擔(dān)憂，當(dāng)前貨幣的寬松環(huán)境將得到修正，流動(dòng)性邊際上的變動(dòng)將再度沖擊市場。”其分析指出。
在對(duì)市場做出上述預(yù)判的情況下，華安證券表示，堅(jiān)持確定性和安全性的配置邏輯。緊扣確定性資產(chǎn)。當(dāng)下趨勢(shì)性機(jī)會(huì)暫無，行業(yè)、風(fēng)格切換頻繁，投資應(yīng)尋找確定性資產(chǎn)。一是優(yōu)質(zhì)成長股，無論未來市場是藍(lán)籌股發(fā)力帶動(dòng)小票補(bǔ)漲，還是風(fēng)格切換至小票，成長股都是繞不開的選擇，投資者可在無人駕駛、OLED中自下而上尋找；二是價(jià)值股，關(guān)注百貨、地產(chǎn)等個(gè)股的資產(chǎn)重估機(jī)會(huì)；三是景氣和業(yè)績改善，如消費(fèi)、供需偏緊的周期股（化工、養(yǎng)殖等）。
浙商證券策略分析師 戴方
核心運(yùn)行區(qū)間為2800—3200點(diǎn) 看好白酒與證券
■本報(bào)記者 舒婭疆
在浙商證券分析師戴方看來，10月以后A股市場將維持震蕩格局，建議投資者應(yīng)當(dāng)把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，戴方認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)總量邊際改善與結(jié)構(gòu)仍存隱憂并存，仍需積極財(cái)政政策托底，期待PPP項(xiàng)目落地發(fā)力。從流動(dòng)性和政策面情況來看，央行偏“中性”的貨幣政策風(fēng)格將延續(xù)，已居于歷史底部區(qū)域的無風(fēng)險(xiǎn)收益率邊際下降空間有限——宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿維持高位，顯示貨幣政策邊際效率的下降；地方債務(wù)置換接近尾聲，管理層繼續(xù)放水的動(dòng)力有限。房地產(chǎn)調(diào)控的全面放松帶來了局部城市房價(jià)過熱、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)判貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將受到抑制。同時(shí)，戴方也認(rèn)為，穩(wěn)定人民幣匯率要求穩(wěn)健貨幣政策，人民幣匯率貶值預(yù)期的消除、美元加息預(yù)期下的中美利差平穩(wěn)、熱錢外流的緩解、外匯儲(chǔ)備余額的企穩(wěn)以及抵抗美元加息給人民幣匯率帶來的波動(dòng)，都離不開穩(wěn)健的貨幣政策。
資本市場方面，戴方認(rèn)為市場投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，仍需修復(fù)。“展望四季度A股市場股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，仍處2016年股市大幅回調(diào)之后的修復(fù)過程中，以便為新一輪牛市蓄勢(shì)。”他表示，2016年以來A股市場維持震蕩格局，賺錢效應(yīng)明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力；同期，A股市場總體熱度不高，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，是對(duì)震蕩行情下賺錢效應(yīng)明顯不足的反映；進(jìn)一步來說，行情震蕩格局賺錢效應(yīng)不顯，存量則僅博弈，使得市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換困難，即“市場風(fēng)格切換到大盤股，以便形成一波趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)”的邏輯短期難以實(shí)現(xiàn)。
在這樣的背景下，戴方預(yù)判今年第四季度A股市場仍將以震蕩格局展開，上證綜指核心運(yùn)行區(qū)間為2800-3200點(diǎn)，而大盤震蕩與板塊輪動(dòng)共同構(gòu)成結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，值得把握。
從關(guān)注標(biāo)的來看，戴方表示：“四季度重點(diǎn)推薦的行業(yè)有：白酒、航運(yùn)、證券和核電設(shè)備。重點(diǎn)推薦的主題投資有：體育、PPP、豬周期和智能穿戴。”
華金證券策略分析師 王剛
深港通開通前關(guān)注金融地產(chǎn)股
■本報(bào)記者 康曦
