當(dāng)雙11遇上人民幣貶值：匯率或?qū)⒉饺?時(shí)代

雙11”買買買、人民幣貶貶貶：匯率將步入“7”時(shí)代？

歐陽(yáng)曉紅

或許是巧合，“雙11”破6.8，“雙10”破6.7，如此，人民幣會(huì)步入“7”時(shí)代嗎？

一邊是“雙11”購(gòu)物節(jié)的“買買買”，一邊是人民幣在“跌跌跌”。特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，業(yè)界“說(shuō)好”的人民幣貶值壓力緩解呢？

市場(chǎng)有些懵了，順勢(shì)而貶的央媽到底在想啥？

11月11日，“六連跌”的人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8115，較上一交易日的6.7885跌230個(gè)基點(diǎn)，其時(shí)，離岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.838，再創(chuàng)六年新低。

人民幣匯率走勢(shì)不容樂(lè)觀。這一次，市場(chǎng)眼中的年底關(guān)口6.8輕易就破了——距6.7的鐵底關(guān)口僅一個(gè)月。要知道，6.7的關(guān)口，央媽守了三個(gè)月。

這至少傳遞一個(gè)信號(hào)：若人民幣貶值不引起流動(dòng)性危機(jī)，“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制就不會(huì)變。決策層仍希望市場(chǎng)說(shuō)了算，盡管人民幣對(duì)美元匯率相應(yīng)貶值。

與此同時(shí)，外管局最新數(shù)據(jù)顯示：三季度，境外投資者對(duì)中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接投資凈流出154.32億元人民幣，這也是該數(shù)據(jù)自2012年公布以來(lái)首次出現(xiàn)凈流出。“這只是局部數(shù)據(jù)，不具備參照性，可能因?yàn)榫惩饨鹑跈C(jī)構(gòu)的減持或抽調(diào)資金所致。”一位外管局人士稱。在其看來(lái)，外資仍然看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施足夠夯實(shí)的話，將會(huì)吸引更多外資。

與之相關(guān)的另一數(shù)據(jù)是外匯儲(chǔ)備。10月末央行官方外匯儲(chǔ)備余額為3.12萬(wàn)億美元，環(huán)比下降457億美元，為近9個(gè)月來(lái)單月下跌最多的月份。“匯率、資本流出、外儲(chǔ)”三者之間的關(guān)系呈正相關(guān)性，即匯率貶值—資本流出—外儲(chǔ)縮水。顯而易見，這是正在發(fā)生的事。

貶值！貶值！

11月11日的歐市盤中，離岸和在岸人民幣均大幅異動(dòng)。離岸人民幣兌美元早盤曾一度跌近200點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低6.8496；但之后一度飆升250點(diǎn)至6.8018，日內(nèi)漲152個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣兌美元亦短線暴漲200點(diǎn)，刷新日高至6.7955，收?qǐng)?bào)6.8155，其早盤一度重挫近300點(diǎn)，跌破6.8大關(guān)，刷新逾六年新低至6.8214。

“貌似干預(yù)了！”一位盯盤的資深外匯觀察人士稱。

在東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇看來(lái)，任何金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)的頭寸會(huì)在內(nèi)部消耗，有趨勢(shì)性變化的頭寸力量又有限，這時(shí)中央交易一出手，就容易相對(duì)穩(wěn)定，但如果形成一致預(yù)期，唯一的中央交易對(duì)手就會(huì)手忙腳亂，修改規(guī)則，消耗儲(chǔ)備。

香港資深金融及投資銀行家溫天納認(rèn)為，盡管美國(guó)大選出現(xiàn)出人意料的結(jié)果，人民幣亦不會(huì)馬上出現(xiàn)重大波動(dòng)。在必要的時(shí)候，中國(guó)人民銀行隨時(shí)可以干預(yù)外匯市場(chǎng)。

現(xiàn)在，到了必要的時(shí)候嗎？情形似不容樂(lè)觀……

利空出盡也好，市場(chǎng)不按常理出牌也罷；特朗普甫一當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，一度劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，亦在短期內(nèi)收復(fù)“失地”；美元更是意外強(qiáng)勢(shì)。但美元指數(shù)在11月11日的日內(nèi)走勢(shì)，可謂震蕩下行。而人民幣匯率并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣——在短期內(nèi)緩解調(diào)整壓力。反而，短線跌破6.8的年底關(guān)口，離岸人民幣兌美元當(dāng)日盤中跌破6.84。

