博時基金：四季度原油和黃金將持續受壓

日前，博時基金發布2016年第四季度投資策略報告。報告題為《正戰：枕戈觀象》，報告認為，四季度國內A股和債券的趨勢性機會較小，港股上行趨勢仍存，黃金、原油持續受壓。2016年第四季度的市場，國內經濟伴隨消費支撐明顯增強，短期經濟企穩預期頻繁提升，中期憂慮仍在。枕戈觀象、對中國經濟增長前景的再認識，密切觀察市場預期改變的跡象，在這樣的市場環境中是需要做好準備的。行業配置建議從景氣和硬件革命的角度選擇板塊。

復盤

2016年第三季度，全球市場總體表現較好。風險資產修復了英國退歐帶來的恐慌性下跌，歐美股指皆有反彈。國內經濟運行平穩，A股市場基本走平，上證指數略有上漲，深證和創業板略有下跌。貨幣暫無收緊的預期，信用違約風險的擔憂緩解，推升債市繼續上漲。聯儲加息預期左右搖擺，致金價震蕩持續整個季度，石油價格則主要受供給方預期影響。

宏觀

美國復蘇質量弱于以往周期，FED旨在信用重塑或12月加息，并不受此妨礙。多年寬松的后果開始顯現，一是歐洲銀行信用問題，如德銀、意大利銀行業；二是民粹崛起，如意大利修憲公投，美國大選等。

國內經濟今年以來有企穩跡象，伴隨消費支撐明顯增強，部分區域和板塊走出泥潭，短期經濟企穩預期頻繁提升。第四季度預計貨幣、財政政策均不會進一步寬松，地方政府積極性將有所改善；去產能有向縱深發展可能、去杠桿進度預計較慢；匯率形成系統性風險的幾率較低，中期憂慮仍在。

A股和港股

場內資金容量大致支持A股持續窄幅震蕩，場外利率下行為有利條件，市場波動將維持低位，年底解禁壓力較大。考慮到監管風向，價值防御的風格恐難逆轉，經濟向好預期的抬頭對周期和金融有一定支持。受益深港通、國內增長企穩以及中長期與A股一體化的前景，港股上行趨勢仍存。A股建議從景氣和硬件革命的角度選擇板塊，看好電氣設備、電子、通信、計算機、環保、建筑裝飾、農林牧漁、醫藥、化工和有色中的部分子行業。

國內債券、黃金和原油

8月份以來，央行有意保持貨幣市場中性偏緊，試圖以溫和方式迫使投資者主動降低債券投資杠桿，而這一過程顯然還未真正啟動。10月國慶之后，債券市場明顯上漲，說明債市不受貨幣市場影響，金融機構的配置需求依然旺盛。但放眼整個四季度，債市可能無大的趨勢性機會，但調整的空間同樣較小。

加息之前黃金會持續受到壓制，風險事件能帶來短期的波段機會但不改走弱趨勢，聯儲議息會議是可能的轉折點。

預計四季度原油供給仍將成為影響油價的主要矛盾，而產量的變化調整主要取決于OPEC、美國、俄羅斯等世界主要產油國，總的來看四季度原油上漲的概率并不高。

配置

綜合上述分析，并結合過去5年的資產收益數據，我們對第四季度各資產的收益、波動率和相關性進行的預測，并結合投資的限制給出配置意見：原油0%，黃金15.2%，A股40%，港股20%，國內債券24.8%（僅供參考）。