不影響凈利潤的有哪些(不影響凈利潤的有哪些科目)
2022年，A股煤炭行業(yè)前二十的上市企業(yè)，平均營業(yè)收入達(dá)到528.52億，營業(yè)利潤129.63億，凈利潤100.93億，這種賺錢能力可以說秒殺絕大多少行業(yè)。
煤炭行業(yè)
其中，陜西煤業(yè)以行業(yè)第四的營業(yè)收入，賺到了行業(yè)第二的凈利潤，雖然離中國神華依舊有較大的差距，但是凈利潤超出中煤能源、兗礦能源不少。
這個(gè)凈利潤數(shù)據(jù)不是歸母凈利潤，同時(shí)有一部分凈利潤來自于處置隆基綠能后，會(huì)計(jì)變更帶來的。但是即便還原到歸母凈利潤以后，陜西煤業(yè)最近10年里面，除了2015年以外，其余年份依舊是以行業(yè)第四的營業(yè)收入，賺取著第二的凈利潤。按凈利率來看，陜西煤業(yè)已經(jīng)連續(xù)6年是行業(yè)第一。
具體為什么陜西煤業(yè)能夠獲取超出行業(yè)水平的利潤率，還需要從基本面進(jìn)行分析。
一、陜西煤業(yè)基本情況分析
1、煤炭資源儲(chǔ)量豐富，品質(zhì)優(yōu)異，賦存條件好，產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。
對于煤炭企業(yè)來說，最重要的競爭優(yōu)勢就是擁有豐富的煤炭資源，同時(shí)這些煤炭資源品質(zhì)好，開采技術(shù)條件簡單。
（1）資源豐富：陜西煤業(yè)目前擁有煤炭儲(chǔ)量183.67億噸，占全國儲(chǔ)量的8.87%（以自然資源局2022年公布的數(shù)據(jù)計(jì)算），可開采儲(chǔ)量106.06億噸，可開采年限70年以上。按儲(chǔ)量占全國的比例來看，上市企業(yè)里面陜西煤業(yè)排行第三，另外幾家分別為中國神華占比15.89%，中煤能源占比12.98%，兗礦能源占比6.86%。
（2）品質(zhì)優(yōu)異、賦存條件好、開采容易：陜西煤業(yè)掌控的五大礦區(qū)里面，除了渭北礦區(qū)以外（儲(chǔ)量占企業(yè)的2.24%），其余超過97%的儲(chǔ)量都位于國家規(guī)劃十三個(gè)大型煤炭基地中，這些煤炭資源賦存條件好，90%以上的煤炭都是優(yōu)質(zhì)煤，屬于特低灰、特低磷、特低硫、中高發(fā)熱量的動(dòng)力煤、氣化煤和理想的化工用煤，產(chǎn)品基本上不愁賣不出去。同時(shí)這些煤炭埋藏淺，開采條件優(yōu)越，礦井都是大型現(xiàn)代化礦井，像神府礦區(qū)的煤層埋深基本上都是500米以內(nèi)的。因此，陜西煤業(yè)能夠以較低的成本開采出優(yōu)質(zhì)的煤炭，相比大多數(shù)煤炭企業(yè)來說，擁有成本優(yōu)勢。
（3）產(chǎn)能優(yōu)勢明顯：目前陜西煤業(yè)的陜北礦區(qū)有紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當(dāng)一號、二號五對千萬噸級礦井，企業(yè)核定產(chǎn)能1.62億噸。目前沒有其余幾家的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，但是從產(chǎn)量來看，陜西煤業(yè)的產(chǎn)量排行第二，達(dá)到1.57億噸，僅低于中國神華的3.13億噸。
2、優(yōu)越的地理位置，交通便利，運(yùn)輸成本低
從交通便利程度來看，陜西煤業(yè)優(yōu)于絕大部分煤炭企業(yè)。具體可以總結(jié)為“六線四區(qū)域”：包西線對接陜西省內(nèi)市場，蒙冀線、瓦日線對接沿海市場，浩吉鐵路對接湖南、湖北、江西沿線市場，襄渝線、寶成線對接西南市場，產(chǎn)品基本上覆蓋了長江經(jīng)濟(jì)帶，業(yè)績東部沿海的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。
從數(shù)據(jù)上來看，陜西煤業(yè)的運(yùn)輸成本在行業(yè)前四里面也是最低的。以2022年數(shù)據(jù)為例，運(yùn)輸成本分別為陜西煤業(yè)23.08元/噸，中煤能源39.31元/噸，兗礦能源37.24元/噸，中國神華45.31元/噸。