按照分析師的說(shuō)法，特朗普如承諾般加大支出、削減稅率，則美元升勢(shì)有望持續(xù)。如此，短期人民幣匯率走勢(shì)恐存憂。倘若“雙10”前的人民幣貶值幅度尚屬溫和；那么，“雙11”跌破6.8之后的人民幣則或多或少存有不確定性——貶值明顯提速。一位債市交易員預(yù)計(jì)，年底，跟隨美元指數(shù)波動(dòng)的人民幣對(duì)美元中間價(jià)會(huì)至6.85左右。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，貶值預(yù)期還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，等待國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化。在此期間，個(gè)人也好，企業(yè)也好，要學(xué)會(huì)與貶值預(yù)期共處。

“人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8115，突破6.80整數(shù)位置。上日美元走強(qiáng)，這與日元匯率明顯走弱，以及特朗普上臺(tái)之后強(qiáng)調(diào)基建投資，有可能推高美國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)。美元走強(qiáng)，人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)參考一籃子貨幣匯率自然走弱。”謝亞軒稱。

瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，2016年底人民幣對(duì)美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。若美元走弱、美國(guó)不對(duì)中國(guó)產(chǎn)品提高關(guān)稅，則明年年底人民幣對(duì)美元匯率可能強(qiáng)于預(yù)期；若美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品實(shí)行單邊關(guān)稅措施、美元顯著升值，則2017年底人民幣對(duì)美元匯率貶值幅度可能超過(guò)7.2。

而回到匯率與人民幣資產(chǎn)的問(wèn)題上，如果說(shuō)“穩(wěn)匯率、棄房?jī)r(jià)”或者“棄匯率、穩(wěn)房?jī)r(jià)”是種謬論，依據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的說(shuō)法，二者均不可取。當(dāng)下做法是“繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時(shí)發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護(hù)金融體系穩(wěn)定中的作用。”

那么，現(xiàn)實(shí)情況可能是，央媽在悄然做一個(gè)動(dòng)作：保外儲(chǔ)、保資產(chǎn)。否則在年內(nèi)關(guān)口“6.8”or“7”的問(wèn)題上，也許不會(huì)那么快就給出答案。

現(xiàn)在，曾經(jīng)習(xí)慣人民幣升值的你我，包括機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體等，需要去接受人民幣短期步入貶值通道的事實(shí)。

不妨聽聽官方的說(shuō)法。“這是國(guó)際匯市變化的自然反映。人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，但無(wú)論是與新興市場(chǎng)貨幣還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣貶值幅度都是比較小的，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩(wěn)定。”央行貨政執(zhí)行報(bào)告指出。

數(shù)據(jù)顯示，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2016年9月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值23.94%、對(duì)歐元、日元匯率累計(jì)升值33.74%和10.68%。

央行稱，未來(lái)人民幣匯率將繼續(xù)按照既有形成機(jī)制有序運(yùn)行。中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目盈余穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備充裕的基本面沒(méi)有改變，人民幣正式加入SDR后境外投資者增持人民幣資產(chǎn)對(duì)平衡跨境資本流動(dòng)也將起到越來(lái)越大的作用，加之美元走勢(shì)也有不確定性，人民幣匯率有條件繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

就此，對(duì)于中長(zhǎng)期走勢(shì)，央行給出了“匯率穩(wěn)定”的美好預(yù)期。但當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)卻不無(wú)骨感。誠(chéng)如，三季度，境外投資者對(duì)中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接投資凈流出154.32億人民幣。盡管規(guī)模尚小，有一定偶發(fā)性，但趨勢(shì)不容小覷。

