中國(guó)三季度GDP4.9%超預(yù)期_中國(guó)3季度gdp增49%

GDP：預(yù)計(jì)三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.8%

從外部看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能逐漸放緩，美、歐、英等發(fā)達(dá)國(guó)家加息進(jìn)程接近尾聲，但仍將維持高利率較長(zhǎng)時(shí)間，我國(guó)面臨的外部環(huán)境困難增多，5月份以來(lái)外需下行導(dǎo)致的出口壓力貫穿整個(gè)三季度。

從內(nèi)部看，三季度經(jīng)濟(jì)“低開(kāi)高走”，7月份受極端天氣等不利因素影響，多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速壓力，一攬子宏觀逆周期政策持續(xù)發(fā)力，包括降準(zhǔn)降息、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、房地產(chǎn)一攬子政策、活躍資本市場(chǎng)等，目前看這些政策正在持續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，8月各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)邊際回穩(wěn)。從9月高頻指標(biāo)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖的積極因素正在增多，預(yù)計(jì)全季度經(jīng)濟(jì)增速將保持穩(wěn)健，7月開(kāi)局偏弱的影響因素相對(duì)有限。

分產(chǎn)業(yè)看，預(yù)計(jì)餐飲住宿、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、商務(wù)租賃、信息軟件服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；工業(yè)、建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)增速仍將保持低位；金融業(yè)、農(nóng)林漁牧業(yè)增速小幅下行。

從基數(shù)看，去年三季度我國(guó)GDP增速較二季度顯著反彈，也高于同年四季度，相對(duì)基數(shù)較高，這將導(dǎo)致今年三季度GDP同比增速較二季度回落，但預(yù)計(jì)環(huán)比增速和兩年同比增速會(huì)有所回升。

綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.8%，前三季度同比增長(zhǎng)5.2%。

工業(yè)：預(yù)計(jì)9月工業(yè)增加值增速由4.5%回升至4.7%左右

9月官方制造業(yè)PMI由8月的49.7%回升至50.2%，4月以來(lái)首次站上榮枯線。其中生產(chǎn)指數(shù)由51.9%回升至52.7%，新訂單指數(shù)由50.2%回升至50.5%，新出口訂單由46.7%回升至47.8%，均達(dá)到近半年來(lái)最高水平，顯示供求兩端繼續(xù)修復(fù)。

從開(kāi)工率高頻指標(biāo)來(lái)看，汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐，以及甲醇、PX、滌綸長(zhǎng)絲等開(kāi)工率均較上月回升。內(nèi)外需邊際好轉(zhuǎn)，以及企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)意愿上升，帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)。

除制造業(yè)外，大宗商品價(jià)格回升將支撐采礦業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比將繼續(xù)加快，但由于去年同期基數(shù)升高，預(yù)計(jì)同比增速由上月的4.5%小幅回升到4.7%左右。

投資：預(yù)計(jì)1-9月固定資產(chǎn)投資增速由3.2%回升至3.4%

基建投資：預(yù)計(jì)持平于1-8月的6.4%。隨著高溫多雨天氣影響逐漸消退，建筑業(yè)生產(chǎn)施工加快，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)比上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至56.2%。從高頻指標(biāo)看，9月水泥價(jià)格低位回升，水泥發(fā)運(yùn)率、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率分別較上月上行4.9和3.4個(gè)百分點(diǎn)。9月地方政府專項(xiàng)債和城投債凈融資規(guī)模為2120億元，較去年同期增加2551億元，基建相關(guān)財(cái)政支出增速亦顯著加快，都會(huì)對(duì)基建投資形成支撐。

制造業(yè)投資：預(yù)計(jì)由1-8月的5.9%回升至6.4%左右。9月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期由55.6%微幅回落至55.5%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)則由54.7%回升至57.6%，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。8月制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至17.2%，達(dá)到今年最高水平，生產(chǎn)景氣度由中游裝備制造向上游原材料和下游消費(fèi)制造傳導(dǎo)，加上產(chǎn)能利用率回升、PPI反彈，以及企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)意愿上升，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速加快。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資：預(yù)計(jì)由1-8月的-8.8%降至-8.9%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月30大中城市商品房日均成交面積同比-22.0%，較上月的-23%收窄。100大中城市土地成交面積同比-43%，較上月的-39%擴(kuò)大。8月底以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控放松主要集中在一二線城市，但市場(chǎng)成交量并未顯著反彈，居民購(gòu)房意愿和房企拿地意愿均未上升，金九成色不足。預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)投資降幅將小幅擴(kuò)大。

