企業債在哪個市場發行-企業債券在哪個市場發行

新華財經北京9月15日電（王菁）距離企業債券發行審核職責劃轉過渡期結束還有一個月的時間，上交所、深交所、北交所在證監會統籌指導下，相繼發布關于公司債券（含企業債券）五項業務規則的征求意見稿。至此，過渡期后相關業務安排逐漸“揭開面紗”，交易所也表態稱將穩妥有序做好企業債券發行審核職責承接。

具體來看，本次滬深交易所文件內容相近，主要是在原有框架基礎上“注入”企業債部分，全面、系統修訂制定公司債券（含企業債券）發行上市審核、發行承銷和存續期自律規則。而北交所也同步承接相關業務，對其自身信用債領域的開啟和發展起到關鍵作用。

市場觀點稱，此前證監會已經明確提出“支持北交所推進信用債市場建設”，此次北交所以企業債券發行審核職責劃轉為契機推出信用債業務，一體構建公司債券（含企業債券）基礎制度體系，是全面推進北交所高質量發展的重要舉措，也是持續豐富產品體系、營造良性生態的有益探索。

“證監會積極指導交易所開展企業債券相關配套制度規則的制定或修訂工作，有利于夯實企業債券法制基礎，為過渡期之后企業債券市場依法合規運行提供保障，也將有利于更好地發揮債券市場服務實體經濟高質量發展和支持重大戰略、重大項目建設的功能。”業內人士如是說。

五項規則涵蓋全面：發審承銷上市環節關注信披質量 交易與投資人管理強調便利性

滬深交易所本次發布文件內容相似，以深交所為例，該所近日制定了《深圳證券交易所公司債券發行承銷規則（征求意見稿）》（簡稱《債券發行承銷規則》），并修訂了《深圳證券交易所公司債券發行上市審核規則》（簡稱《債券審核規則》）、《深圳證券交易所公司債券上市規則》（簡稱《債券上市規則》）、《深圳證券交易所非公開發行公司債券掛牌規則》（簡稱《債券掛牌規則》）、《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》（簡稱《適當性辦法》）。

其中，《債券審核規則》主要統一公司（企業）債券發行上市審核安排，提高審核質效，促進協同發展。主要修訂內容包括：一是明確企業債券納入規則適用范圍，企業債券申報方式、發行條件、審核內容、審核程序等相關要求與公司債券總體一致。二是進一步強化以償債能力為重點的信息披露要求，提高申報文件披露內容針對性。三是完善發行審核注冊程序，明確暫緩或者暫停發行的恢復程序，并按照最新上位規則要求，對受理環節和中止審核情形進行適應性調整。

《債券發行承銷規則》根據債券發行規律和特點，對承銷機構履職規范、發行承銷程序、自律監管要求等作出總體規定。主要內容包括三個方面：一是明確了承銷機構業務分離、內控制度、集體決策、底稿備查等履職管理要求。二是進一步明確發行備案相關時限、備案程序及信息披露要求，推動發行備案過程更加規范、透明、可預期。三是全面規范債券簿記建檔發行，明確簿記建檔應當使用深交所簿記建檔系統，并對簿記管理人、簿記時間、簿記參與方式、內部監督等提出規范性要求。

《債券上市規則》修訂了債券存續期管理相關要求，主要調整事項包括：一是簡化企業債券上市申請材料；二是重點關注存續期募投項目建設和運營情況，增加募投項目發生重大變化的臨時信息披露要求；三是完善暫緩披露和豁免披露安排；四是優化自律監管措施。

此外，《債券掛牌規則》主要參照《債券上市規則》對信息披露和自律監管措施相關條款進行同步調整。《適當性辦法》主要修訂內容是明確企業債券投資者適當性安排與公司債券保持一致。

而北交所則是全面新制定了一系列政策，包括：《北京證券交易所公司債券發行上市審核規則》（簡稱《審核規則》）、《北京證券交易所公司債券發行承銷規則》（簡稱《發行承銷規則》）、《北京證券交易所公司債券上市規則》（簡稱《上市規則》）、《北京證券交易所債券交易規則》（簡稱《交易規則》）、《北京證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》（簡稱《管理辦法》）。

