兗州煤業：單季凈利4.26億元 四季度有望量價齊升

事件:公司披露2016年度三季報，1-9月份營業收入為647.77億元，同比大幅增長68.45%;歸屬于上市公司股東凈利潤10.18億元，同比下降10.8%;折合EPS為0.2072元/股。其中，Q1實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.48億元，Q2為3.45億元，Q3為4.26億元，環比提升顯著，具體點評如下:第三季度煤炭產銷量環比有所回升。前三季度，公司生產原煤4754萬噸，同比減少411萬噸(或8%);商品煤產量4409萬噸，同比下降6.77%;商品煤銷量5070萬噸，同比下降19.94%。第三季度來看，商品煤產量1484萬噸，同比下降2.94%，環比增長0.8%;商品煤銷量1814萬噸，同比下降10.82%，環比上升12%。

第三季度動力煤加速上漲，受兗煤澳洲及貿易煤拖累前三季度煤炭銷售均價同比仍為負增長。進入三季度，動力煤加速上漲，環渤海動力煤(5500Q)指數從6月底401元/噸上漲到9月底561元/噸，漲幅高到40%。煤炭銷售占公司一半的本部，前9個月銷售均價為359.5元/噸，同比上漲5%，山西能化、菏澤能化、鄂爾多斯能化、兗煤國際等銷售均價同比增長12.5%、9.9%、14.8%和0.3%。兗煤澳洲商品煤銷售均價為350.2元/噸，同比下滑12.6%，貿易煤銷售均價為318.9元/噸，同比大幅下滑31%。受后兩者影響，前三季度公司煤炭銷售均價為340.3元/噸，同比下降9.3%。

動用專項儲備減少和折舊口徑變化，噸煤成本有所上升。前三季度，公司噸煤銷售成本為181.5元/噸，同比增長52.31元/噸或40.5%，這主要是兩方面因素造成的，一是動用專項儲備同比減少8.4億元，影響噸煤銷售成本增加33.05元/噸，二是綜機設備的折舊修理費核算口徑發生變化，增加公司噸煤銷售成本12.32元/噸。

大幅壓縮成本，鐵路運輸業務毛利率有所提升。前三季度，公司鐵路專線完成貨運量907萬噸，同比減少298萬噸或24.7%。實現收入2億元，同比減少19%，運輸成本1.25億元，同比減少21.5%，成本壓縮大于收入下降幅度，毛利率實現37.5%，高于上年同期的35.7%。

甲醇銷量有所上漲，毛利率同比基本持平。前三季度，榆林能化和鄂爾多斯能化合計甲醇銷量124.6萬噸，同比上漲2.6%，收入合計為16.53億元，同比下降7.9%。其中，噸甲醇價格為1327元/噸，同比下降10.3%，噸甲醇成本為883元/噸，同比下降9.1%，收入和成本下降幅度較為一致，甲醇毛利率為33.4%，基本與上年度持平。

售電量增長明顯，毛利上漲10%。1-9月份，公司發電量合計22億千瓦時，同比增長14%，售電量合計為14.7億千瓦時，同比大幅增長24%，主要是榆林能化和菏澤能化售電量增長顯著。售電量上升帶動收入水平提升，前三季度電力收入合計4.67億元，同比增長2.3%，而生產成本基本持平，毛利達到1.08億元，同比上漲10%。

液壓支架銷量大漲，機電裝備業務收入大幅增長。報告期內，公司加大市場開拓力度，使液壓支架銷量同比大幅增加，由上年同期的4000噸增加到2.2萬噸，大幅增長450%。得益于液壓支架銷量大漲，機電裝備業務收入達到6.17億元，同比大漲108%，毛利為1.3億元，同比增加1.1億元，總體毛利率為21%。

管理費用和財務費用增加，整體期間費用上升10%。1-9月份，公司管理費用和財務費用上升明顯，分別為31.2、16.2億元，同比分別增加13%和27%。整體期間費用合計66.5億元，同比增長5.9億元，漲幅為10%。

四季度有望量價齊升，兗煤澳洲利潤貢獻將突顯。先進產能的釋放仍需時間傳導，進入消費旺季的動力煤短期仍有上漲空間，即使后面淡季出現煤價調整，但為了完成去產能過程中的人員分流和企業債務問題，煤價也有望繼續維持在較高位置。公司共有8座一級安全礦，在四季度將增產明顯，四季度有望實現量價齊升，業績彈性較大。三四季度以來，國際煤價持續攀高，澳洲焦煤進口價高出國內3、400元/噸，兗煤澳洲將受益于煤價的持續上漲，預計四季度利潤貢獻將突顯。

盈利預測與估值:我們預計公司2016-2018年歸屬于母公司的凈利潤分別為14.13/48.7/62.93億元，同比增長17.2%、244.7%、29.22%，折合EPS分別是0.29/0.99/1.28元/股，維持“買入”評級，給予2017年20XPE，目標價19.8元。