陜西煤業(yè)運(yùn)輸成本能夠低于其余企業(yè)，一方面是礦區(qū)分布在交通便利的區(qū)域，另一方面是離目標(biāo)客戶更近，運(yùn)輸距離短。像中國神華，礦區(qū)和客戶都分布非常廣泛，運(yùn)輸距離長，因此會(huì)是四個(gè)企業(yè)里面最高的。
3、陜西煤業(yè)下游客戶穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)煤炭供不應(yīng)求
從煤炭下游的用途來看，主要分布在電力、建材、鋼鐵、化工四大領(lǐng)域，其中電力消耗了全國一半以上的煤炭。
基于碳中和、降低進(jìn)口能源依賴等方面的考慮，以及新能源的發(fā)展，這四大領(lǐng)域里面，電力、建材、鋼鐵三個(gè)行業(yè)對于煤炭的需求應(yīng)該是逐步下降的，未來唯一有增長的就只有化工領(lǐng)域（主要用途是替代部分石油化工）
煤炭用途分布
（1）化工領(lǐng)域客戶占比高：雖然陜西煤業(yè)沒有公布下游客戶的具體分布，但是從煤炭行業(yè)本身用途大概可以推測出，陜西煤業(yè)有相當(dāng)大比例集中在化工行業(yè)。
首先就是關(guān)聯(lián)企業(yè)客戶，陜西煤業(yè)是陜煤化集團(tuán)旗下的子公司，2022年關(guān)聯(lián)企業(yè)的營業(yè)收入占比34%，而且陜煤集團(tuán)榆林化學(xué)投資千億的在建煤化工項(xiàng)目，建成后可以每年轉(zhuǎn)換約2400萬噸的煤炭，這里相當(dāng)于陜西煤業(yè)2022年產(chǎn)量的15%。僅關(guān)聯(lián)交易方面，就決定了陜西煤業(yè)的煤炭需求有相當(dāng)大一部分來自于化工領(lǐng)域，而且這個(gè)比例還會(huì)逐步提升。
其次，按煤化工項(xiàng)目的分布區(qū)域來看，主要分布在西北和華北兩大區(qū)域，只有少部分分布在東北、華中這些區(qū)域，至于華東和華南這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域基本上沒有。按火力發(fā)電量分布來看，主要集中在華東（34%）、華北（22.2%）、西北（14.7%）三個(gè)區(qū)域，這三個(gè)區(qū)域占據(jù)全國火力發(fā)電量的70.9%。
我們看下陜西煤業(yè)最近5年的營收分布，主要集中在西北地區(qū)，這個(gè)區(qū)域最主要的是煤化工項(xiàng)目，火力發(fā)電相對較少，其次是華東和華中，這兩個(gè)區(qū)域化工較少，火力發(fā)電較多。因此，基本上可以推斷，陜西煤業(yè)的煤炭應(yīng)用較多的是化工和火電行業(yè)，而且應(yīng)該有40%-50%的比例應(yīng)該是化工領(lǐng)域。
陜西煤業(yè)營收分布
（2）未來幾年火力發(fā)電量都會(huì)居高不下，優(yōu)質(zhì)煤炭需求穩(wěn)定：首先，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們國家的用電量未來長期都會(huì)處于上升的趨勢，雖然新能源電力有著飛速的發(fā)展，但是成本依舊較高，完全依靠補(bǔ)貼才能與其余電力競爭，而且技術(shù)也在不斷迭代中，因此大概率火電在未來幾年都會(huì)處于主導(dǎo)地位。
其次，國家出臺(tái)了相當(dāng)多的政策來限制煤炭行業(yè)的落后產(chǎn)能，相當(dāng)一部分煤炭礦井都關(guān)閉了，同時(shí)限制了很多地質(zhì)不允許進(jìn)行開采，像中煤能源2022年88億的資產(chǎn)減值，最主要的原因就是有些礦井與水源保護(hù)區(qū)重疊，不得不關(guān)停。隨著這些政策的實(shí)施，煤炭行業(yè)的集中度也有著較大的提升，由2015年的40%提升至2022年的50.66%，未來估計(jì)這個(gè)集中度還會(huì)繼續(xù)提升，一定程度利好擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源的企業(yè)，陜西煤業(yè)必定是其中之一。
因此，即便煤炭行業(yè)限制產(chǎn)能，火電發(fā)電量減少，對行業(yè)前幾位的這些煤炭企業(yè)的影響都要推遲很多年。
