中國(guó)購(gòu)買美債的風(fēng)險(xiǎn)-中國(guó)購(gòu)買美債的風(fēng)險(xiǎn)有哪些

時(shí)常在網(wǎng)上看到有人說，美元就是廢紙，我們應(yīng)該把美債全部都賣了云云！

每每看到這種話，占豪既表示理解，卻也會(huì)搖頭。

因?yàn)椋I賣美債是技術(shù)活，該買還是該賣，什么時(shí)候該買什么時(shí)候該賣，該怎么買和怎么賣，長(zhǎng)債和短債如何科學(xué)配置，這都是需要深入研究、科學(xué)決策，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的最大化。在我們國(guó)家，除了央行這個(gè)職能部門有大量的人在研究之外，我們的高等院校、科研機(jī)構(gòu)，從事研究的人太多了。某種程度上說，這既關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略利益，實(shí)際上也關(guān)乎到國(guó)計(jì)民生，絕不是網(wǎng)上意識(shí)形態(tài)能決定的事。

然而，這種事該怎么做，網(wǎng)上卻基本上沒有說清楚的，占豪過去文章中有過講解，但都不太系統(tǒng)，今天就給戰(zhàn)友們?cè)敿?xì)講一下，供戰(zhàn)友們參考。

首先，我們有必要搞清楚兩個(gè)問題：一、外匯儲(chǔ)備是什么？二、美元是不是廢紙？其中 這第二個(gè)問題，在網(wǎng)上很有爭(zhēng)議。

什么是外匯儲(chǔ)備？標(biāo)準(zhǔn)答案是指，為應(yīng)付國(guó)際支付需要，各國(guó)央行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握并可隨時(shí)兌換成外國(guó)貨幣的外匯資產(chǎn)。通常狀態(tài)下，外匯儲(chǔ)備的來源是貿(mào)易順差和資本流入，集中到本國(guó)央行內(nèi)形成外匯儲(chǔ)備。

上面的概念有點(diǎn)專業(yè)，對(duì)大多數(shù)普通人來說，得補(bǔ)充一點(diǎn)金融知識(shí)才能理解。我們都知道，自從美元與黃金脫鉤之后，現(xiàn)在的主權(quán)貨幣再?zèng)]有了金本位，都是信用貨幣。也就是說，政府憑借國(guó)家信用來發(fā)行貨幣，是基于這個(gè)國(guó)家的所有人的一個(gè)共識(shí)：政府能夠確保持有貨幣者能隨時(shí)兌現(xiàn)相應(yīng)幣值的的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。由此可見，國(guó)家信用就是當(dāng)前信用貨幣存在的基礎(chǔ)。信用貨幣本身是一國(guó)政府對(duì)持有人的負(fù)債。負(fù)債是什么？就是主權(quán)國(guó)家欠持有者的錢，這就是信用貨幣的核心內(nèi)涵。

可能會(huì)有人因?yàn)榭戳艘恍┧^陰謀論的書認(rèn)為，美國(guó)放棄金本位是個(gè)陰謀，所以認(rèn)為問題的根源在于信用貨幣，未來更好的方式是回到金本位，或者回到準(zhǔn)金本位。該觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)槲覀冸m不能排除放棄金本位背后有謀劃，但放棄金本位本身是趨勢(shì)。道理很簡(jiǎn)單，黃金的儲(chǔ)備和產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展、世界貿(mào)易對(duì)貨幣的需求，美元放棄金本位是這樣的大背景。如果繼續(xù)金本位，就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和世界貿(mào)易，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)通縮。所以，放棄金本位是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，信用貨幣是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下的必然結(jié)果。

貨幣是儲(chǔ)藏經(jīng)濟(jì)價(jià)值的主要媒介，誰掌握貨幣誰就掌控了其蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的流向，所以貨幣發(fā)行權(quán)代表著一個(gè)國(guó)家的核心經(jīng)濟(jì)利益，也是一國(guó)主權(quán)的主要體現(xiàn)形式。正常情況下，一個(gè)國(guó)家內(nèi)部只能流通自己國(guó)家的主權(quán)貨幣，否則相當(dāng)于被他國(guó)占了便宜，一國(guó)拿自己的信用來套其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益，就是一國(guó)直接向另一國(guó)的國(guó)民發(fā)債（貨幣）。

