公司簡介
顧家家居股份有限公司(KUKA)是中國軟體家居綜合運(yùn)營商,總部位于中國浙江省杭州市。自創(chuàng)立以來,專業(yè)從事客廳及臥室家具產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。致力于為全球家庭提供舒適、安全、環(huán)保、人性化的客廳及臥室家居派產(chǎn)品。顧家家居旗下主要有六個(gè)產(chǎn)品線:KUKAHOME全皮沙發(fā)、休閑沙發(fā)、布藝沙發(fā)、La-Z-Boy功能沙發(fā)、睡眠中心、米檬系列。
漲停板收益預(yù)測
海通證券研究報(bào)告
顧家家居:中國軟體家具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)合理價(jià)值區(qū)間為28.6-37.18元
投資要點(diǎn):
中國軟體家具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司于2011年由莊盛家具整體變更成立,主要從事客廳及臥室中高檔軟體家具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品包括沙發(fā)、軟床、餐椅、床墊和配套用品。其中,沙發(fā)、軟床及餐椅由公司自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)并銷售;配套產(chǎn)品主要包括茶幾、餐桌、電視柜等是由公司向供應(yīng)商提供方案并由供應(yīng)商生產(chǎn)。沙發(fā)是公司的主要產(chǎn)品,旗下?lián)碛?ldquo;休閑沙發(fā)”、“LA-Z-BOY功能沙發(fā)”、“KUKAHOME全皮沙發(fā)”、“布藝沙發(fā)”、“睡眠中心(軟床)”等五大系列。除了軟體家居產(chǎn)品之外,公司于2016年4月成立顧家定制,從事定制家具的生產(chǎn)、設(shè)計(jì)與銷售。
軟體家具市場穩(wěn)定增長,成套家具以及家居一體化將成為行業(yè)發(fā)展趨勢。根據(jù)意大利米蘭輕工業(yè)信息中心(CSIL),2015年全球軟體家具消費(fèi)量達(dá)626億美元,2006年至2015年復(fù)合增長率2.78%;同期中國的復(fù)合增長率為15.68%,消費(fèi)量占全球的30.66%,是全球最大的軟體家具消費(fèi)國。伴隨國內(nèi)市場消費(fèi)升級,消費(fèi)者對軟體家具產(chǎn)品品質(zhì)要求不斷提高,也更多地偏好于家裝個(gè)性化。
在這種市場需求下,提供室內(nèi)裝修設(shè)計(jì)、硬件施工及家具采購等一體化綜合服務(wù)可以滿足消費(fèi)者打造個(gè)性化家居環(huán)境的需求,同時(shí)成套家具、家居一體化也將成為未來軟體家具行業(yè)的發(fā)展趨勢。
兼?zhèn)淦放婆c渠道優(yōu)勢,提供一站式服務(wù)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢。品牌塑造方面,公司以“幸福的依靠”為品牌新主張,并通過聘請代言人以及加大宣傳投入增強(qiáng)品牌曝光率及知名度。渠道方面,公司境內(nèi)主要采取“直營+特許經(jīng)銷”并輔以電子商務(wù)、廠家直銷等方式:截至目前,公司在境內(nèi)建立直營店196家,主要分布在杭州、北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市,同時(shí)建立經(jīng)銷體河南顧家、江蘇顧家及吉林顧家并下設(shè)特許經(jīng)銷店2686家;此外公司設(shè)立顧家藝購子公司,專門推動通過天貓、京東商城、唯品會等第三方網(wǎng)絡(luò)銷售平臺進(jìn)行軟體家具的銷售業(yè)務(wù),并于2014年與齊家網(wǎng)共同投資設(shè)立控股子公司江蘇鏈居,擬自建家具銷售網(wǎng)絡(luò)平臺,擴(kuò)大電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)銷售渠道。公司境外采取“ODM+經(jīng)銷+直營”的銷售模式,建立直營店5家(全部位于香港),經(jīng)銷店26家。此外,通過營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),公司擬新開設(shè)20家直營旗艦店和130家直營單店,完善公司智贏網(wǎng)絡(luò)。在銷售門店內(nèi),公司統(tǒng)一對外出售沙發(fā)、軟床、餐椅、床墊等軟體家具以及配套產(chǎn)品如茶幾、電視柜等,向消費(fèi)者提供客廳、臥室、餐廳等家居空間的一站式采購服務(wù),形成明顯的一站式服務(wù)優(yōu)勢。
募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能制約,未來增長可期。本次計(jì)劃發(fā)行不超過8250萬股,募集資金合計(jì)19.6億元,將用于以下4個(gè)項(xiàng)目:1)年產(chǎn)97萬標(biāo)準(zhǔn)套軟體家具生產(chǎn)項(xiàng)目(11.8億元),包括沙發(fā)55萬標(biāo)準(zhǔn)套,餐椅15萬標(biāo)準(zhǔn)套,軟床18萬標(biāo)準(zhǔn)套,床墊9萬標(biāo)準(zhǔn)套,2)連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目(4.7億元),3)補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目(2.4億元),4)信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目(6977萬元)。根據(jù)招股意向書,公司2015年、2016上半年產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近100%,產(chǎn)銷率達(dá)到100%,募投項(xiàng)目將幫助公司突破產(chǎn)能限制,同時(shí)提升生產(chǎn)效率;公司的生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)水平都將進(jìn)一步提升,有望逐步擴(kuò)大市場份額,鞏固和增強(qiáng)公司在軟體家具行業(yè)中的龍頭企業(yè)地位。
盈利預(yù)測說明。公司是定位中高端的軟體家具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),主要客戶包括江蘇顧家等經(jīng)銷體以及海外客戶如梅西、漢森等,客戶關(guān)系較為穩(wěn)定,同時(shí)中國軟體家具行業(yè)的增長快于全球增長的速度,目前消費(fèi)額已經(jīng)列于全球第一,公司此時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能,提供更多產(chǎn)品的款式,滿足消費(fèi)者一站式購物的需求,適應(yīng)了行業(yè)內(nèi)家居一體化的發(fā)展趨勢。同時(shí),募投項(xiàng)目的實(shí)施可以提升生產(chǎn)能力,提高生產(chǎn)效率,有望降低生產(chǎn)成本,擴(kuò)大利潤空間。
盈利預(yù)測與投資建議。公司2011-2015年凈利潤復(fù)合增速為12.3%,隨著未來募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸有望打破從而加速公司業(yè)績成長步伐,基于此我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年攤薄后EPS分別為1.43/1.68/1.97元,考慮同行業(yè)其他床墊、家具企業(yè)情況,喜臨門[-0.45%資金研報(bào)]、宜華生(微博)活及美克家居PE均達(dá)到20倍,我們給予2016年合理估值區(qū)間為20-26倍,對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為28.6-37.18元,建議申購。
風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目開展不達(dá)預(yù)期,行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。