主要內容包括建立發行上市審核制度、發行承銷制度、上市與持續監管制度、債券交易制度與投資者適當性管理制度。其中值得關注的是，發審、承銷和上市等前三個環節的規則側重于強調信息披露的質量，例如建立健全債券發行審核質量控制體系，明確發行程序、發行系統、場所管理、發行人和中介機構責任等各項要求。而在交易與投資者管理環節，相關規則要求充分把握債券交易特點和市場需求，建立做市商制度，為交易提供便利環境，增強投資者保護力度。

據悉，北交所已經向市場機構征集首批擬在北交所申報的項目清單。首批項目預計在10月中下旬接受申報，產品類型為小公募和企業債。

國元證券研究所所長助理、總量研究負責人楊為敩對新華財經表示，“目前北交所對信用債業務審核尚無經驗，需要一定時間積累出相對成熟的信用債審核框架。不過，未來北交所預計會承擔更多審核工作，由于北交所與中央結算公司、交易商協會及發改委等同處一地，在溝通上具有更便捷的優勢，北交所在后續相當長的時間內，應是政策重點發展和傾斜的對象。”

對于未來三家交易所的審核品類特征，楊為敩預測，“各個交易所在股債的審核風格往往趨同，在股票市場上，北交所以長三角地區及北京地區的高科技企業為重，以電氣機械、軟件信息技術和醫藥生物等新興技術產業為主。因此，預計未來北交所上市企業債主體風格也應和深交所相似，以科技及新興技術產業為多，而傳統產業、國企央企債還是會更多選擇在上交所交易。”

“從效果來預測，相關業務的承接將為北交所信用債發展帶來提振，也會‘反哺’企業債市場運行效率，如果北交所業務未來能夠提升信用債融資質效，將有利于信用債市場供給擴容，也對承銷商構成利好。”楊為敩稱。

過渡期成績細數：申報審核節奏平穩 配套政策積極跟進

證監會此前表示，在過渡期內堅持“穩字當頭、最小化變動”的原則，過渡期“三不變兩調整”讓企業債券運轉起來，包括審核機構不變、審核標準不變、托管交易市場不變。同時，落實企業債券發行審核職責劃轉要求，穩妥做好“兩調整”，確保劃轉工作有序銜接。

事實亦是如此。目前，企業債券受理審核、注冊和發行工作均正常運轉。企業債發行審核職責劃轉之后，證監會指定中央結算公司負責受理審核工作。企業債的辦理狀態可分為：已申報、已撤銷申請、受理反饋待答復、已受理、已注冊。

據新華財經梳理，截至9月13日，在過渡期內處于“已申報”狀態的企業債項目為26單，處于“已受理”狀態的企業債項目為201單。總的來看，受理情況總體平穩，與往年同期受理數量基本相當。

至于注冊發行環節，4月23日，證監會對過渡期首批企業債券履行注冊程序。截至9月15日，證監會累計對7個批次、共計76單企業債項目履行了注冊程序，募集資金合計1289億元，主要投向清潔能源、交通運輸、新型城鎮化、農村產業融合發展、智慧產業園區和安置房建設等產業領域。

數據顯示，2023年以來，新增企業債主體數量明顯增長。截至8月末，新增主體102家，新增比例為51%，高于上年末的37%。分月度看，3月以來新增比例維持在50%及以上，其中8月新增比例為64%。分級別看，2023年新增低級別主體明顯上升，截至8月末，年內新增AA及以下主體68家，數量占比為67%，高于上年末的60%。

從政策平穩過渡的角度來看，近半年來證監會相繼發布和更新修訂的多則新規，已經逐漸將企業債納入公司債的整體監管體系，內容涉及深化改革注冊制、統一公司債與企業債中介機構評價指標、提升中介機構執業要求等方面。當然，政策趨于統一的同時，監管部門也明確了企業債券“資金跟著項目走”的制度安排，意味著企業債“重項目”的主要特色仍將得以保留。

——深化債券注冊制改革，為企業債劃轉指明方向。6月21日，證監會發布《關于深化債券注冊制改革的指導意見》（簡稱“《指導意見》”）和《關于注冊制下提高中介機構債券業務執業質量的指導意見》（簡稱“《中介機構指導意見》”），這兩份債券監管指導文件的正式落地，為企業債劃轉工作“完美定調”。