4、專注煤炭業(yè)務(wù)，沒有低毛利業(yè)務(wù)的拖累
陜西煤業(yè)上市開始至今，一直都是專注于煤炭業(yè)務(wù)，占總收入的94%，可以說陜煤化集團(tuán)將大部分優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)都注入了這個(gè)企業(yè)里面。
行業(yè)前四的其余幾家企業(yè)，都有相當(dāng)一部分與煤炭延伸出去的業(yè)務(wù)。像中煤能源有14%左右的非煤炭挖掘業(yè)務(wù)，包括煤化工、裝備、金融等等；兗礦能源有37%左右的非煤炭挖掘業(yè)務(wù)，包括鐵路運(yùn)輸、煤化工、電力、裝備、金融等等；中國神華更不用說，完全就是圍繞煤炭業(yè)務(wù)搭建了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，不過由于煤炭業(yè)務(wù)實(shí)在太強(qiáng)大，其余業(yè)務(wù)合計(jì)也就不到20%的比例。
像上面提到的煤化工、煤礦裝備、電力等等，這些業(yè)務(wù)都涉及到原材料、設(shè)備等等的采購，需要相應(yīng)的采購支出，但是業(yè)務(wù)產(chǎn)生的附加值并不高，因此收入并不高，導(dǎo)致毛利率常年都遠(yuǎn)低于煤炭業(yè)務(wù)，這幾家企業(yè)里面，只有陜西煤業(yè)專注于煤炭業(yè)務(wù)，沒有太多其余采購支出，可以保持更高的毛利率。
以最近10年的平均毛利率為例，陜西煤業(yè)的毛利率達(dá)到39.69%，依舊是行業(yè)第一。其余三家分別為：中國神華38%，中煤能源28.48%，兗礦能源20.23%。
二、陜西煤業(yè)業(yè)績分析
1、資產(chǎn)負(fù)債情況
2022年陜西煤業(yè)總資產(chǎn)2164.05億，同比增長6.69%。其中股東權(quán)益增長6.7%，負(fù)債增長1.65%。資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至35.93%，同比減少2.25%。具體情況如下：
陜西煤業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況
陜西煤業(yè)本身業(yè)務(wù)單一，資產(chǎn)負(fù)債也具有非常明顯的特點(diǎn)：
（1）擁有豐富的煤炭資源，典型的重資產(chǎn)企業(yè)
陜西煤業(yè)的資產(chǎn)里面有1000多億的經(jīng)營類資產(chǎn)，占總資產(chǎn)比例達(dá)到50%，屬于典型的重資產(chǎn)企業(yè)。不過，這也是行業(yè)特性所決定的。包括像各種礦井資源以及開采煤炭的設(shè)備等的固定資產(chǎn)，還有采礦權(quán)、土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)，每一類的占據(jù)都非常高。
（2）基本無原材料采購支出，現(xiàn)金類資產(chǎn)充足
像陜西煤業(yè)這種專注于煤炭業(yè)務(wù)的企業(yè)，經(jīng)營過程中支出較大的只有稅費(fèi)、職工薪酬、采礦設(shè)備支出、煤炭資產(chǎn)并購等這幾個(gè)大類，不像其余企業(yè)還要采購各種原材料。因此企業(yè)即便大比例分紅，依舊可以保持大量的現(xiàn)金類資產(chǎn)，按2022年的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比32%，僅次于經(jīng)營類資產(chǎn)。
（3）長期股權(quán)投資和預(yù)付賬款較多
這兩項(xiàng)資產(chǎn)占比都是7%左右，雖然比例不算高，但是按金額來看，都達(dá)到了150億左右。第一，陜西煤業(yè)的供應(yīng)商里面，大型設(shè)備、工程方面的采購，相當(dāng)一部分是國企或者央企，預(yù)付款的比例較高。第二，并購煤炭資源類資產(chǎn)時(shí)，基本上都是來自于陜煤化集團(tuán)，也有相當(dāng)大比例的預(yù)付款（2022年就有80多個(gè)億的股權(quán)預(yù)付款）。第三，像陜西煤業(yè)這種企業(yè)，負(fù)債不高，手里又有大把現(xiàn)金，而且行業(yè)不會(huì)有太多增長機(jī)會(huì)存在，都會(huì)選擇進(jìn)行各種股權(quán)類投資。基本上行業(yè)前四都有很大一部分的長期股權(quán)投資，這也算是行業(yè)特性吧。
