A股節(jié)后喜迎開門紅 創(chuàng)業(yè)板指大漲僅地產(chǎn)與黃金板塊逆市下跌
今日A股迎來國慶節(jié)后的首個交易日，國慶期間各地紛紛祭出重拳調控樓市，市場普遍預期，節(jié)后資金將回流到股市。今日，A股不負眾望，高開高走，收盤上漲1.45%，報3048.14點，喜迎節(jié)后開門紅。創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更為強勢，收盤大漲2.72%。
兩市成交量略有放大，合計成交4543億元。行業(yè)板塊幾乎全線上揚，僅地產(chǎn)股與黃金股受到樓市調控和國際金價大跌的影響，逆市下挫。
十一期間各地的房產(chǎn)新政陸續(xù)出臺，調控收緊成為主旋律，各位分析師的本周觀點也不約而同的到了地產(chǎn)調控的影響上。大多數(shù)分析師認為新政影響中性，對A股影響不大。海通證券荀玉根表示，房地產(chǎn)調控對股市影響的兩條路徑——增長拖累、配置變動，均沒這么快體現(xiàn)。國信證券酈彬認為，國內宏觀經(jīng)濟整體平穩(wěn)，樓市調控以結構性為主，總量政策難以收緊，對A股影響有限。
海通證券：“房”惱不斷，穩(wěn)健為上
9月30日以來，陸續(xù)有北京、上海、南京、深圳、蘇州等共計21個城市先后發(fā)布新樓市調控政策，多地重啟限購及限貸，這已經(jīng)是2000年以來第四輪地產(chǎn)調控了。第一輪：2005/3-2008/1，主要調控方式是加息、提高房貸利率、打擊囤地、增加經(jīng)適房和廉租房供給等。第二輪：2010/4-2011，主要調控方式是限購、限貸。第三輪：2013/2-2014/3.2013年2月“新國五條”穩(wěn)定房價、增加商品住房及用地供應，加快保障房建設等。2013年11月一線城市樓市調控政策全線收緊，部分房價上漲過快的二線城市也開始在年底出臺“階段性”收緊措施。直至2014年3月住建部提出房地產(chǎn)政策“雙向”調控。對比前三輪，這次調控目的上更像13年，即控房價的同時有穩(wěn)增長的目標，手段上更像10-11年，即以限購、限貸為主，不同之處是這次結構性更明顯，因城施策，房價漲幅較大的城市自行出臺政策，國務院沒有出臺統(tǒng)一調控政策。
海通證券荀玉根表示，房地產(chǎn)調控對股市影響的兩條路徑：增長拖累、配置變動，均沒這么快體現(xiàn)。基本面上，地產(chǎn)調控對股市的影響程度取決于對經(jīng)濟增長的拖累程度，關鍵看貨幣政策會否配套收緊。資金面上，地產(chǎn)調控會否使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化，資金會否從房市流入股市，這需要評判股市自身的投資吸引力，需要時間。05-08、10-11年兩輪地產(chǎn)調控政策剛開始時，并沒有出現(xiàn)資金流出房市進入股市的現(xiàn)象，相反最后貨幣政策收緊，股市出現(xiàn)下跌。13年地產(chǎn)調控剛開始時也沒出現(xiàn)資金流入股市的現(xiàn)象，股市整體表現(xiàn)為存量博弈的震蕩市，直到14年中改革預期升溫及11月新一輪降息周期開啟，資金才不斷流入股市。
地產(chǎn)調控會影響地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面，從而促使市場風格變化。2005/3-2008/1的第一輪地產(chǎn)調控時期，經(jīng)濟增長非常強勁，調控政策只是控制房價上漲速度，沒改變宏觀經(jīng)濟和地產(chǎn)鏈產(chǎn)業(yè)趨勢，股市處于大牛市中，地產(chǎn)鏈基本面非常優(yōu)異，是股價表現(xiàn)領先的行業(yè)。2010-2011年第二輪地產(chǎn)調控、2013年第三輪地產(chǎn)調控，房地產(chǎn)銷售、投資增速均出現(xiàn)了回落，地產(chǎn)鏈相關行業(yè)表現(xiàn)較差。
