A股節(jié)后喜迎開門紅 創(chuàng)業(yè)板指大漲僅地產(chǎn)與黃金板塊逆市下跌
今日A股迎來國慶節(jié)后的首個交易日,國慶期間各地紛紛祭出重拳調(diào)控樓市,市場普遍預(yù)期,節(jié)后資金將回流到股市。今日,A股不負(fù)眾望,高開高走,收盤上漲1.45%,報3048.14點,喜迎節(jié)后開門紅。創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更為強(qiáng)勢,收盤大漲2.72%。
兩市成交量略有放大,合計成交4543億元。行業(yè)板塊幾乎全線上揚,僅地產(chǎn)股與黃金股受到樓市調(diào)控和國際金價大跌的影響,逆市下挫。
十一期間各地的房產(chǎn)新政陸續(xù)出臺,調(diào)控收緊成為主旋律,各位分析師的本周觀點也不約而同的到了地產(chǎn)調(diào)控的影響上。大多數(shù)分析師認(rèn)為新政影響中性,對A股影響不大。海通證券荀玉根表示,房地產(chǎn)調(diào)控對股市影響的兩條路徑——增長拖累、配置變動,均沒這么快體現(xiàn)。國信證券酈彬認(rèn)為,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn),樓市調(diào)控以結(jié)構(gòu)性為主,總量政策難以收緊,對A股影響有限。
海通證券:“房”惱不斷,穩(wěn)健為上
9月30日以來,陸續(xù)有北京、上海、南京、深圳、蘇州等共計21個城市先后發(fā)布新樓市調(diào)控政策,多地重啟限購及限貸,這已經(jīng)是2000年以來第四輪地產(chǎn)調(diào)控了。第一輪:2005/3-2008/1,主要調(diào)控方式是加息、提高房貸利率、打擊囤地、增加經(jīng)適房和廉租房供給等。第二輪:2010/4-2011,主要調(diào)控方式是限購、限貸。第三輪:2013/2-2014/3.2013年2月“新國五條”穩(wěn)定房價、增加商品住房及用地供應(yīng),加快保障房建設(shè)等。2013年11月一線城市樓市調(diào)控政策全線收緊,部分房價上漲過快的二線城市也開始在年底出臺“階段性”收緊措施。直至2014年3月住建部提出房地產(chǎn)政策“雙向”調(diào)控。對比前三輪,這次調(diào)控目的上更像13年,即控房價的同時有穩(wěn)增長的目標(biāo),手段上更像10-11年,即以限購、限貸為主,不同之處是這次結(jié)構(gòu)性更明顯,因城施策,房價漲幅較大的城市自行出臺政策,國務(wù)院沒有出臺統(tǒng)一調(diào)控政策。
海通證券荀玉根表示,房地產(chǎn)調(diào)控對股市影響的兩條路徑:增長拖累、配置變動,均沒這么快體現(xiàn)。基本面上,地產(chǎn)調(diào)控對股市的影響程度取決于對經(jīng)濟(jì)增長的拖累程度,關(guān)鍵看貨幣政策會否配套收緊。資金面上,地產(chǎn)調(diào)控會否使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化,資金會否從房市流入股市,這需要評判股市自身的投資吸引力,需要時間。05-08、10-11年兩輪地產(chǎn)調(diào)控政策剛開始時,并沒有出現(xiàn)資金流出房市進(jìn)入股市的現(xiàn)象,相反最后貨幣政策收緊,股市出現(xiàn)下跌。13年地產(chǎn)調(diào)控剛開始時也沒出現(xiàn)資金流入股市的現(xiàn)象,股市整體表現(xiàn)為存量博弈的震蕩市,直到14年中改革預(yù)期升溫及11月新一輪降息周期開啟,資金才不斷流入股市。
地產(chǎn)調(diào)控會影響地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面,從而促使市場風(fēng)格變化。2005/3-2008/1的第一輪地產(chǎn)調(diào)控時期,經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁,調(diào)控政策只是控制房價上漲速度,沒改變宏觀經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)鏈產(chǎn)業(yè)趨勢,股市處于大牛市中,地產(chǎn)鏈基本面非常優(yōu)異,是股價表現(xiàn)領(lǐng)先的行業(yè)。2010-2011年第二輪地產(chǎn)調(diào)控、2013年第三輪地產(chǎn)調(diào)控,房地產(chǎn)銷售、投資增速均出現(xiàn)了回落,地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較差。