消費(fèi)：預(yù)計(jì)9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速由4.6%回升至5.5%左右

9月份，各地不斷出臺(tái)促消費(fèi)政策、組織開(kāi)展各類促消費(fèi)重點(diǎn)活動(dòng)，加之恰逢中秋、國(guó)慶雙節(jié)并行，杭州亞運(yùn)會(huì)貫穿假期，居民出行意愿高漲，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)向好。

從主要商品來(lái)看，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有所加快，其中零售業(yè)、郵政業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有不同程度上升，顯示居民日常線上線下消費(fèi)活動(dòng)表現(xiàn)良好；汽車消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，9月1日至24日，乘用車市場(chǎng)零售同比去年同期增長(zhǎng)13%，環(huán)比上月同期增長(zhǎng)6%；受國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格連續(xù)上調(diào)影響，石油及制品類消費(fèi)增長(zhǎng)將加快；隨著地產(chǎn)優(yōu)化政策加速出臺(tái)，9月商品房成交環(huán)比改善，有助于房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)修復(fù)。

再考慮到去年同期基數(shù)下滑，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速有望回升至5.5%左右。

外貿(mào)：預(yù)計(jì)9月出口同比下降9.1%，進(jìn)口同比下降4.6%，貿(mào)易順差660億美元

從景氣指數(shù)與高頻數(shù)據(jù)看，9月我國(guó)制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為47.8%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)為47.6%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)價(jià)方面，BDI指數(shù)持續(xù)回升，反映全球干散貨運(yùn)需求回暖，我國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)保持低位。

主要國(guó)家需求出現(xiàn)分化。美、歐、日9月制造業(yè)PMI分別為49.8%、43.4%和48.5%，美國(guó)環(huán)比回升，歐洲小幅回落，日本明顯回落。東盟國(guó)家中，菲律賓重回50%上方，但越南跌回50%下方，馬來(lái)西亞、泰國(guó)均下行并持續(xù)低于50%。9月越南出口由同比下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)4.9%，韓國(guó)同比降幅收窄至-4.4%，反映亞洲供應(yīng)鏈有所恢復(fù)。

從價(jià)格因素看，9月全球商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)月度平均同比下降2.7%，降幅較8月收窄，對(duì)進(jìn)出口名義增速的不利影響有所減弱。

整體看，預(yù)計(jì)9月我國(guó)出口2900億美元，同比下降9.1%；進(jìn)口2240億美元，同比下降4.6%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差660億美元，較去年同期收窄約165億美元。

CPI：預(yù)計(jì)9月同比上漲0.1%，與上月持平

CPI食品：預(yù)計(jì)將弱于季節(jié)性。豬肉方面，雙節(jié)臨近需求回暖，但前期壓欄后短期供給釋放，豬肉價(jià)格在經(jīng)歷7、8月份反彈后，9月自高位小幅回落。節(jié)日需求回暖，牛肉價(jià)格回升，但雞肉、羊肉保持穩(wěn)定；今年中秋月餅銷量下滑，導(dǎo)致蛋價(jià)漲幅明顯低于季節(jié)性漲幅。鮮菜、鮮果供給穩(wěn)定，導(dǎo)致雙節(jié)效應(yīng)偏弱，價(jià)格均弱于季節(jié)性。整體看，由于供給充沛和需求相對(duì)溫和，9月食品價(jià)格未現(xiàn)往年臨近節(jié)日的上漲效應(yīng)，預(yù)計(jì)環(huán)比小幅上漲，大概率拖累CPI走強(qiáng)。

CPI能源：預(yù)計(jì)繼續(xù)反彈。9月國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上漲，8月末與9月下旬我國(guó)成品油價(jià)格再次上調(diào)，將導(dǎo)致能源價(jià)格顯著上漲，成為支撐CPI環(huán)比的重要因素。

