美債的利率是固定的嗎;美債利率由什么決定

2024-04-10 16:00:32

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南方財(cái)經(jīng)全媒體記者施詩(shī) 上海報(bào)道

美國(guó)國(guó)債跌勢(shì)仍在繼續(xù)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月25日，10年期美債收益率上漲10.4個(gè)基點(diǎn)至4.539%，刷新2007年10月以來(lái)最高。30年期美債收益率漲逾13個(gè)基點(diǎn)至4.66%，創(chuàng)下2011年4月以來(lái)最高水平。近期債市拋售的原因是什么？美債投資者應(yīng)采取怎樣的策略？甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉為我們帶來(lái)他的解讀。

鄭嘉偉：近期美債收益率飆升與聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放出來(lái)的鷹派信號(hào)密切相關(guān)，上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中雖然暫停加息，將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變，但其鷹派發(fā)聲表明美聯(lián)儲(chǔ)將維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間（higher for longer），弱化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期降息的預(yù)期；會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)一方面大幅上調(diào)了2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，將2023年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由之前的1%大幅上調(diào)至2.1%，將2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由1.1%上調(diào)至1.5%；另一方面下調(diào)失業(yè)率及核心通脹預(yù)期，將2023年底美國(guó)失業(yè)率由4.1%下調(diào)至3.8%，將2023年末核心PCE預(yù)期由3.9%下調(diào)至3.7%，顯示通脹回落的預(yù)期有所放緩，同時(shí)也表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的堅(jiān)定看法。美聯(lián)儲(chǔ)釋放出來(lái)鷹派信號(hào)和主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期行為導(dǎo)致美債收益率大幅飆升，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，科技股也出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。

鄭嘉偉：從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)收益率曲線倒掛的2000年和2006年，美債的倒掛現(xiàn)象在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息時(shí)并未明顯緩解，而是直到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息才會(huì)收斂。從當(dāng)前利率水平上看，短端美債波動(dòng)較大，具備一定的交易機(jī)會(huì)；隨著2024年下半年美聯(lián)儲(chǔ)逐步開(kāi)啟降息操作，美債利率持續(xù)下行的過(guò)程中，美債長(zhǎng)端投資價(jià)值也將逐步顯現(xiàn)。2023年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率累計(jì)提高100個(gè)基點(diǎn)，期限利差由縮窄到深度倒掛；在緊縮預(yù)期和衰退預(yù)期的雙重影響下，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)仍有一次加息的可能。當(dāng)前持有長(zhǎng)期美債收益的賬戶收益出現(xiàn)大幅回撤。隨著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的信心進(jìn)一步弱化，加之前期推動(dòng)通脹回升的能源、交通等價(jià)格又出現(xiàn)回落，這些因素均會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退和通脹持續(xù)回落預(yù)期，在此背景下美債收益率下行速度或?qū)⒂兴涌欤纻鶎⒕邆涓玫耐顿Y價(jià)值。

展望后市，美債收益率還會(huì)進(jìn)一步飆升嗎？何時(shí)見(jiàn)頂？對(duì)其他資產(chǎn)價(jià)格的影響如何？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)工銀國(guó)際研究部副主管及執(zhí)行董事涂振聲的解讀。

涂振聲：美聯(lián)儲(chǔ)在上周的議息會(huì)議中維持利率不變，不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不排除今年再加息的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)公布的預(yù)測(cè)也顯示，高利率可能維持一段更長(zhǎng)的時(shí)間。其中，他們上調(diào)了今年和明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，原來(lái)預(yù)期明年降息四次的預(yù)測(cè)也下調(diào)到兩次。美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的態(tài)度導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步上升至2007年以來(lái)的新高。其中，10年期的收益率自9月初以來(lái)上升了30多個(gè)基點(diǎn)到4.5%以上的水平。

由于高利率可能維持更長(zhǎng)時(shí)間，近期長(zhǎng)端利率上升的幅度更大。但同時(shí)，我們看到較短年期的美國(guó)國(guó)債收益率在近期美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議前后的變化并不大，反映市場(chǎng)已基本消化了今年再加息一次的預(yù)期。