荀玉根認(rèn)為,這一次,風(fēng)格將更偏向穩(wěn)健的消費股和白馬股。今年來,供給側(cè)改革和2月初地產(chǎn)政策放松影響下,有色、煤炭、家電、家具、裝飾等相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)整體較優(yōu),而消費類的食品飲料、飼料養(yǎng)殖表現(xiàn)也較好,電子股代表的部分白馬股表現(xiàn)也尚可好,銀行、電力等高股息率股也有表現(xiàn),整體上基本較優(yōu)或階段性受益于利率下降的公司表現(xiàn)居前。以上四類股票,在地產(chǎn)調(diào)控的背景下,第一類直接受拖累,第四類間接受影響,地產(chǎn)政策收緊背景下貨幣政策頂多中性,否則地產(chǎn)政策效果被擠出,因此邊際上,更利于消費股和白馬股。
策略上堅持穩(wěn)健為上,業(yè)績?yōu)橥酢D瓿踔两竦恼鹗幨兄校乐颠m中(PE20-50倍),凈利潤增速較好(大于20%),估值與業(yè)績匹配度(PEG0-2)較佳的股票漲幅更好。整體而言,業(yè)績?yōu)橥醯倪壿嬒拢Y(jié)構(gòu)偏重穩(wěn)健的消費股,如牧業(yè)(養(yǎng)殖)、食品飲料、化學(xué)制藥,及白馬類成長股。
國信證券:暫無“內(nèi)憂”,關(guān)注“外患”
國信證券酈彬表示,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn),樓市調(diào)控以結(jié)構(gòu)性為主,總量政策難以收緊,對A股影響有限;但是海外風(fēng)波不斷,人民幣貶值壓力仍需警惕,并且全球市場對流動性邊際變化在變得異常敏感。
盡管9月A股月線收陰,但我們認(rèn)為當(dāng)前A股暫無“內(nèi)憂”。首先,宏觀經(jīng)濟(jì)并未如預(yù)期那么差,高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期有望企穩(wěn)。其次,盡管國慶假期期間近20個城市出臺樓市調(diào)控政策,但整體基調(diào)仍是“一城一策”和抑制前期過快上漲的房價,在去庫存背景下總量性貨幣政策難以收緊,對A股影響有限。但是海外暗流涌動值得關(guān)注。首先國慶假期期間海外風(fēng)波不斷,如英國首相明確退歐啟動時間點引發(fā)英鎊再次大幅貶值,德銀危機(jī)暴露出歐洲銀行業(yè)依舊問題重重。其次盡管美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,但市場對12月加息的預(yù)期攀升至70%左右,未來無論是受加息預(yù)期還是避險因素影響而導(dǎo)致的美元指數(shù)上漲都會給人民幣帶來貶值壓力。此外,無論是9月初因鷹派講話而導(dǎo)致的美股大跌還是上周因彭博報道歐央行有可能削減QE帶來的市場波動均反映出當(dāng)前市場對于流動性邊際變化在變得異常敏感,全球?qū)捤深A(yù)期的變化值得關(guān)注。
整體而言,我們?nèi)匀痪S持區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)市的判斷,配置上一方面以業(yè)績?yōu)橥酰瑢ふ?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè),如重卡、部分漲價化工品、電子元器件等;另一方面在房地產(chǎn)加強(qiáng)調(diào)控下,基建仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì),推薦受益于基建穩(wěn)增長和PPP推進(jìn)的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。
國慶假期期間,近20個熱點城市出臺樓市限購限貸等政策,對此國信證券認(rèn)為,首先,此次調(diào)控措施主要是應(yīng)對前期一批熱點二線城市房價的過快上漲,與7月底中央政治局會議提出的“抑制資產(chǎn)泡沫”的基調(diào)一致。
其次,在去庫存背景下,總量政策不會收縮,貨幣政策仍將以平穩(wěn)為主。三線城市在庫存占比中超過60%,去庫存依舊任重道遠(yuǎn),因此總量政策難以收緊。