理解了主權(quán)貨幣，外匯儲(chǔ)備就容易明白了。因?yàn)橛兄鳈?quán)貨幣的存在，那么其他國(guó)家的貨幣要想在國(guó)內(nèi)流通，就要去金融機(jī)構(gòu)兌換成本幣，簡(jiǎn)單說就是向銀行等金融機(jī)構(gòu)賣出他國(guó)貨幣，并從他們手里買入自己國(guó)家的主權(quán)信用貨幣。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，他們拿到外國(guó)貨幣后，再賣給央行，央行再向這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)行相應(yīng)的主權(quán)貨幣。最后，這些外國(guó)貨幣到了央行手里，就變成了央行的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的負(fù)債就是在國(guó)內(nèi)發(fā)行的貨幣，也就是前述在換匯過程中央行發(fā)行的那些人民幣。

所以，外匯資產(chǎn)是不能直接在國(guó)內(nèi)花的，因?yàn)橐胄胁荒苣弥@些資產(chǎn)自己再兌換一次貨幣在國(guó)內(nèi)發(fā)行，那就成了貨幣濫發(fā)了，是稀釋持有主權(quán)貨幣人手里的貨幣價(jià)值，國(guó)家信用就沒有了。

那么，美元是廢紙嗎？

答案當(dāng)然是否定的，我們持有美元，全世界都可以兌換處任何國(guó)家的貨幣，然后可以買到任何東西，它怎么可能是廢紙？美元背后是美國(guó)國(guó)家信用的支撐，雖然美國(guó)現(xiàn)在極不守信用，并且不斷濫發(fā)貨幣，但那暫時(shí)也是對(duì)美國(guó)信用和美元信用的傷害，美國(guó)不可能作廢了美元，大家持有美元也不可能不承認(rèn)美元，所以美元現(xiàn)在不可能是廢紙。

只是，我們也要認(rèn)識(shí)到，美國(guó)的國(guó)家在快速衰落，美聯(lián)儲(chǔ)在濫發(fā)美元，嚴(yán)重傷害了美國(guó)政府和美元的信用，美元有廢紙化的趨勢(shì)，體現(xiàn)在當(dāng)下的政治經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，就是大家都在“去美元化”，并且從國(guó)家層面上來說，都不再歡迎美元，也不想再增加持有美元。從這個(gè)層面上看，不排除美元未來可能成為廢紙。

當(dāng)然，美元成為廢紙也有兩個(gè)前提，這兩個(gè)前提有其一，美元就會(huì)成為廢紙。一是美國(guó)崩潰了，二是另一種貨幣徹底替換了美元。在當(dāng)前可以預(yù)期的范圍內(nèi)，美國(guó)還不會(huì)崩潰，暫時(shí)也沒有其它貨幣能徹底替代美元，所以美元在可以預(yù)期的時(shí)間里，在現(xiàn)階段不會(huì)成為廢紙。

所以，我們不能極端地認(rèn)為美元是廢紙，但我們卻要對(duì)美元的廢紙化趨勢(shì)有認(rèn)知，同時(shí)應(yīng)該大力推進(jìn)“去美元化”以避免吃虧，這才是正確邏輯。

理解了這兩點(diǎn)，我們才能接下來進(jìn)一步理解我們?cè)摬辉撡I美債。

要理解我們應(yīng)不應(yīng)該買美債，首先得明白我們?yōu)槭裁磿?huì)有那么多美元和美元債券，以及過去些年我們?yōu)槭裁从执笠?guī)模減持美債。