我們認(rèn)為如美國(guó)通脹情況符合預(yù)期逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)最多再加息一次，這次的加息周期便有望結(jié)束。實(shí)際上，雖然消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的同比升幅在8月份有所反彈，但核心通脹持續(xù)回落。目前美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)仍然偏緊，失業(yè)率處于歷史低位，但我們相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度之后將有所回落，勞動(dòng)市場(chǎng)緊張的情況將有所舒緩，這也有望進(jìn)一步舒緩因工資上升而導(dǎo)致的核心通脹壓力。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為美國(guó)超預(yù)期加息的可能性不大，近期美國(guó)國(guó)債收益率的上升已基本反映再升息一次的預(yù)期，再往上升的空間不大，但未來(lái)一季度在高位徘徊的可能性較大。之后隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，市場(chǎng)將定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在明年下半年開(kāi)始降息的預(yù)期，推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率在明年初開(kāi)始有較為明顯的回落。

涂振聲：美元利率維持在高位更長(zhǎng)時(shí)間，這將推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)，短期而言，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣的貶值壓力將有所加大，并吸引資金流到美元資產(chǎn)，包括債券等。其中，境外持有境內(nèi)的人民幣債券在中美利差倒掛的背景下，今年便有所減少。同時(shí)，在聯(lián)系匯率下，高企的美元利率對(duì)港股市場(chǎng)的流動(dòng)性和房地產(chǎn)價(jià)格也有負(fù)面的影響。預(yù)期市場(chǎng)情緒可能要到明年初美元利率有較明顯的回落后才會(huì)有所改善。

中美利差倒掛加深，但人民幣匯率相對(duì)堅(jiān)挺，原因是什么？如何判斷接下來(lái)的人民幣匯率走勢(shì)？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫的分析。

王有鑫：近期美債收益率再度大幅上漲，（10年期）已經(jīng)超過(guò)了4.5%。但與此同時(shí)，人民幣匯率仍然維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，目前在7.3上下浮動(dòng)。我們可以看出，近期美債收益率的大幅上漲并未導(dǎo)致人民幣匯率的明顯下跌。

從背后的影響因素或驅(qū)動(dòng)邏輯來(lái)看，近期美債收益率上漲實(shí)際上是由多方面因素導(dǎo)致的，而這種因素的變化是對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生差異化影響的主要原因。美國(guó)政府有可能在9月底再次陷入到停擺境地，這使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)和未來(lái)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂上升，從而使近期美債收益率在避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下大幅上升。

而這種變化實(shí)際上反映，未來(lái)美國(guó)政府一旦陷入停擺的境地，可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)比較大的影響，使得四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落速度超出預(yù)期，可能會(huì)降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性。

所以在此背景下，這種避險(xiǎn)情緒，特別是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在負(fù)面影響（的擔(dān)憂），弱化了美債收益率上漲對(duì)于人民幣匯率的影響。所以我們看到，雖然近期美債收益率再次大幅走高，中美利差再次走闊，但對(duì)于人民幣匯率的影響實(shí)際上是相對(duì)有限的。

王有鑫：對(duì)于人民幣匯率而言，雖然目前短期仍然呈現(xiàn)一個(gè)區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)，但如果從四季度的整體走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)在年底之前人民幣匯率將實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

一方面是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)在11月份之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)加速下滑。另一方面，從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，隨著三季度國(guó)內(nèi)相關(guān)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、刺激消費(fèi)、穩(wěn)投資等一系列利好政策推出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將逐漸企穩(wěn)，無(wú)論是從8月金融數(shù)據(jù)還是制造業(yè)PMI走勢(shì)、貿(mào)易形勢(shì)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈現(xiàn)邊際向好的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)四季度隨著政策紅利的加速釋放，經(jīng)濟(jì)增速將逐步回升，這將對(duì)人民幣匯率形成更多提振。

所以總體來(lái)看，預(yù)計(jì)在年底之前人民幣匯率走勢(shì)將逐漸企穩(wěn)，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見(jiàn)僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜

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