（4）應(yīng)收賬款和存貨占比非常低，合計(jì)不足總資產(chǎn)的3%
從具體金額上看，應(yīng)收賬款和存貨在20-30億之間，和總資產(chǎn)、營業(yè)收入相比，這個(gè)金額非常低。
應(yīng)收賬款里面絕大部分是來自于陜煤集團(tuán)控制的企業(yè)，占比達(dá)到71.21%，由于是關(guān)聯(lián)企業(yè)，信譽(yù)相對較高，僅計(jì)提了0.4%的壞賬。另外，銷售給發(fā)電廠的應(yīng)收賬款僅僅占比0.09%，可以說接近沒有，這有點(diǎn)顛覆認(rèn)知，沒想到煤炭企業(yè)相較于發(fā)電廠還是強(qiáng)勢地位。
存貨里面有9.34億的開發(fā)成本，我還以為陜西煤業(yè)去搞房地產(chǎn)開發(fā)，后面發(fā)現(xiàn)這個(gè)是并購彬長集團(tuán)的時(shí)候合并進(jìn)來的。除此之外，剩下的大部分是庫存商品。一方面，煤炭企業(yè)的原材料基本上都在礦井里面，因此這一部分的存貨金額不會(huì)高；另一方面，煤炭開采挺快的，不用備太多庫存商品，如果以2022年產(chǎn)量來計(jì)算，陜西煤業(yè)一天可以開采至少43萬噸煤炭。
（5）有息負(fù)債占比不到9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平
煤炭企業(yè)行業(yè)前四的有息負(fù)債規(guī)模差距非常大，中國神華545億，陜西煤業(yè)64億，中煤能源1085億，兗礦能源741億。
中國神華雖然500多億有息負(fù)債，但是有接近2000億的現(xiàn)金資產(chǎn)，這個(gè)不算什么。但是另外兩家和陜西煤業(yè)同級別的企業(yè)，這個(gè)有息負(fù)債規(guī)模就有點(diǎn)嚇人了，超出陜西煤業(yè)10倍都不止，也不知道出于什么目的。
（6）合同負(fù)債和預(yù)計(jì)負(fù)債占比差不多，應(yīng)付賬款比例相對較高
陜西煤業(yè)的應(yīng)付賬款主要是設(shè)備款和工程款，以及開采過程中消耗的物資采購款，總規(guī)模360億左右，占總負(fù)債比例47%左右。
合同負(fù)債140億，這個(gè)有點(diǎn)沒想到，不過也再次印證了陜西煤業(yè)在供應(yīng)鏈中較為強(qiáng)勢的地位。
預(yù)計(jì)負(fù)債158億，主要是棄置費(fèi)用（像核電這種與環(huán)境相關(guān)的也會(huì)有），主要是因?yàn)殚_采地下煤礦可能影響環(huán)境，企業(yè)需要承擔(dān)復(fù)墾、棄置及環(huán)境清理等各項(xiàng)義務(wù)，這些義務(wù)確認(rèn)為棄置費(fèi)用。如果2022年沒有動(dòng)用過棄置費(fèi)用，這一年計(jì)提的金額是46.3億。
2、經(jīng)營情況分析
對陜西煤業(yè)經(jīng)營情況分析，需要分為兩大塊，一個(gè)是煤炭業(yè)務(wù)，另一個(gè)是金融投資。
（1）煤炭業(yè)務(wù)分析
陜西煤業(yè)的煤炭業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)煤和貿(mào)易煤。其中自產(chǎn)煤就是開采自己擁有的煤炭資源，然后進(jìn)行售賣。貿(mào)易煤是收購其余企業(yè)開采的煤炭，再轉(zhuǎn)賣給其余企業(yè)。
貿(mào)易煤的毛利率都非常低，大部分在1%左右，而且這個(gè)業(yè)務(wù)在一般的大型煤炭企業(yè)都會(huì)存在。我估計(jì)主要是三個(gè)目的：一方面是煤炭企業(yè)收購關(guān)聯(lián)企業(yè)的煤炭，避免同業(yè)競爭；另一方面應(yīng)該是煤炭企業(yè)都有各自的鐵路線路，基于提升鐵路利用率的目的來發(fā)展貿(mào)易煤；還有一方面應(yīng)該是為了提升企業(yè)市占率，增強(qiáng)對市場的控制力。
a. 營業(yè)收入
