四季度貨幣政策料穩健收官 資金面緊平衡

央行昨日開展800億元逆回購操作，公開市場凈回籠100億元，延續了國慶節假期后資金面持續“抽水”的格局。不過，當天央行宣布超額續作4620億元MLF(中期借貸便利)，尾盤資金面有所改善。市場人士指出，國慶節長假后，由于跨季效應結束，資金需求明顯減弱，資金面重回寬松，央行順勢連續在公開市場回收流動性基本符合市場預期?？傮w來看，持續凈回籠不改流動性整體平穩態勢，體現了央行依然中性的貨幣政策取向。四季度貨幣政策仍將受制于金融去杠桿、房地產市場、通脹和匯率壓力，貨幣政策大概率維持穩健收官。

公開市場凈回籠

9月中下旬，為滿足節日和跨季資金需求，央行通過公開市場操作實施大規模資金凈投放，連續“放水”逾9000億元。隨著季末資金面趨于平穩且存量逆回購開始集中到期，央行公開市場持續凈回籠資金。Wind統計數據顯示，9月25日至10月18日，除9月28日、10月14日公開市場完全對沖當天到期量，以及10月9日因假期因素凈投放之外，其他交易日均為凈回籠態勢。

以上周為例，逆回購到期5650億元，央行單日逆回購操作規模僅200-400億元，連續四個交易日凈回籠，全周累計凈回籠4150億元。同時，央行13日、14日接連兩次暫停14天逆回購操作。面對上周2595億元的MLF到期，央行加量續作了3010億元MLF，且期限進一步拉長。綜合測算，上周實際凈回籠3744億元。

本周一，央行開展700億元逆回購操作，當天有900億元逆回購到期，同時上周末還有1600億元逆回購、55億元3年期央票順延到期，因此當天實際凈回籠1745億元。

昨日，央行以利率招標方式開展400億元7天期逆回購、400億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.25%、2.4%，均與上次持平?？紤]到當天有900億元逆回購到期，公開市場繼續凈回籠資金100億元。此外，當天還有1320億元MLF和800億元國庫現金定存到期。

市場人士指出，本周共有5700億元逆回購、1320億元MLF、55億元央票、1300億元國庫現金定存到期，且疊加繳稅繳準影響，資金回籠壓力仍然存在。昨日央行一如市場預期地續作MLF進行對沖。央行微博發布消息稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合近期MLF到期情況，央行對20家金融機構開展MLF操作共4620億元，其中6個月2345億元、1年期2275億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

分析人士指出，從近期的公開市場操作來看，央行并未針對較大規模的逆回購到期投放相應資金量，可能是有意配合樓市調控、金融去杠桿。央行加量續作MLF，旨在防止巨額到期量對資金面的穩定造成沖擊，同時通過MLF操作彌補長期資金缺口。總體來看，國慶節假期后，央行在公開市場連續凈回籠資金基本符合市場預期，貨幣政策整體仍然維持中性的基調。

資金面緊平衡

盡管近期央行公開市場操作連續回籠資金，但由于跨季效應結束，資金需求明顯減弱，資金供給充裕，流動性整體寬松無虞。10月10日，銀行間質押式回購市場隔夜、7天、14天(存款類)加權利率分別回落至2.0784%、2.2724%、2.4174%，較9月底分別下行26.32基點、30.68基點、34.46基點。

在央行近日連續凈回籠資金的背景下，市場資金利率有所抬升趨勢。昨日，隔夜、7天、14天(存款類)加權利率分別報2.2474%、2.4526%、3.0336%，與10日相比分別上漲16.9基點、18.02基點、61.62基點，但與9月底相比，隔夜、7天(存款類)加權利率仍分別下行了9.42基點和12.66基點。

交易員表示，昨日早盤受三季度繳稅和MLF到期影響，資金面繼續收緊，全天均較為緊張。央行超額續作4620億元MLF消息的傳出后，尾盤資金面出現一定程度的改善。

分析人士表示，9月中上旬短期資金面趨緊主要是由于跨節、跨季等短期因素擾動，故而盡管近期資金大量凈回籠，但需求也逐漸降溫，資金面整體相對寬松。短期來看，考慮到節后資金陸續大量回籠、季度繳稅及人民幣匯率波動等因素，近期資金面可能有所擾動，但央行維穩資金面緊平衡的基調不變，資金面平穩度過四季度應是大概率事件。

貨幣政策維持穩健

市場人士指出，綜合今年以來央行貨幣政策實際操作來看，降準降息等寬松預期一再落空，逆回購期限一再拉長，市場融資成本逐漸抬升，顯示年內貨幣政策實際轉向中性偏緊。四季度貨幣政策受制于金融去杠桿、房地產市場和匯率壓力而難于放松，暫時不具備放松的必要，預計大概率維持穩健收官。中長期來看，未來經濟下行壓力決定了貨幣政策有進一步放松的預期和空間。

中信證券認為，美元指數上漲，人民幣匯率下跌，外匯儲備承壓，將進一步制約貨幣政策寬松，疊加節后資金凈回籠數量較大，資金面進一步趨緊。央行副行長范一飛近日表示，貨幣政策將繼續堅持穩健的基本取向，為降杠桿營造適宜的貨幣政策環境。這說明在外部寬松更趨減弱的大環境下，未來貨幣政策寬松更不可期。

中信建投證券表示，央行將持續致力于維護資金面穩定，并且在美元加息預期增強、外匯占款下滑趨勢下，有動力繼續向市場補充基礎貨幣。隨著第三批PPP項目啟動，可以預期央行將加大對國開行和農發行的PSL投放力度，從而進一步為市場提供資金支持，短期內難以看到貨幣政策收緊。

多位市場人士認為，長期來看，流動性仍將趨于寬松。海通證券指出，與地產相關的貸款占銀行信貸的半壁江山，地產調控可能加劇信用收縮，資金需求長期趨降，流動性長期趨松。不過招商證券也指出，雖然限購導致經濟下行壓力加大可能增強貨幣政策放松的預期和空間，但是也需要留意外部壓力對寬松預期的反噬。