一位資深金融專家告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，該凈流出囿于多種因素，美國(guó)歐洲銀行業(yè)不好、抽回在中國(guó)的資金很正常。在其看來(lái)，外資能賣的中資金融股權(quán)賣得差不多了。加之，美歐股市過(guò)去一年多也比A股好，西方非銀行金融機(jī)構(gòu)也難有動(dòng)力配中國(guó)金融資產(chǎn)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵說(shuō)，凈流出數(shù)據(jù)確實(shí)比較令人擔(dān)心。過(guò)去兩年資本外流以償還短期美元外債為主，主要因?yàn)槿嗣駧刨H值和利差縮小，這種流量目前已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)。但FDI(外商直接投資)這塊有不穩(wěn)定跡象。FDI存量在過(guò)去一年增速變慢，反映國(guó)內(nèi)對(duì)外資吸引力下降。

亦不難想象，匯率貶值預(yù)期背景下，資本流出、外儲(chǔ)縮水是繞不開的坎。三者相輔相成。央媽需要在它們之間權(quán)衡利弊。加之，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)亦若隱若現(xiàn)。“現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)反映了，特朗普帶來(lái)的兩個(gè)不確定：一個(gè)是其非常規(guī)舉措引起市場(chǎng)緊張，另一個(gè)是其給美國(guó)貨幣政策帶來(lái)的加息壓力。前者擔(dān)心下降，后者上升，且已影響債市和美元人民幣了。”陳世淵說(shuō)。

下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件與對(duì)策

的確，“特朗普因素”之美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)事件過(guò)后，下一步，就要看美聯(lián)儲(chǔ)今年12月份的例會(huì)上會(huì)不會(huì)加息。“如果有加息的預(yù)期，可能美元會(huì)重新走強(qiáng)，但另外也不排除特朗普當(dāng)選帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊持續(xù)發(fā)酵，為了減少對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步?jīng)_擊，有可能會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)十二月加息流產(chǎn)。”中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、原國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤稱。

美銀美林則稱，46%的基金經(jīng)理認(rèn)為12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率下降。

事實(shí)上，謝亞軒認(rèn)為，強(qiáng)美元是把雙刃劍。美元強(qiáng)勢(shì)將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增速和基本面。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的模型測(cè)算，廣義實(shí)際美元指數(shù)升值10%，三年之后GDP的降幅可達(dá)1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。這無(wú)疑將減慢聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的速度，限制美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)的幅度。

在FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越看來(lái)，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普勝選后的演講引發(fā)的樂(lè)觀情緒迅速蔓延開來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷短暫的“驚嚇”之后，投資者對(duì)特朗普稱之為“偉大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”而寄予厚望，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)盤好情緒急速回升，美股飆升再創(chuàng)歷史新高，道指擴(kuò)大漲幅逾100點(diǎn)，美元指數(shù)突破99關(guān)口也觸及兩周高位；而避險(xiǎn)黃金逼近1260美元，對(duì)比數(shù)小時(shí)之前的拉升行情簡(jiǎn)直天壤之別。

而“美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾率經(jīng)過(guò)短暫的回落之后也回升至80%上方。”鐘越稱，其邏輯是，芝加哥期權(quán)交易所(CME)美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)最新預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率約為81.1%。路透調(diào)查顯示，85%的受訪分析師和初級(jí)交易商預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月將加息。此外，數(shù)據(jù)方面也繼續(xù)提升年底加息預(yù)期。

不管怎樣，溫天納認(rèn)為，人民幣并非完全自由浮動(dòng)，應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。但能否斷定人民幣匯率已經(jīng)全面消化了特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)？特別是，若特朗普當(dāng)選后，后市會(huì)否再次出現(xiàn)壓力，人民幣能否繼續(xù)維持相對(duì)的穩(wěn)定，則有待探討。

綜上所述，作為投資者的你或機(jī)構(gòu)該何去何從？

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)的戰(zhàn)術(shù)投資建議是，仍加碼美國(guó)股票和新興市場(chǎng)股票，減碼高評(píng)級(jí)債券和瑞士股票。此外，維持相對(duì)于部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣而加碼新興市場(chǎng)一籃子貨幣的觀點(diǎn)。還新增一項(xiàng)戰(zhàn)術(shù)配置：加碼歐元兌美元。其他投資建議諸如，買入美國(guó)金融股和醫(yī)療保健類股、買入美國(guó)優(yōu)先貸款、買入基建投資類股、買入網(wǎng)絡(luò)安全類股等。