對于陜西煤業(yè)的營業(yè)收入來說，主要是煤炭銷售量和煤炭價(jià)格兩個(gè)影響因素。在2013-2022年期間，陜西煤業(yè)的營業(yè)收入增長了3.86倍，年化增長率16.19%。不過，這個(gè)增長在2019年之前，增長并不高，僅僅增長了32.4%。從2019年開始，陜西煤業(yè)的營業(yè)收入進(jìn)入爆發(fā)階段，增長了2.9倍。
營業(yè)收入
銷量：從陜西煤業(yè)的煤炭銷售量來看，相比2013年增長了70%左右，和營業(yè)收入的走勢不太匹配。其中自產(chǎn)煤增長的比例相對不高，主要是貿(mào)易煤呈現(xiàn)翻倍式的增長。
煤炭銷量
價(jià)格：從煤炭銷售價(jià)格來看，自產(chǎn)煤和貿(mào)易煤的價(jià)格趨勢差不多，其中貿(mào)易煤的價(jià)格更高，可能也是為了避免采購和運(yùn)輸成本。相比2013年，煤炭價(jià)格翻了2.36倍，走勢和營業(yè)收入的情況較為匹配。
煤炭價(jià)格
從這個(gè)完全可以看出，煤炭企業(yè)僅僅依靠銷量的增長，對于營業(yè)收入的貢獻(xiàn)非常小，主要還是依靠煤炭價(jià)格的上漲。不過，煤炭價(jià)格受外圍環(huán)境影響較大，存在一定的周期性。
b. 盈利能力
從下圖趨勢上看，陜西煤業(yè)原煤的毛利率和洗煤的毛利率變動(dòng)趨勢基本上一致，凈利率和凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)可以說完全一致，和毛利率相比，也有一定的匹配性。整體盈利能力非常強(qiáng)，特別是2016年之后，毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率都維持在一個(gè)相當(dāng)高的水平。
盈利能力
影響盈利能力的因素，除了煤炭售價(jià)變動(dòng)，以及金融資產(chǎn)投資收益這一塊以外，主要有幾個(gè)方面：營業(yè)成本構(gòu)成、資源稅稅率、費(fèi)用投入。
營業(yè)成本構(gòu)成：包括原材料、燃料及動(dòng)力，人工成本，折舊及攤銷，運(yùn)輸費(fèi)，其他五大類。以2022年數(shù)據(jù)為例，具體構(gòu)成如下。
營業(yè)成本構(gòu)成
其中的燃料及動(dòng)力、人工成本、折舊及攤銷、運(yùn)輸費(fèi)，都可以隨著規(guī)模的擴(kuò)大，分?jǐn)偟絾挝划a(chǎn)品的成本下降，原則上來說陜西煤業(yè)的單位成本是逐步下降的，但是實(shí)際上并沒有，原選媒從2013年的194.7元/噸，上漲至2022年的319.41元/噸，和產(chǎn)量的漲幅基本上差不多。
最主要的原因是有很大一部分“其他”成本，占比大概42%左右。陜西煤業(yè)沒有披露具體構(gòu)成，我參考其余企業(yè)的數(shù)據(jù)，以及陜西煤業(yè)2014年偶然提到的，大概確定陜西煤業(yè)的其他成本包括外包礦務(wù)工程費(fèi)，煤炭開采發(fā)生的有關(guān)環(huán)境恢復(fù)治理費(fèi)用，與煤炭生產(chǎn)直接相關(guān)的零星工程等支出，以及當(dāng)期計(jì)提未用的安全費(fèi)、維簡費(fèi)等。
這些“其他”費(fèi)用里面，相當(dāng)一部分都可以人工調(diào)節(jié)，特別是安全費(fèi)和維簡費(fèi)，這個(gè)本身應(yīng)該和產(chǎn)量相關(guān)，但是實(shí)際計(jì)提的時(shí)候又有較大的主觀性。相比2016年，陜西煤業(yè)產(chǎn)量增長70%左右，但是安全費(fèi)、維簡費(fèi)增長了110%，增長速度完全不匹配，特別是2017年之后，上下波動(dòng)較大。這就造成規(guī)模的擴(kuò)大，并沒有造成單位成本的下降。
另外，煤炭每年提取的安全生產(chǎn)費(fèi)，從2022年11月開始，需要從原來的每噸15-30元，調(diào)整至15-50元。一方面，煤炭企業(yè)的營業(yè)成本會(huì)增加。另一方面，中間的可操作性又更大了。