荀玉根認為，這一次，風格將更偏向穩(wěn)健的消費股和白馬股。今年來，供給側改革和2月初地產(chǎn)政策放松影響下，有色、煤炭、家電、家具、裝飾等相關行業(yè)表現(xiàn)整體較優(yōu)，而消費類的食品飲料、飼料養(yǎng)殖表現(xiàn)也較好，電子股代表的部分白馬股表現(xiàn)也尚可好，銀行、電力等高股息率股也有表現(xiàn)，整體上基本較優(yōu)或階段性受益于利率下降的公司表現(xiàn)居前。以上四類股票，在地產(chǎn)調控的背景下，第一類直接受拖累，第四類間接受影響，地產(chǎn)政策收緊背景下貨幣政策頂多中性，否則地產(chǎn)政策效果被擠出，因此邊際上，更利于消費股和白馬股。
策略上堅持穩(wěn)健為上，業(yè)績?yōu)橥酢Ｄ瓿踔两竦恼鹗幨兄校乐颠m中(PE20-50倍)，凈利潤增速較好(大于20%)，估值與業(yè)績匹配度(PEG0-2)較佳的股票漲幅更好。整體而言，業(yè)績?yōu)橥醯倪壿嬒拢Y構偏重穩(wěn)健的消費股，如牧業(yè)(養(yǎng)殖)、食品飲料、化學制藥，及白馬類成長股。
國信證券：暫無“內憂”，關注“外患”
國信證券酈彬表示，國內宏觀經(jīng)濟整體平穩(wěn)，樓市調控以結構性為主，總量政策難以收緊，對A股影響有限；但是海外風波不斷，人民幣貶值壓力仍需警惕，并且全球市場對流動性邊際變化在變得異常敏感。
盡管9月A股月線收陰，但我們認為當前A股暫無“內憂”。首先，宏觀經(jīng)濟并未如預期那么差，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟短期有望企穩(wěn)。其次，盡管國慶假期期間近20個城市出臺樓市調控政策，但整體基調仍是“一城一策”和抑制前期過快上漲的房價，在去庫存背景下總量性貨幣政策難以收緊，對A股影響有限。但是海外暗流涌動值得關注。首先國慶假期期間海外風波不斷，如英國首相明確退歐啟動時間點引發(fā)英鎊再次大幅貶值，德銀危機暴露出歐洲銀行業(yè)依舊問題重重。其次盡管美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，但市場對12月加息的預期攀升至70%左右，未來無論是受加息預期還是避險因素影響而導致的美元指數(shù)上漲都會給人民幣帶來貶值壓力。此外，無論是9月初因鷹派講話而導致的美股大跌還是上周因彭博報道歐央行有可能削減QE帶來的市場波動均反映出當前市場對于流動性邊際變化在變得異常敏感，全球寬松預期的變化值得關注。
整體而言，我們仍然維持區(qū)間震蕩結構市的判斷，配置上一方面以業(yè)績?yōu)橥酰瑢ふ?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè)，如重卡、部分漲價化工品、電子元器件等；另一方面在房地產(chǎn)加強調控下，基建仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟，推薦受益于基建穩(wěn)增長和PPP推進的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。
國慶假期期間，近20個熱點城市出臺樓市限購限貸等政策，對此國信證券認為，首先，此次調控措施主要是應對前期一批熱點二線城市房價的過快上漲，與7月底中央政治局會議提出的“抑制資產(chǎn)泡沫”的基調一致。
其次，在去庫存背景下，總量政策不會收縮，貨幣政策仍將以平穩(wěn)為主。三線城市在庫存占比中超過60%，去庫存依舊任重道遠，因此總量政策難以收緊。
