央行為何對人民幣持續貶值“無動于衷”

人民幣的貶值已經讓市場“見怪不怪”了。人民幣兌美元匯率跌破6.7之后，輕松地跌穿6.8且在不斷靠向6.9，據記者測算，人民幣兌美元即期匯率在人民幣“入籃”生效以來貶值1900點，但在最近的3天里就貶去了500余點。

人民幣的這波大幅貶值趨勢與特朗普當選美國總統后美元指數的快速上漲密切相關，但值得玩味的是央行對此的態度。盡管貶值幅度一步快似一步，但央行出乎意料地淡定，銀行交易員指出，在人民幣跌勢兇猛的時候也未見大行有明顯干預動作。聯系到境內近期金融市場的變動，央行或許正將此時的外部環境當作難得的契機，借此推進國內金融市場的去杠桿改革。

今年以來，去杠桿無疑是金融市場最主要的一個議題，它不僅出現在監管層的各類口頭表態和書面文件中，并且確實有相應的實際行動，比如始終沒有降息、拉長公開市場逆回購資金的操作期限等。央行在保持貨幣市場流動性充分的同時，又通過拉長資金期限的方式來防止資金利率下行，這種保持貨幣政策緊平衡的方式被市場解讀為“變相加息”。

現在看來，“變相加息”已經產生了明顯的去杠桿效果。DM同業報價平臺人士告訴記者，資金市場上體現貨幣供需的指標一直顯示資金處于寬松的態勢，但是體現資金價格的利率指標卻不斷走高，也就是說資金“量價背離”的情況越來越嚴重。從近期的貨幣市場情況來看，體現機構杠桿需求的回購資金利率有所回落，而體現機構配置需求的同業資金利率則不斷走高，這反映出機構的杠桿需求已經大大降低了，這正是央行希望達到的去杠桿效果。

這種效果同樣也體現在最新公布的金融數據中。此前，貨幣市場M1和M2之間的剪刀差不斷擴大，貨幣乘數居高不下，被視為金融市場資產泡沫不斷擴大的表現。如今，兩者之間的剪刀差已經連續3個月收窄，并且可能持續收窄下去。這也是金融市場鎖短放長去杠桿的效果。

對于央行在國內金融市場推進的提高資金成本去杠桿的策略來說，目前海外市場“自亂陣腳”的環境正是一種契機。因為在美元不斷快速上漲的背景下，市場會認為人民幣貶值是外部原因所致，而不會提出“貨幣戰爭”的指責，如此一來，央行既扛住了匯率暴跌的沖擊，也通過去杠桿抑制泡沫擴大了利率的可抬區間，可謂一舉雙得。央行在近期人民幣匯率持續大幅貶值的情況下巋然不動也許正是基于這種考量。