資源稅：資源稅的稅率這些年也有了一定的變動(dòng)，從2014年改成從價(jià)計(jì)征之后，有較長時(shí)間是6%左右，到了2022年變成原礦按照6%或10%征收；選礦按照7%或8%或9.5%征收。銷售額越高，資源稅就越高，2022年達(dá)到了95.6億。這個(gè)對于凈利潤的影響還是挺大的，如果未來資源稅率繼續(xù)提高，會(huì)進(jìn)一步壓縮陜西煤業(yè)的利潤。
費(fèi)用投入：這些年，陜西煤業(yè)的費(fèi)用變動(dòng)比較大。首先，銷售費(fèi)用里面的運(yùn)輸費(fèi)用隨著會(huì)計(jì)政策變更，計(jì)入了營業(yè)成本。其次，陜西煤業(yè)這些年并購了不少煤炭相關(guān)的資產(chǎn)，其中就包括采礦權(quán)，管理費(fèi)用里面有較大一部分是無形資產(chǎn)的攤銷，我估計(jì)是采礦權(quán)的攤銷。再次，財(cái)務(wù)費(fèi)用隨著現(xiàn)金的增多，利息收入增加，陜西煤業(yè)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)費(fèi)用都是負(fù)的了。至于研發(fā)費(fèi)用，沒有太多看點(diǎn)，相比營收規(guī)模來說，連0.5%的比例都不到。
（2）金融投資業(yè)務(wù)
陜西煤業(yè)在財(cái)報(bào)中經(jīng)常提到，要按照國家30/60 碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)方向，布局新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)賽道優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造“財(cái)務(wù)投資 +戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)投資”的長短周期結(jié)合且相互支撐的投資新模式。但是，從目前持有的資產(chǎn)來看，除了前些年投資的隆基綠能以外，并沒有多少這些方面的投資，而且現(xiàn)在也開始逐步退出。
從整體上看，陜西金融投資主要包括長期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)、其他權(quán)益工具投資。
長期股權(quán)投資：期末賬面價(jià)值136.75億，主要是一些煤化工、運(yùn)輸、發(fā)電相關(guān)的股權(quán)投資，每年確認(rèn)的投資收益還算比較穩(wěn)定，不過也和煤炭業(yè)務(wù)一樣會(huì)存在一定的周期性。2022年隆基綠能開始公允價(jià)值變動(dòng)來計(jì)量以后，增加了100多億的投資收益。同時(shí)，由于隆基綠能不再按權(quán)益法核算，這一部分的投資收益會(huì)有一定程度的減少。
交易性金融資產(chǎn)：期末賬面價(jià)值211.7億，其中92億左右是私募基金，2022年虧損了接近29億。其次是114億左右的股票，包括隆基綠能、南網(wǎng)儲(chǔ)能、鹽湖股份，這一部分隨著股價(jià)變動(dòng)來影響收益。
其他權(quán)益工具投資：期末賬面價(jià)值14.7億，主要是一些非上市公司的股權(quán)，但是持股比例較低，打算長期持有的。這一部分的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不影響凈利潤。
總體來說，金融投資這一塊在2022年增加了94億左右的稅前利潤，其中貢獻(xiàn)最大的還是處置了隆基綠能的部分股權(quán)。不過，按目前的情況來看，如果2023年最后一個(gè)季度股票市場不能好轉(zhuǎn)，大概率這一部分要貢獻(xiàn)幾十億的虧損。
三、煤炭業(yè)務(wù)未來發(fā)展趨勢分析
我國資源稟賦的特點(diǎn)是“富煤、貧油、少氣”。在未來較長的時(shí)間里，煤炭在我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中仍會(huì)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。但是，我國雖然煤炭儲(chǔ)量高居全球第二（以2022年自然資源局公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)），可采年限大概45年左右，是全球煤炭儲(chǔ)量前十國家里面最低的。因此，即便不基于碳中和目標(biāo)的要求，僅僅考慮開采年限，也會(huì)對煤炭的開采進(jìn)行一定的限制。但是，這個(gè)并不意味著陜西煤業(yè)未來的業(yè)績就會(huì)有較大的萎縮。