而對股市而言，在盈利預期和市場風險偏好未明顯改善下，資金不會因為房地產(chǎn)市場調控收緊而重返股市。對于股市的影響而言，房地產(chǎn)市場調控政策收緊和資金重返股市之間沒有必然聯(lián)系。如果在房地產(chǎn)市場加強調控下，并配合相關促進民間投資的舉措，資金未來若能有效“脫虛入實”，那么在長期盈利預期改善和市場風險偏好提升的情況下有利于股市。相反，在當前非金融企業(yè)信貸需求尚未有明顯改善，居民利息負擔率上行壓制信貸需求的情況下，若外部的房地產(chǎn)調控政策進一步壓制居民信貸需求，未來總體信用再次出現(xiàn)收縮將壓制市場風險偏好。
長江證券：地產(chǎn)調控對A股影響偏負面
長江證券表示，國慶假期，全國多個線城市密集頒布了房地產(chǎn)調控政策，旨在控制房價的過快上漲，防范房地產(chǎn)市場泡沫。從調控方式上看，限購是各地政策的重點。從2009年中國房地產(chǎn)運行周期上看，本輪調控政策的密集出臺，無疑增強了接下來2-3個季度內房價階段性見頂?shù)目赡苄裕欣诜康禺a(chǎn)市場中長期的平穩(wěn)運行。
長江證券認為，庫存周期和房地產(chǎn)市場回暖是本輪A股反彈的兩大原因，前者是主，后者是次。房地產(chǎn)市場回暖，主要通過映射影響市場，帶來了地產(chǎn)、家電、家具等相關板塊的投資機會。從這個角度上看，地產(chǎn)調控對A股的影響偏負面，特別是地產(chǎn)鏈相關行業(yè)。考慮到中國房地產(chǎn)業(yè)的運行環(huán)境，地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅劇烈調整的風險相對可控，A股所受影響也相對可控。另一方面，我們不認同所謂的“地產(chǎn)調控推動資金回流A股”的論點。A股一直不缺乏資金，缺的是賺錢效應和企業(yè)價值提升，這需要時間。反而，如果貨幣政策因此出現(xiàn)大規(guī)模轉向，倒是需要防范的風險。
從各項進度數(shù)據(jù)上看，低庫存推動的經(jīng)濟小復蘇尚可持續(xù)1-2個季度，這是大環(huán)境。同時，目前A股整體估值仍處合理區(qū)間，市場反彈窗口依然敞開，所以基于地產(chǎn)調控降低倉位的必要性相對有限。按照慣例，節(jié)后A股存在短期反彈的動力，如果出現(xiàn)擠兌式殺跌，將是值得考慮的加倉時點。后續(xù)市場的核心風險仍集中在匯率波動、無風險利率上行和企業(yè)盈利回升周期結束等方面，12月和明年一季度將是較為重要的觀察期。
配置方面，長江證券指出，在估值風險基本可控的背景下，更看重業(yè)績持續(xù)增長對股價的驅動力，各類股票資產(chǎn)排序為：價值成長>次新股(高送轉)>價值股>周期股。其中，價值成長主要是PEG性價比較高的穩(wěn)健成長品種，攻受兩相宜，如光大研究員推薦的欣旺達、爾康制藥、華東醫(yī)藥、奧瑞金、東睦股份、中航光電等；高送轉有望在四季度迎來階段性行情，我們財務角度構建的高送轉組合請參見《從立春到冬至》；價值股和周期股的表現(xiàn)則更多取決于貨幣放松和財政刺激能否超預期，特別是地產(chǎn)鏈相關公司受調控政策影響相對明顯，配置觀點最為謹慎。行業(yè)角度而言，建議關注內生性高增長的高端制造(集成電路、移動通信基站、工業(yè)自動化)和消費升級(保險、消費電子、醫(yī)藥、SUV、新能源汽車)兩大領域的中長期投資機會。
天風證券：繼續(xù)聚焦防御和景氣度上行的行業(yè)