而對股市而言,在盈利預(yù)期和市場風(fēng)險偏好未明顯改善下,資金不會因為房地產(chǎn)市場調(diào)控收緊而重返股市。對于股市的影響而言,房地產(chǎn)市場調(diào)控政策收緊和資金重返股市之間沒有必然聯(lián)系。如果在房地產(chǎn)市場加強(qiáng)調(diào)控下,并配合相關(guān)促進(jìn)民間投資的舉措,資金未來若能有效“脫虛入實”,那么在長期盈利預(yù)期改善和市場風(fēng)險偏好提升的情況下有利于股市。相反,在當(dāng)前非金融企業(yè)信貸需求尚未有明顯改善,居民利息負(fù)擔(dān)率上行壓制信貸需求的情況下,若外部的房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步壓制居民信貸需求,未來總體信用再次出現(xiàn)收縮將壓制市場風(fēng)險偏好。
長江證券:地產(chǎn)調(diào)控對A股影響偏負(fù)面
長江證券表示,國慶假期,全國多個線城市密集頒布了房地產(chǎn)調(diào)控政策,旨在控制房價的過快上漲,防范房地產(chǎn)市場泡沫。從調(diào)控方式上看,限購是各地政策的重點。從2009年中國房地產(chǎn)運行周期上看,本輪調(diào)控政策的密集出臺,無疑增強(qiáng)了接下來2-3個季度內(nèi)房價階段性見頂?shù)目赡苄裕欣诜康禺a(chǎn)市場中長期的平穩(wěn)運行。
長江證券認(rèn)為,庫存周期和房地產(chǎn)市場回暖是本輪A股反彈的兩大原因,前者是主,后者是次。房地產(chǎn)市場回暖,主要通過映射影響市場,帶來了地產(chǎn)、家電、家具等相關(guān)板塊的投資機(jī)會。從這個角度上看,地產(chǎn)調(diào)控對A股的影響偏負(fù)面,特別是地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)。考慮到中國房地產(chǎn)業(yè)的運行環(huán)境,地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅劇烈調(diào)整的風(fēng)險相對可控,A股所受影響也相對可控。另一方面,我們不認(rèn)同所謂的“地產(chǎn)調(diào)控推動資金回流A股”的論點。A股一直不缺乏資金,缺的是賺錢效應(yīng)和企業(yè)價值提升,這需要時間。反而,如果貨幣政策因此出現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)向,倒是需要防范的風(fēng)險。
從各項進(jìn)度數(shù)據(jù)上看,低庫存推動的經(jīng)濟(jì)小復(fù)蘇尚可持續(xù)1-2個季度,這是大環(huán)境。同時,目前A股整體估值仍處合理區(qū)間,市場反彈窗口依然敞開,所以基于地產(chǎn)調(diào)控降低倉位的必要性相對有限。按照慣例,節(jié)后A股存在短期反彈的動力,如果出現(xiàn)擠兌式殺跌,將是值得考慮的加倉時點。后續(xù)市場的核心風(fēng)險仍集中在匯率波動、無風(fēng)險利率上行和企業(yè)盈利回升周期結(jié)束等方面,12月和明年一季度將是較為重要的觀察期。
配置方面,長江證券指出,在估值風(fēng)險基本可控的背景下,更看重業(yè)績持續(xù)增長對股價的驅(qū)動力,各類股票資產(chǎn)排序為:價值成長>次新股(高送轉(zhuǎn))>價值股>周期股。其中,價值成長主要是PEG性價比較高的穩(wěn)健成長品種,攻受兩相宜,如光大研究員推薦的欣旺達(dá)、爾康制藥、華東醫(yī)藥、奧瑞金、東睦股份、中航光電等;高送轉(zhuǎn)有望在四季度迎來階段性行情,我們財務(wù)角度構(gòu)建的高送轉(zhuǎn)組合請參見《從立春到冬至》;價值股和周期股的表現(xiàn)則更多取決于貨幣放松和財政刺激能否超預(yù)期,特別是地產(chǎn)鏈相關(guān)公司受調(diào)控政策影響相對明顯,配置觀點最為謹(jǐn)慎。行業(yè)角度而言,建議關(guān)注內(nèi)生性高增長的高端制造(集成電路、移動通信基站、工業(yè)自動化)和消費升級(保險、消費電子、醫(yī)藥、SUV、新能源汽車)兩大領(lǐng)域的中長期投資機(jī)會。
天風(fēng)證券:繼續(xù)聚焦防御和景氣度上行的行業(yè)
天風(fēng)證券表示,黃金周最重要的變化不外乎房地產(chǎn)市場的調(diào)控,對市場而言,不排除一種可能性,從大類資產(chǎn)配置的角度,可能出現(xiàn)資金從房地產(chǎn)撤出,然后轉(zhuǎn)向股市。但房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期確認(rèn)之時,對市場而言,風(fēng)險偏好大概率將可能是先經(jīng)歷下降的。畢竟房地產(chǎn)擁有很長的產(chǎn)業(yè)鏈,其下行周期的確認(rèn),將會導(dǎo)致市場對整個產(chǎn)業(yè)鏈上的公司估值進(jìn)行重估,這個重估的過程,相關(guān)公司的估值無疑是要面臨壓力的,從而對市場也會造成負(fù)面的壓力。歷史上來看,2010年4月、2013年12月前后房價同比增速見頂時,A股市場隨后的表現(xiàn)并不好:2010年4月15日至7月05日,上證綜指從3165跌至2364,跌幅超過25%;2013年12月4日至2014年1月20日,上證綜指從2252跌至1991,跌幅接近12%。