其實，早在2022年11月18日，證監會就開始兩份文件向市場主體公開征求意見。7個多月后，期間經歷了企業債發審職責劃轉，證監會終于正式發布這兩份針對公司（企業）債券的注冊制深化改革指導意見。

——承銷商執業評級體系改革，為企業債高質量發行保駕護航。7月14日，證監會指導中國證券業協會（簡稱“中證協”）正式發布《證券公司債券業務執業質量評價辦法》（簡稱“《評價辦法》”）。除了對券商債券業務評價體系的打分權重進行明顯調整之外，最值得關注的便是提出“按照統一公司債券和企業債券、促進協同發展的思路，將企業債券中介機構分類評價一并納入，實現統一規范。”

據悉，按照企業債券職責劃轉過渡期安排，2023年企業債券中介機構執業評價標準、工作流程和機制保持不變，相關工作正在推進中。2024年起，企業債券相關中介機構將統一納入評價范圍。

——確保劃轉有序銜接，企業債整體納入公司債監管框架。9月8日，證監會發布《公司債券發行與交易管理辦法(征求意見稿)》（簡稱“《管理辦法》”）和《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第24號——公開發行公司債券申請文件(征求意見稿)》（簡稱“《24號準則》”），明確將企業債券納入公司債券發行與交易管理辦法，并對涉及企業債特性的細則進行更新。

此次文件是證監會從制度規則銜接方面再發力，在規章和規范性文件層面進一步完善公司債券（含企業債券）制度規則體系，明確將企業債券總體納入公司債券監管框架，強化監管協同，提升監管效能。在借鑒企業債券管理經驗的基礎上，保持企業債券“資金跟著項目走”等制度安排，使其未來更好地發揮支持國家重大戰略、重大項目建設等功能。

“變與不變”：私募融資偏好者視企業債為替代品 投資端保持優質長期產品吸引力

總體來看，企業債作為中國債券市場發展過程中的特殊品種存在，是地方建設和經濟發展中重要的融資渠道。為了適應債券市場高速發展，提高市場化程度和融資規范性，企業債發審職責在正式劃歸證監會之后，作為交易所市場的融資品種，后續表現或將更加市場化。

中信證券首席經濟學家明明認為，“預計企業債券將會是一類‘有特點的公司債’，但與此同時又會帶有鮮明的項目對應特點，與其他公司債，尤其是純粹借新還舊類的公司債形成一定的互補，從而更好發揮債券市場服務實體經濟高質量發展和支持重大戰略、重大項目建設的功能。”

那么，未來哪些主體會更青睞發行企業債呢？中證鵬元研究發展部研究員史曉姍認為，“過渡期之后，擁有合適項目、需要長期資金，或者私募融資規模較大的主體會對企業債融資需求較大。同時，容易獲得擔保資源的主體，在發行方式上或選擇增信發行企業債，來獲取低成本長期資金。”

具體來看，受限于當前交易所市場融資政策，“發行人非公開發行公司債券余額占最近一期末凈資產的比例達到40%，再次申請非公開發行公司債券的……原則上募集資金應當用于償還存量公司債券。”因此，私募融資規模較大的主體或選擇企業債作為替代融資。

“為了使企業債成為交易所‘真正的’市場化品種，后續有待出臺相關政策細則來明確部分領域支持政策是否繼續，同時還需要提高發行審批效率。”史曉姍補充道，隨著未來發行靈活度的提升，企業債將面臨更多元化的分層分類管理和投資者適當性管理，以及更加嚴格的信息披露要求和監管處罰。

楊為敩預計，“企業債是信用債市場非常重要的組成部分，尤其對于非上市公司來說，企業債能在保證流動性的同時，給發債企業相對長期的融資渠道。過渡期后，企業債的發展預計會有正面反饋，畢竟三家交易所共同開展工作，大概率會顯著提升企業的發債效率。”

而從投資端來看，史曉姍認為，“由于與政府項目掛鉤的特征，后續企業債大概率維持項目嚴格審核，相比沒有項目支撐的債券，仍具有一定的吸引力。如果企業債保留期限較長的特征，依然可作為優質長期資產進行投資。”

編輯：王柘

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