天風證券表示，黃金周最重要的變化不外乎房地產(chǎn)市場的調控，對市場而言，不排除一種可能性，從大類資產(chǎn)配置的角度，可能出現(xiàn)資金從房地產(chǎn)撤出，然后轉向股市。但房地產(chǎn)進入下行周期確認之時，對市場而言，風險偏好大概率將可能是先經(jīng)歷下降的。畢竟房地產(chǎn)擁有很長的產(chǎn)業(yè)鏈，其下行周期的確認，將會導致市場對整個產(chǎn)業(yè)鏈上的公司估值進行重估，這個重估的過程，相關公司的估值無疑是要面臨壓力的，從而對市場也會造成負面的壓力。歷史上來看，2010年4月、2013年12月前后房價同比增速見頂時，A股市場隨后的表現(xiàn)并不好：2010年4月15日至7月05日，上證綜指從3165跌至2364，跌幅超過25%；2013年12月4日至2014年1月20日，上證綜指從2252跌至1991，跌幅接近12%。
市場判斷方面，繼續(xù)維持“震蕩”的觀點。房地產(chǎn)進入下行周期的確認、政策“防風險”、匯率波動可能加劇等影響因素在中短期對風險偏好大概率形成抑制，雖然“資產(chǎn)荒”也會構筑出市場下行的邊界，目前指數(shù)點位大概率還處在震蕩區(qū)間的上沿，向下震蕩的風險大于向上震蕩的風險，需要保持“謹慎”。
配置方面，基于對市場判斷，市場還是延續(xù)區(qū)間震蕩的趨勢，在風險偏好難提升的背景下，行業(yè)配置上兼顧防御性和景氣度。地產(chǎn)調控背景下，繼續(xù)關注財政發(fā)力方向。防御角度結合估值和股息率的情況關注公用事業(yè)、汽車、家用電器及跌幅較多的商貿(mào)(產(chǎn)業(yè)資本舉牌突顯估值優(yōu)勢)等行業(yè)。另外，可適當關注景氣度尚可且有防御性質的醫(yī)藥生物。根據(jù)今年以來財政發(fā)力的情況，短期調整后可繼續(xù)關注建筑行業(yè)。結合景氣度，細分行業(yè)繼續(xù)關注光器件、手機電池、水利建設、軌交、環(huán)保PPP、裝配式建筑、血制品、草甘膦等景氣度較高的子行業(yè)。
興業(yè)證券：風險暴露前不可心存僥幸，戰(zhàn)略性配置優(yōu)質資產(chǎn)
國慶期間多城同步開啟調控，地產(chǎn)或將迎來階段性拐點。興業(yè)策略團隊再次做出前瞻性預判，從9月起即反復強調房價飆升是泡沫和風險的積聚，如果放任不加以管控，可能影響民生，并導致社會矛盾增加、貧富差距拉大，房貸壓力也會對消費形成擠出。國慶期間多個城市如此密集的同步開啟地產(chǎn)調控，亦顯示了管理層“抑制資產(chǎn)價格泡沫”的決心。房地產(chǎn)調控可能帶來以下幾個方面的負面沖擊：1、調控將影響樓市銷量，后續(xù)新開工和地產(chǎn)投資下行將使基本面承壓；2、對貨幣寬松形成制約；3、不排除形成熱錢外逃壓力。
地產(chǎn)調控突然而至提醒我們，風險暴露前不可抱有僥幸心理，我們此前反復強調的一些問題，在我們的報告中可能已是老生常談，但不排除某個時點突然出現(xiàn)“嚇市場一跳”。
海外方面，節(jié)間英鎊巨震、美元指數(shù)大幅波動，離岸人民幣再破6.70，也印證我們此前反復提示的海外波動的風險及不僅未結束，反而逐步放大，加息對資產(chǎn)價格的擾動將持續(xù)。此外，仍需密切關注：1、美國大選進入沖刺階段后不確定性提升；2、將于12月4日舉行的意大利憲政改革公投。國內方面，金融去杠桿下，債市的風險仍當警惕。央行相繼重啟14日、28日逆回購減少隔夜資金供給抑制債市套利空間，四季度也是信用債到期高峰，不排除以適當釋放信用風險的形式修復債市的風險定價，這也是抑制泡沫的一種途徑。