市場判斷方面,繼續(xù)維持“震蕩”的觀點。房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期的確認(rèn)、政策“防風(fēng)險”、匯率波動可能加劇等影響因素在中短期對風(fēng)險偏好大概率形成抑制,雖然“資產(chǎn)荒”也會構(gòu)筑出市場下行的邊界,目前指數(shù)點位大概率還處在震蕩區(qū)間的上沿,向下震蕩的風(fēng)險大于向上震蕩的風(fēng)險,需要保持“謹(jǐn)慎”。
配置方面,基于對市場判斷,市場還是延續(xù)區(qū)間震蕩的趨勢,在風(fēng)險偏好難提升的背景下,行業(yè)配置上兼顧防御性和景氣度。地產(chǎn)調(diào)控背景下,繼續(xù)關(guān)注財政發(fā)力方向。防御角度結(jié)合估值和股息率的情況關(guān)注公用事業(yè)、汽車、家用電器及跌幅較多的商貿(mào)(產(chǎn)業(yè)資本舉牌突顯估值優(yōu)勢)等行業(yè)。另外,可適當(dāng)關(guān)注景氣度尚可且有防御性質(zhì)的醫(yī)藥生物。根據(jù)今年以來財政發(fā)力的情況,短期調(diào)整后可繼續(xù)關(guān)注建筑行業(yè)。結(jié)合景氣度,細(xì)分行業(yè)繼續(xù)關(guān)注光器件、手機(jī)電池、水利建設(shè)、軌交、環(huán)保PPP、裝配式建筑、血制品、草甘膦等景氣度較高的子行業(yè)。
興業(yè)證券:風(fēng)險暴露前不可心存僥幸,戰(zhàn)略性配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
國慶期間多城同步開啟調(diào)控,地產(chǎn)或?qū)⒂瓉黼A段性拐點。興業(yè)策略團(tuán)隊再次做出前瞻性預(yù)判,從9月起即反復(fù)強(qiáng)調(diào)房價飆升是泡沫和風(fēng)險的積聚,如果放任不加以管控,可能影響民生,并導(dǎo)致社會矛盾增加、貧富差距拉大,房貸壓力也會對消費形成擠出。國慶期間多個城市如此密集的同步開啟地產(chǎn)調(diào)控,亦顯示了管理層“抑制資產(chǎn)價格泡沫”的決心。房地產(chǎn)調(diào)控可能帶來以下幾個方面的負(fù)面沖擊:1、調(diào)控將影響樓市銷量,后續(xù)新開工和地產(chǎn)投資下行將使基本面承壓;2、對貨幣寬松形成制約;3、不排除形成熱錢外逃壓力。
地產(chǎn)調(diào)控突然而至提醒我們,風(fēng)險暴露前不可抱有僥幸心理,我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一些問題,在我們的報告中可能已是老生常談,但不排除某個時點突然出現(xiàn)“嚇市場一跳”。
海外方面,節(jié)間英鎊巨震、美元指數(shù)大幅波動,離岸人民幣再破6.70,也印證我們此前反復(fù)提示的海外波動的風(fēng)險及不僅未結(jié)束,反而逐步放大,加息對資產(chǎn)價格的擾動將持續(xù)。此外,仍需密切關(guān)注:1、美國大選進(jìn)入沖刺階段后不確定性提升;2、將于12月4日舉行的意大利憲政改革公投。國內(nèi)方面,金融去杠桿下,債市的風(fēng)險仍當(dāng)警惕。央行相繼重啟14日、28日逆回購減少隔夜資金供給抑制債市套利空間,四季度也是信用債到期高峰,不排除以適當(dāng)釋放信用風(fēng)險的形式修復(fù)債市的風(fēng)險定價,這也是抑制泡沫的一種途徑。
興業(yè)證券表示,一旦風(fēng)險出現(xiàn)后,對A股也不須過度驚慌,前述風(fēng)險點的證實或證偽可能觸發(fā)行情階段性波動,但拉長久期看,以上對A股的配置價值未必是壞事。從全球資本流動的視角,由于此后不確定性更多在歐美,此前受冷落的新興市場可能再度迎來配置資本的青睞。近期MSCI再向A股拋出橄欖枝,全球最大ETF公司Vanguard也完成納入A股,均印證了A股對外資的吸引力提升。國內(nèi)大類資產(chǎn)中,相比于債市和地產(chǎn),A股性價比也更高。年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險甚至創(chuàng)新低的概率不大,仍是螺螄殼里做道場。