《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，在結(jié)束征求意見后，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)已經(jīng)提交國(guó)務(wù)院，年底前將公布，待具體投資細(xì)則和組織形式明確后，將完成資金歸集、機(jī)構(gòu)設(shè)置等具體操作。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金包括企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金。截至2014年年底，企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存3845億元，僅此兩項(xiàng)累計(jì)結(jié)余就接近3.5萬億元。

根據(jù)規(guī)定，各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，可按照《辦法》規(guī)定，預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。萬億“大蛋糕”將帶來巨大市場(chǎng)前景。據(jù)人社部測(cè)算，扣除預(yù)留支付資金外，全國(guó)可納入投資運(yùn)營(yíng)范圍的資金總計(jì)2萬多億元，這將帶來未來資管行業(yè)巨大的市場(chǎng)增量前景。

但具體而言，基本養(yǎng)老金投資的受托機(jī)構(gòu)，即國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)仍未確定。與之前的改革方案相比，這次改革的選擇方案更多，包括各省分散自行投資，比如山東建立了社?；鹄硎聲?huì)，并表示將承接管理劃轉(zhuǎn)的省屬企業(yè)國(guó)有資本，行使投資者職能;統(tǒng)一委托給全國(guó)社保基金理事會(huì)以及建立養(yǎng)老金管理公司等。

有專家認(rèn)為，全國(guó)各省養(yǎng)老金結(jié)余資金規(guī)模很大，不能集中到一家機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大，應(yīng)該分散投資運(yùn)營(yíng)，未來不排除設(shè)立新的受托機(jī)構(gòu)。不過，盡管存在養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次偏低、大量基金分散在地方的天然阻力，但各省分散自行投資的可能性不大。

“就運(yùn)營(yíng)模式而言，統(tǒng)一委托給全國(guó)社保基金理事會(huì)，或者設(shè)置中央層面的專門機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的可能性比較大。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授褚福靈對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，基礎(chǔ)養(yǎng)老金投資首先是保障安全，其次是規(guī)模效應(yīng)，第三是有一定權(quán)威，因?yàn)榛A(chǔ)養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)耐受能力小，從這個(gè)角度考慮，把基金統(tǒng)籌層次提高，由全國(guó)統(tǒng)一管理，是一個(gè)前提。

此外，托管人和投資管理人兩類資質(zhì)將成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)?！掇k法》規(guī)定，投資管理人必須具備全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)。目前，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)有18家外部投資管理人，企業(yè)年金管理方面有21家投資管理人，其中包括平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國(guó)壽養(yǎng)老等6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

安信證券預(yù)測(cè)，隨著未來基本養(yǎng)老金委托規(guī)模的擴(kuò)大，托管人和投資管理人數(shù)量有望擴(kuò)容，基本養(yǎng)老金即將進(jìn)入全面委托投資時(shí)代。而基本養(yǎng)老基金在資金期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好度、收益目標(biāo)方面與保險(xiǎn)資金存在一定程度的相似性，憑借長(zhǎng)期以來在資產(chǎn)負(fù)債匹配方面的管理經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在基本養(yǎng)老金投資管理市場(chǎng)將具有顯著優(yōu)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，目前確定的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的范圍和比例與企業(yè)年金投資的要求大體一樣，但是養(yǎng)老金投資對(duì)安全性要求更高、風(fēng)險(xiǎn)控制更嚴(yán)格，相比之下養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)所管理的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金，并且要保持一定的流動(dòng)性。

“養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)的投資能力是決定養(yǎng)老基金長(zhǎng)期收益水平的主要因素。”全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)規(guī)劃研究部副主任熊軍表示，為了實(shí)現(xiàn)較好的長(zhǎng)期收益，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)需要合理配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)加大養(yǎng)老基金資產(chǎn)的波動(dòng)，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)須預(yù)測(cè)分析宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，并結(jié)合養(yǎng)老基金資產(chǎn)分布現(xiàn)狀，動(dòng)態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例，有效地控制基金的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。

在資產(chǎn)配置問題上，股權(quán)資產(chǎn)比例的確定備受關(guān)注。“美國(guó)和歐洲的養(yǎng)老基金通常配置40%至60%的股權(quán)資產(chǎn)，很多人用這組數(shù)據(jù)類比得出中國(guó)養(yǎng)老基金也應(yīng)該投資同樣比例股權(quán)資產(chǎn)的結(jié)論。中國(guó)股市的波動(dòng)水平比美國(guó)和歐洲市場(chǎng)高出很多，在相同的風(fēng)險(xiǎn)政策下，中國(guó)養(yǎng)老基金配置股權(quán)資產(chǎn)的比例應(yīng)該低于海外養(yǎng)老基金。”熊軍說。記者 李唐寧