核心通脹：預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。9月以來(lái)居民服務(wù)消費(fèi)熱度隨著暑期結(jié)束有所回落，地鐵出行、航班執(zhí)行率、觀影人數(shù)等較8月環(huán)比回落，但好于2020-2022年水平，表明當(dāng)前消費(fèi)端需求平穩(wěn)，9月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比較8月回升，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)價(jià)格仍處在修復(fù)過(guò)程中。耐用消費(fèi)品方面，9月汽車價(jià)格戰(zhàn)力度不減，家電家具中秋打折力度較大，預(yù)計(jì)價(jià)格仍呈現(xiàn)偏弱格局。僅服裝價(jià)格隨秋冬季開(kāi)啟或轉(zhuǎn)為環(huán)比上漲。

綜合看，預(yù)計(jì)9月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.1%，同比與8月漲幅持平。

PPI：預(yù)計(jì)9月PPI同比由上月的-3.0%收窄至-2.5%

國(guó)際大宗商品價(jià)格。9月國(guó)際大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，原油、天然氣價(jià)格整體上漲，主要金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格。整體表現(xiàn)略強(qiáng)于國(guó)際，主因國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)邊際回暖。從流通領(lǐng)域主要商品價(jià)格來(lái)看，能源類價(jià)格明顯反彈，天然氣與煤炭漲幅較大，中游化工類產(chǎn)品受成本推動(dòng)漲幅明顯，有色金屬漲幅強(qiáng)于黑色金屬，除生豬外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也普遍上漲。

9月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)錄得53.5%，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格錄得59.4%，均較上月明顯回升。綜合判斷預(yù)計(jì)9月PPI環(huán)比上漲0.4%，同比降幅收窄至2.5%。

匯率：預(yù)計(jì)10月人民幣匯率在7.2-7.3區(qū)間波動(dòng)

從國(guó)際看，9月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)33.6萬(wàn)，創(chuàng)今年以來(lái)最大增幅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，疊加8月職位空缺數(shù)同樣遠(yuǎn)超預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緊張局面依舊。9月非農(nóng)平均時(shí)薪同比、環(huán)比增速均低于預(yù)期，但在罷工潮下，未來(lái)美國(guó)薪資增長(zhǎng)壓力依然較大。不過(guò)伴隨著勞動(dòng)力參與率的逐步回升，美國(guó)失業(yè)率較前期已明顯上升，就業(yè)市場(chǎng)壓力得到一定程度的緩解。

總體來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍較為緊張，這強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“higher for longer”的預(yù)期，在美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債而美聯(lián)儲(chǔ)“加息縮表”的背景下，近期長(zhǎng)短期美債利率相繼創(chuàng)歷史新高，特別是長(zhǎng)債利率上升較快，中美利差進(jìn)一步走闊。

此外，美元指數(shù)也持續(xù)上漲，十一期間一度升破107。從經(jīng)濟(jì)景氣度來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)PMI快速回升，服務(wù)業(yè)PMI始終處于榮枯線之上，且二者均明顯好于歐元區(qū)，這也對(duì)美元有所支撐。美債收益率、美元指數(shù)高位運(yùn)行，將給人民幣帶來(lái)較大的貶值壓力。

從國(guó)內(nèi)看，7·24中央政治局會(huì)議以來(lái)，人民幣貶值動(dòng)能明顯減弱，尤其是8月下旬以來(lái)，在美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下，人民幣兌美元的匯率并沒(méi)有明顯貶值，而是維持平穩(wěn)雙向波動(dòng)格局，監(jiān)管部門穩(wěn)匯率效果明顯。

近期公布數(shù)據(jù)顯示，中采制造業(yè)PMI連續(xù)第四個(gè)月回升且重返擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI也較8月有所上行；假期全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售較去年明顯提升，商品消費(fèi)有所改善，國(guó)內(nèi)旅游收入繼續(xù)恢復(fù)，且客單價(jià)改善明顯；不過(guò)盡管各地穩(wěn)地產(chǎn)政策加快出臺(tái)，但假期期間地產(chǎn)銷售仍較為疲弱。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果正逐步顯現(xiàn)，基本面觸底回升基本得到驗(yàn)證，后續(xù)隨著地產(chǎn)政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步改善，這將對(duì)人民幣匯率有所支撐。在政策底已較為明確的情況下，預(yù)計(jì)10月份人民幣匯率總體仍將保持平穩(wěn)，在7.2-7.3區(qū)間雙向波動(dòng)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：溫彬

團(tuán)隊(duì)成員： 王靜文 張麗云 應(yīng)習(xí)文 李鑫 孫瑩 楊美超