利率拐點漸近 全球債券牛市瀕臨終結

特朗普當選美國總統令華爾街始料未及，也給全球金融市場帶來變數。過去一周，美歐主要經濟體國債收益率飆升，中國債市也出現調整。分析師認為，特朗普任期內，美國貨幣和財政政策的天平大概率要發生變化，預計財政刺激力度將提升，美聯儲收緊政策可能較此前的預期更早。隨著利率拐點漸近，本輪全球債券牛市瀕臨終結。

債市蒸發萬億美元

彭博數據顯示，特朗普勝出之后的兩天內，全球債市蒸發了超過1萬億美元。11月8日以來，領航(Vanguard)整體債券市場ETF下跌近2%。

市場人士預期，特朗普入主白宮后將擴大基建投資，實施積極的財政政策，短期內將刺激經濟并推升通脹。美國經濟與通脹的加速回升將進一步加快美聯儲貨幣政策正常化的步伐。受上述預期推動，美國長債收益率明顯上行，過去一周10年期美債收益率從1.72%上行至2.27%，創今年以來的新高。對利率預期最為敏感的兩年期美債收益率本周二突破1%，為10個月來首次。

高盛歐洲經濟研究部門主管高薩瑞利表示，特朗普政府的財政刺激前景強化了該機構對美國10年期國債收益率將在明年甚至更早升至2.5%的預期。無論是特朗普的財政支出還是貿易保護主義政策，都有助于通脹走高。

美債收益率的大幅反彈帶動其他國家債券收益率全線上行。德國10年期國債收益率從0.10%升至0.33%，創近10個月以來新高。英國10年期國債收益率從1.183%升至1.42%，回到“脫歐”公投前的水平。日本10年期國債收益率從負值反彈至0.027%，創2月以來新高。

債券牛市面臨終結

8月份以來，隨著市場對流動性拐點的討論日趨升溫。分析人士指出，流動性繼續寬松的格局難以持續，美聯儲將很快再次加息，歐日央行也將更審慎地評估非常規刺激手段，負利率環境正悄然改變。

特朗普當選后，美國貨幣與財政政策的天平進一步發生變化。美國里士滿聯儲主席萊克表示，特朗普任期內可能的財政刺激政策將導致美聯儲加息較預期更早。擁有2017年貨幣政策投票權的達拉斯聯儲主席卡普蘭也表示，倘若特朗普政府如市場預期般實施財政政策以提振經濟增長，將給美聯儲帶來一定的操作空間。

長周期利率拐點臨近的預期令一些市場人士預期債券牛市面臨終結。美國橋水基金創始人雷·達里奧表示，債券價格很可能已觸及30年來的大頂。美國知名基金經理比爾·米勒表示，最近的債市拋售潮預示上世紀八十年代以來的債券牛市步入尾聲，這將導致一些債市資金流向股市等其他領域。

德意志銀行發布的報告認為，發達國家疲弱的經濟增長、通脹上升以及陷入停滯狀態的生產力將導致債券投資者在未來數十年時間里受損。上世紀八十年代以來，全球化和人口紅利共同造就了長達35年的全球超級周期。目前，全球正朝著貿易和金融保護主義的方向傾斜，再加上人口老齡化和勞動力產出疲弱等因素，金融抑制的狀態將加劇，經濟、政治、政策和資產價格趨勢將開始逆轉。

對于中國債市，分析人士表示，近期中美利差收縮至歷史低位，外部因素加劇國內債市調整壓力。同時，人民幣對美元匯率走軟，短期內貨幣政策難以放松。在貨幣政策約束以及市場情緒悲觀等多重利空因素下，國內債市不具備大漲基礎，市場總體情緒趨向謹慎。