煤炭儲(chǔ)量情況
1、降低石油依賴的目標(biāo)，未來會(huì)有一部分煤化工來替代石油化工
2022年我國石油進(jìn)口比例71.3%，對外依賴度非常高，經(jīng)濟(jì)受石油價(jià)格變動(dòng)影響較大。其中全國石油的消費(fèi)里面，57.7%用于交通運(yùn)輸，15.3%用于化工，27%用于其余方面。
交通運(yùn)輸部分的石油替代，主要依靠新能源汽車，這一部分轉(zhuǎn)嫁給了電力。可能，很多人說新能源汽車根本不環(huán)保，但最主要的目標(biāo)應(yīng)該還是減少石油的消耗。
化工領(lǐng)域的替代，主要依靠煤化工。這也是煤炭另一個(gè)既能實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，又可以替代石油能源的途徑。畢竟煤炭如果用于火力發(fā)電，必然產(chǎn)生污染氣體，但制成含碳制品，就可以大幅減少污染氣體的產(chǎn)生。
所以，未來煤化工對于煤炭的需求應(yīng)該會(huì)逐步上升，但是至于到底能夠產(chǎn)生多大的煤炭需求，這個(gè)很難評判，但是陜西煤業(yè)有較大比例用于煤化工，這個(gè)需求會(huì)上升。
2、碳中和目標(biāo)的要求，火力發(fā)電比例會(huì)逐步下降，這一部分的煤炭需求會(huì)減少
以目前的進(jìn)度來看，未來火力發(fā)電大部分被光伏、風(fēng)電、核電等替代是大概率事件。我國的火力發(fā)電90%以上是用的煤炭做燃料，很少用天然氣（歐美有較大比例是用天然氣），只要火力發(fā)電被大比例替代，煤炭需求減少是必然的。
不過也不能說煤炭企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)大幅業(yè)績下滑。我們可以大概估算一下，目前煤炭55%用于火力發(fā)電，火力發(fā)電量占比68%，假設(shè)未來10%的發(fā)電量來自于火力發(fā)電，相當(dāng)于減少58%的火力發(fā)電，按90%燃料來自于煤炭，就相當(dāng)于減少了52.2%的火力發(fā)電量所需的煤炭，即減少42.2%的煤炭需求。其次，煤化工目前占煤炭需求的8%，如果要替代一部分石油化工，假設(shè)這個(gè)煤炭需求比例上升至15%，則這一部分增加7%的煤炭需求。建材和鋼鐵都減少一半的煤炭消耗，則這一部分減少13%的煤炭需求。合計(jì)會(huì)減少48.2%的煤炭需求。
這個(gè)需求的減少，必然淘汰一大部分的煤炭企業(yè)，但是按2022年的產(chǎn)量情況來看，前十的煤炭企業(yè)生產(chǎn)了50.66%的煤炭。如果未來煤炭需求減少，我相信這前十的企業(yè)至少能夠占據(jù)80%以上的市場，那就意味著這是家企業(yè)相比2022年最多減少10%的產(chǎn)量，所以陜西煤業(yè)未來很多年的業(yè)績都不會(huì)因?yàn)槊禾啃枨笙陆刀陆怠?/strong>
四、估值分析
陜西煤業(yè)屬于周期性行業(yè)，因此只能按凈利潤的平均值來進(jìn)行估值。
1、在計(jì)算平均凈利潤之前，需要對2022年凈利潤進(jìn)行調(diào)整，畢竟這里面有90億左右來自于處置隆基綠能的股權(quán)，2022年凈利潤調(diào)整為261億。
2、按2023年半年報(bào)的表現(xiàn)，全年應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)220億左右的凈利潤。
3、考慮到未來可能出現(xiàn)煤炭需求減少、限制煤炭產(chǎn)能、資源稅稅率上升、維簡費(fèi)、安全費(fèi)、棄置費(fèi)用計(jì)提比例上升等因素，平均凈利潤再打個(gè)8折。
則最近10年凈利潤的平均值為118.2*80%=94.56億。
取市盈率25倍進(jìn)行估值，則合理估值為94.56*25=2364億。