我國經(jīng)濟(jì)狀況基本穩(wěn)定，邊際回暖速度優(yōu)于歐美日等國家，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)可控。近期我國資金面整體有所緩和，短端資金利率漲幅收窄，但寬松延后，金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫有意被打壓，金融杠桿和監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，貨幣政策因而依舊穩(wěn)健。
華金證券策略分析師王剛指出，雖然貨幣政策穩(wěn)健，不過資產(chǎn)荒依舊延續(xù)，理財(cái)收益率繼續(xù)下降，國債信用利差收窄，當(dāng)非標(biāo)投資受限，債券杠桿下降，債券信用利差空間被充分?jǐn)D壓后，股票市場逐步獲得資金青睞的可能性較大，但目前還差風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，因此A股隨后時(shí)間和四季度震蕩修復(fù)的概率較高。
從資金面來看，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息決議靴子落地，維持利率不變，消除了近期市場最多不確定因素，但耶倫在之后的發(fā)布會(huì)上暗示12月或加息，年內(nèi)加息預(yù)期溫度不減；日本央行9月議息會(huì)議同樣維持基準(zhǔn)利率不變，但修改了QQE政策，寬松政策再出新招，旨在刺激經(jīng)濟(jì)以使通脹達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在美日央行同時(shí)延長貨幣寬松政策的外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國內(nèi)貨幣政策依然穩(wěn)健，雖然9月初凈投放5800億，但隨著逆回購期限的延長，融資成本持續(xù)上升，貨幣政策中性偏緊趨勢(shì)明顯。
從經(jīng)濟(jì)面來看，經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)短期企穩(wěn)，但實(shí)業(yè)投融資和基礎(chǔ)建設(shè)力度依舊不足，高企的政府負(fù)債和大幅擴(kuò)張的地產(chǎn)泡沫給經(jīng)濟(jì)帶來隱憂。
A股市場短期內(nèi)仍會(huì)以震蕩修復(fù)為主，節(jié)前消息面相對(duì)真空，吸引資金入市難度較多，但節(jié)后11月深港通預(yù)計(jì)開通，F(xiàn)OF基金在規(guī)范落地后加速成長，CDS的影響，金融、地產(chǎn)、周期股值得關(guān)注。
中報(bào)披露后從PE角度來看，概念板塊中物聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、機(jī)器人、智能物流、網(wǎng)絡(luò)安全、體育、虛擬現(xiàn)實(shí)板塊的PE處二近兩年較低位置，并且這些板塊的盈利水平較高，行業(yè)上升空間較大，整體基本面較佳，且符合供給側(cè)改革需求和未來技術(shù)發(fā)展的方向，它們同時(shí)具備價(jià)值投資和概念投資的價(jià)值，值得長期關(guān)注。
樂觀派
光大證券策略分析師 趙揚(yáng)
四季度前半段仍是反彈窗口價(jià)值成長標(biāo)的最確定
■本報(bào)記者 舒婭疆
光大證券分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，2015年的快意牛熊過后，今年2月至今的市場表現(xiàn)令人興意闌珊。但從估值、盈利、資金三個(gè)重要因素上看，市場反彈的邏輯是十分清晰的。“基于目前的市場環(huán)境，傾向于認(rèn)為四季度前半段仍是反彈窗口，12月開始需要密切跟蹤聯(lián)儲(chǔ)議息、匯率、企業(yè)盈利方面的潛在變化。”
從估值面來看，當(dāng)前滬深300水平合理，而創(chuàng)業(yè)板“以時(shí)間換空間”有望成常態(tài)。趙揚(yáng)指出，目前滬深300隱含股息回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的比值，基本處于2012年以來的區(qū)間中樞。這一區(qū)間大約對(duì)應(yīng)上證綜指（2600—3300點(diǎn)）的波動(dòng)范圍（假設(shè)上市公司業(yè)績零增長）。而今年以來，創(chuàng)業(yè)板一直在“以時(shí)間換空間”，如果市場流動(dòng)性不明顯收縮，這可能將是中期常態(tài)。
業(yè)績方面，在產(chǎn)成品價(jià)格改善的背后，庫存短周期是本輪企業(yè)盈利增速回升的最大驅(qū)動(dòng)，其次是房地產(chǎn)市場周期性回暖，這與2013年非常類似，當(dāng)時(shí)維持了4個(gè)季度左右。“在企業(yè)集中補(bǔ)庫存或需求再次下臺(tái)階之前，對(duì)下半年企業(yè)盈利保持樂觀，預(yù)計(jì)A股（非金融石油石化）上市公司凈利潤增速將從上半年的7%，進(jìn)一步回升至10%左右。”趙揚(yáng)認(rèn)為，下半年企業(yè)盈利水平將繼續(xù)回升。
