三季報窺探行業冷暖：轉型背景下保險股價值待重估

新華網北京11月4日電(記者高暢)滬深兩市三季報披露落下帷幕。今年前三季度，2944家A股上市公司實現凈利潤合計為20708.91億元，同比增長2.93%；其中1921家公司實現凈利潤同比增長，占比為65%。受低利率市場和“資產荒”的影響，四大上市險企業績與去年同期相比略顯黯淡，而整個保險業也已行至“十字路口”。

上市險企轉型之困

數據顯示，四大上市險企今年前三季度合計凈利潤為836.51億元，同比下降20.93%。除中國平安前三季度凈利潤同比增長17.1%外，中國人壽、中國太保、新華保險分別同比下降60%、41.3%、44.6%。

險企的利潤模式呈現“雙輪驅動”，“保費收入+投資收益”是其業績上漲的動力。在低利率市場、資本市場劇烈波動時，保費收入往往可以抵消一部分投資收益下滑帶來的影響。

從投資收益來看，四家險企均為虧損，其中新華保險虧損最多，為-36.95%，而從保費收入來看，新華保險也是唯一一家保費下降的上市險企。

曾名列中國壽險三甲的新華保險，在經歷業績變臉、人事更迭的轉型陣痛期后，規模排名已經大不如前，并被中國保險行業協會評為B級機構。在如此焦灼的轉型期，公司新掌門人萬峰曾公開表示，“未來既要防范現金流風險，也要避免利差損風險，減少躉繳業務，加大期繳業務，原則上不再開發定價高的產品，降低投資壓力，加大保障型產品的銷售力度。”

四家險企綜合來看，中國平安雖以保險為主，但是通過多元化業務拓展，將一部分用戶通過互聯網金融共享，業績仍保持增長。而其他三家在凈利下滑的原因中，均提到了“受投資收益下降及傳統險準備金折現率假設更新的影響”。傳統險的準備金折現率為750日移動平均的國債到期收益率曲線加上不超過150BP的折現率，若降低，則保險公司需要計提準備金，從而影響利潤。也就是說，哪家傳統險業務占比較高，則受到的影響就更大。

有分析指出，險企收益下降很大一部分是受權益類投資的影響，不過這也跟2015年的大牛市有關，導致去年整體收益增幅太大，反觀今年反而覺得是下降了，其實整體收益還是在正常范圍內，也是可以理解的。

保險股價值待重估

在低利率市場及資產荒的沖擊下，對人身保險業將是一次嚴峻的考驗，險企面臨“十字路口”。保監會副主席黃洪要求，保險公司要主動對資產負債進行匹配管理，促進資產端和負債端的良性互動和動態平衡，實現投保人的資產安全和保值增值。不僅要確保資產端的收益性、安全性、流動性，而且要降低負債端成本，建立完善的風險監測和預警體系。

華泰證券研報認為，低利率環境下，負債管理能力、投資資源和配置能力是險企的核心競爭力。從上市險企三季報數據可見，該行業分化進一步加劇：大型險企持續專注負債管理，投資收益有所回升，助推業績回暖；而轉型險企受投資回報下降和監管政策要求萬能險規模收縮，傳統險結構調整增速放緩，現金流和利潤持續承壓。

平安證券認為，2016年初至今，保險公司保費出現較大增長，但是呈現出增速逐月下降的趨勢。由于股市和債市的波動增加，2016年保險業投資收益面臨較大壓力。由于保費相對投資具有滯后性，預計2017年保險業保費增速可能呈現下降的趨勢。

截至11月3日，保險股平均市盈率為18.1倍，處于較低水平，而且今年以來上市險企股價也經歷了不小的調整。wind數據顯示，四大險企從年初至今僅中國太保小幅上漲7.19%，其余三只均有不同程度下跌，中國平安跌幅為1.23%，中國人壽跌幅為20.72%，新華保險跌幅為17.49%。

國信證券分析稱，市場對于保險股存在價值重估需求，價值創造能力成為優劣考量的核心指標。目前中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險對應P/EV估值，A股分別為：1.10、0.98、0.94、1.08；港股估值分別為：0.98、1.03、0.81、0.79，整體估值不貴，具備核心競爭力的標的依然具備吸引力。非銀板塊是少數能夠激活人氣、帶動市場上漲的板塊，原因是四季度“吃飯行情”的預期使然。

WIND數據顯示，2012至2015年四季度保險指數全部收漲，分別為11.83%、12.67%、81.77%和22.70%，對應上證指數分別為8.77%、-2.7%、36.84%和15.93%。

截至三季度末，“國家隊”代表證金公司微幅增持三家險企，持有中國人壽的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持股數量為5.92億股；持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持股數量為7.4億股；持有新華保險的股份比例由2.79%增至2.86%，持股數量為0.9億股。