當(dāng)前時點,風(fēng)險尚未充分暴露或被pricein,仍待“排雷”;存量倉位偏高,增量資金受監(jiān)管制約入場乏力;且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側(cè)、尚在底部的板塊。風(fēng)險收益比下降。對絕對收益投資者,建議耐心等待,到風(fēng)險釋放較為充分、倉位結(jié)構(gòu)改善、性價比較高時再入場或加倉;對相對收益投資者,基于相對排名的游戲規(guī)則及今年收益率水平較為集中的現(xiàn)實,結(jié)構(gòu)的意義大于倉位,建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去,精選細(xì)分板塊或個股性機(jī)會。
東北證券:三因素有望發(fā)揮作用,推動A股轉(zhuǎn)入擴(kuò)展修復(fù)
東北證券稱,A股在節(jié)前呈現(xiàn)出明顯的縮量調(diào)整特征,持續(xù)多個交易日成交維持在3000多億的偏低水平,使用博弈資金/存量資金指標(biāo)來觀察存量資金市場下市場縮量調(diào)整的完成情況,這一指標(biāo)已經(jīng)觸及振蕩區(qū)間的下限,顯示更應(yīng)關(guān)注縮量調(diào)整結(jié)束后轉(zhuǎn)入修復(fù)擴(kuò)張階段的機(jī)會。在國慶假期前,為了規(guī)避外盤假期走勢不確定性,A股投資者降低倉位成交清淡,導(dǎo)致A股自9月中旬美國加息擾動沖擊低點以來的修復(fù)明顯落后于外盤,對美國加息擾動修復(fù)不足的因素在節(jié)后有望發(fā)揮作用。而從假期外盤走勢來看,期間外圍股市并未出現(xiàn)下跌風(fēng)險,歐美股市大致平穩(wěn),亞太市場的香港和日韓股市表現(xiàn)較好。以上三個因素有望在節(jié)后發(fā)揮作用,推動A股轉(zhuǎn)入擴(kuò)展修復(fù)。
代表場內(nèi)資金交易意愿的博弈資金/存量資金指標(biāo)預(yù)計降至0.238附近,將正式跌破0.25的震蕩區(qū)間下軌。該指標(biāo)在震蕩市對底部的預(yù)測較為精準(zhǔn),今年前10個月一共出現(xiàn)過5次跌破0.25的現(xiàn)象,對應(yīng)其后期的一波回升修復(fù)行情,此外以“股市”為關(guān)鍵詞的百度搜索指數(shù)在節(jié)前一周仍然繼續(xù)回升。行業(yè)配置上,我們認(rèn)為成長板塊配置的性價比仍優(yōu)于權(quán)重板塊,建議重點關(guān)注受益于市場資金從分散走向集中過程的機(jī)械設(shè)備、電子、電氣設(shè)備和計算機(jī)板塊。回顧近期市場的幾次大幅回調(diào),我們可以發(fā)現(xiàn)高貝塔的成長板塊反而在市場回調(diào)的過程中表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性,如9月26日上證綜指下跌1.76%高于創(chuàng)業(yè)板指1.56%的跌幅。而且在回調(diào)后的反彈中,成長板塊依然表現(xiàn)出彈性更大的特性,9月27日創(chuàng)業(yè)板指上漲0.84%高于上證綜指的0.64%。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因在于,從成交占比上看,場內(nèi)資金對于成長板塊的關(guān)注度已經(jīng)降至低點,后續(xù)下跌的動能更低而反彈的潛力更足。
對于國慶假期之中多地出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策,東北證券認(rèn)為,從增量資金的角度來看,樓市調(diào)控將增加資金配置股市的預(yù)期,而有助于這一預(yù)期實現(xiàn)的進(jìn)一步條件來自于樓市調(diào)控未引發(fā)基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂,以及貨幣政策未因為樓市調(diào)控而出現(xiàn)轉(zhuǎn)向收緊。密集的一二線城市協(xié)調(diào)行動顯示具有中央政府協(xié)調(diào)部署安排,而調(diào)控的目的是為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險,在于通過總量貨幣政策防范系統(tǒng)性風(fēng)險、通過金融監(jiān)管政策擠壓資產(chǎn)泡沫有望成為調(diào)控組合。因此總量政策的調(diào)整仍會較為慎重,畢竟三四線城市去庫存的政策目標(biāo)仍然未被淡化。