此外在資金方面，新散戶杠桿入市行情結(jié)束后，A股資金面被認(rèn)為中長期大概率將處于均衡或小增量格局。
基于對(duì)估值面、業(yè)績面和資金面等多方面因素的綜合考慮，趙揚(yáng)認(rèn)為，接下來的投資配置思路，應(yīng)當(dāng)是“把業(yè)績的錢賺完”。“整體而言，在估值風(fēng)險(xiǎn)基本可控的背景下，更看重業(yè)績對(duì)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力，各類股票資產(chǎn)排序?yàn)椋簝r(jià)值成長、次新股（高送轉(zhuǎn)）、價(jià)值股、周期股。其中，價(jià)值成長穩(wěn)健進(jìn)取屬性最為確定，高送轉(zhuǎn)有望成為階段性主線，價(jià)值股和周期股的表現(xiàn)則要依仗貨幣放松和財(cái)政刺激的超預(yù)期。”
川財(cái)證券策略分析師 李皓舒
10月有操作窗口期看好PPP相關(guān)產(chǎn)業(yè)
■本報(bào)記者 康曦
最近一段時(shí)間，市場波動(dòng)性降到歷史低位，對(duì)資金面的擔(dān)憂；政府監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)市場異常波動(dòng)的監(jiān)管；新股和次新股收益率在降低等多方面因素對(duì)市場的作用相互抵消，使得市場整體處于平衡狀態(tài)之中。
川財(cái)證券策略分析師李皓舒指出，短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議宣布維持利率不變，市場利率上行的擔(dān)憂略有回落。同時(shí)，股票供給壓力在10月份依然偏小，市場風(fēng)險(xiǎn)較小。綜合來看，短期情緒指標(biāo)有所回升，但仍偏弱，盡管個(gè)股賺錢效應(yīng)回升，但個(gè)股強(qiáng)度仍極低，多數(shù)資金很難賺錢，市場做多意愿很低，短期仍將維持震蕩反彈趨勢(shì)。
雖然10月大盤整體呈現(xiàn)震蕩格局，但李皓舒認(rèn)為，10月市場依然有可以操作的窗口期，在市場出現(xiàn)極端樂觀情緒的時(shí)候減倉，在出現(xiàn)極端悲觀情緒的時(shí)候加倉，中樞較二、三季度有所提升。
對(duì)于四季度后期，李皓舒則認(rèn)為不確定性因素逐漸增加，市場低波動(dòng)有望被打破，風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。首先從市場資金供求上看，12月到明年一季度定增解禁到期顯著增加，其中，12月單月解禁到期近3000億；其次，明年1-3月定增解禁到期近4000億；再次，從海外角度，11月美國大選、12月聯(lián)儲(chǔ)加息概率大幅提升，均將加大海外波動(dòng)；最后，國內(nèi)通脹年內(nèi)低點(diǎn)已現(xiàn)，四季度仍有望小幅抬升，也制約對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期。
因此，從投資機(jī)會(huì)來看，李皓舒認(rèn)為，隨著四季度后期風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，穩(wěn)定安全收益率的資產(chǎn)值得深度挖掘，具體可關(guān)注三條主線：
首先，行業(yè)配置上側(cè)重于對(duì)三季報(bào)盈利的挖掘，預(yù)期隨著PPI向上，部分中上游行業(yè)景氣仍有望延續(xù)，如有色、化工、建筑材料、建筑裝飾等領(lǐng)域。
其次，下游行業(yè)中，半導(dǎo)體材料細(xì)分方向、軟件開發(fā)、醫(yī)療服務(wù)以及餐飲旅游盈利均保持較快增長。
主題方面，建議關(guān)注基建以及核電。第三批PPP項(xiàng)目清單公布在即，涉及能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)和重大市政工程等七個(gè)領(lǐng)域，這將進(jìn)一步帶動(dòng)市場對(duì)PPP的關(guān)注，并且熱點(diǎn)有望進(jìn)一步向其他基建領(lǐng)域擴(kuò)散，如軌交、配網(wǎng)、醫(yī)院等。核電設(shè)備招標(biāo)重啟有望提速，核島設(shè)備、常規(guī)島及BOP設(shè)備招標(biāo)有望推動(dòng)核電設(shè)備行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，核電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)將至。