興業(yè)證券表示，一旦風險出現(xiàn)后，對A股也不須過度驚慌，前述風險點的證實或證偽可能觸發(fā)行情階段性波動，但拉長久期看，以上對A股的配置價值未必是壞事。從全球資本流動的視角，由于此后不確定性更多在歐美，此前受冷落的新興市場可能再度迎來配置資本的青睞。近期MSCI再向A股拋出橄欖枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成納入A股，均印證了A股對外資的吸引力提升。國內大類資產(chǎn)中，相比于債市和地產(chǎn)，A股性價比也更高。年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風險甚至創(chuàng)新低的概率不大，仍是螺螄殼里做道場。當前時點，風險尚未充分暴露或被pricein，仍待“排雷”；存量倉位偏高，增量資金受監(jiān)管制約入場乏力；且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側、尚在底部的板塊。風險收益比下降。對絕對收益投資者，建議耐心等待，到風險釋放較為充分、倉位結構改善、性價比較高時再入場或加倉；對相對收益投資者，基于相對排名的游戲規(guī)則及今年收益率水平較為集中的現(xiàn)實，結構的意義大于倉位，建議往人少、且有短期催化劑或預期差的地方去，精選細分板塊或個股性機會。
東北證券：三因素有望發(fā)揮作用，推動A股轉入擴展修復
東北證券稱，A股在節(jié)前呈現(xiàn)出明顯的縮量調整特征，持續(xù)多個交易日成交維持在3000多億的偏低水平，使用博弈資金/存量資金指標來觀察存量資金市場下市場縮量調整的完成情況，這一指標已經(jīng)觸及振蕩區(qū)間的下限，顯示更應關注縮量調整結束后轉入修復擴張階段的機會。在國慶假期前，為了規(guī)避外盤假期走勢不確定性，A股投資者降低倉位成交清淡，導致A股自9月中旬美國加息擾動沖擊低點以來的修復明顯落后于外盤，對美國加息擾動修復不足的因素在節(jié)后有望發(fā)揮作用。而從假期外盤走勢來看，期間外圍股市并未出現(xiàn)下跌風險，歐美股市大致平穩(wěn)，亞太市場的香港和日韓股市表現(xiàn)較好。以上三個因素有望在節(jié)后發(fā)揮作用，推動A股轉入擴展修復。
代表場內資金交易意愿的博弈資金/存量資金指標預計降至0.238附近，將正式跌破0.25的震蕩區(qū)間下軌。該指標在震蕩市對底部的預測較為精準，今年前10個月一共出現(xiàn)過5次跌破0.25的現(xiàn)象，對應其后期的一波回升修復行情，此外以“股市”為關鍵詞的百度搜索指數(shù)在節(jié)前一周仍然繼續(xù)回升。行業(yè)配置上，我們認為成長板塊配置的性價比仍優(yōu)于權重板塊，建議重點關注受益于市場資金從分散走向集中過程的機械設備、電子、電氣設備和計算機板塊。回顧近期市場的幾次大幅回調，我們可以發(fā)現(xiàn)高貝塔的成長板塊反而在市場回調的過程中表現(xiàn)出更強的抗跌性，如9月26日上證綜指下跌1.76%高于創(chuàng)業(yè)板指1.56%的跌幅。而且在回調后的反彈中，成長板塊依然表現(xiàn)出彈性更大的特性，9月27日創(chuàng)業(yè)板指上漲0.84%高于上證綜指的0.64%。我們認為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因在于，從成交占比上看，場內資金對于成長板塊的關注度已經(jīng)降至低點，后續(xù)下跌的動能更低而反彈的潛力更足。
對于國慶假期之中多地出臺房地產(chǎn)調控政策，東北證券認為，從增量資金的角度來看，樓市調控將增加資金配置股市的預期，而有助于這一預期實現(xiàn)的進一步條件來自于樓市調控未引發(fā)基本面經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔憂，以及貨幣政策未因為樓市調控而出現(xiàn)轉向收緊。密集的一二線城市協(xié)調行動顯示具有中央政府協(xié)調部署安排，而調控的目的是為了避免系統(tǒng)性風險，在于通過總量貨幣政策防范系統(tǒng)性風險、通過金融監(jiān)管政策擠壓資產(chǎn)泡沫有望成為調控組合。因此總量政策的調整仍會較為慎重，畢竟三四線城市去庫存的政策目標仍然未被淡化。