我們?yōu)槭裁从心敲炊嗝涝鈪R儲(chǔ)備呢？

改革開放初期，我們因?yàn)闆]有美元外匯儲(chǔ)備，也缺少先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)力，結(jié)果我們自己莫說其它高深的技術(shù)或產(chǎn)品，就是連種地的化肥都嚴(yán)重匱乏，農(nóng)村種地要增產(chǎn)甚至得靠忍受惡劣的環(huán)境積累人畜的糞便。那個(gè)時(shí)候，我們大量的人力只能集中在農(nóng)村務(wù)農(nóng)，人均生產(chǎn)率極低。

隨著改革開放我們國(guó)家與西方國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)對(duì)接，新中國(guó)后打下基礎(chǔ)工業(yè)化、人口的規(guī)模和掃盲帶來的人口素質(zhì)大幅提升等生產(chǎn)要素被激發(fā)出來了能量，從而驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

改革開放40年來，我國(guó)農(nóng)村7億多貧困人口擺脫了貧困，貧困發(fā)生率由1978年的97.5%下降到2017年的3.1%。我們國(guó)家通過改革開放，消除貧困、改善民生，雖然在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一度出現(xiàn)了貧富差距拉大的情況，但相比改革開放初期，我們?nèi)〉昧巳祟悮v史上任何國(guó)家都未取得過的偉大成就。

與西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)接后，我們的出口快速增長(zhǎng)。尤其是2001年入世之后，我們國(guó)家的出口可謂是暴增，出口暴增當(dāng)然伴隨的就是外匯儲(chǔ)備的瘋狂增長(zhǎng)。2001年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅2100億美元，但到了2009年已經(jīng)達(dá)到了2.4萬億美元，8年增長(zhǎng)了10倍多。到了2013年和2014年更是達(dá)到了3.82萬億美元和3.84萬億美元，這些外匯儲(chǔ)備中最重要的資產(chǎn)就是美元。

那么，我們?yōu)槭裁磿?huì)持有那么多美債呢？

這么多外匯，都是以央行資產(chǎn)的形式存在，央行不能讓這些資產(chǎn)躺那睡大覺，所以就得去購(gòu)買外匯資產(chǎn)。什么資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低又有穩(wěn)定收益，當(dāng)然是美國(guó)國(guó)債，所以我們長(zhǎng)期持續(xù)大筆購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。

可能有人會(huì)說，為什么不買黃金？答案很簡(jiǎn)單，主要是兩個(gè)：一是因?yàn)辄S金不是債，自己不會(huì)產(chǎn)生利息，獲利只能通過低吸高拋，央行不可能去炒黃金；二是因?yàn)槿澜鐩]有那么多黃金供中國(guó)買，2022年全球黃金產(chǎn)量才3628噸，按現(xiàn)在價(jià)格計(jì)算才1.63萬億人民幣，合2267億美元，而中國(guó)貿(mào)易順差一年數(shù)千億美元，根本不夠中國(guó)買的。

事實(shí)上，中國(guó)是全球最大的黃金消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)每年進(jìn)口黃金經(jīng)常超過千噸，去年更是進(jìn)口了1343噸黃金，所以如果中央央行拼命買黃金不現(xiàn)實(shí)，價(jià)格會(huì)漲瘋。事實(shí)上，中國(guó)的策略是藏金于民，過去一二十年中國(guó)平均每年進(jìn)口黃金超過千噸，這些都是藏在民間的財(cái)富。

購(gòu)買美債，可以獲得高利率，這是過去較長(zhǎng)時(shí)期央行資產(chǎn)保值增值的一個(gè)基本手段。當(dāng)然，我們的外匯資產(chǎn)不止美元，還有歐元等其它貨幣，但主要是美元資產(chǎn)。

我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債在2007年時(shí)是4776億美元，然后因?yàn)橹袊?guó)出口的增長(zhǎng)不斷增持，2013年持有美債達(dá)到峰值1.27萬億美元，此后就開始逐年回落，2022年更是拋售2029億美元，持有美債規(guī)模降到了萬億美元以下。

央行持有美債，主要是為了保值增值，穩(wěn)定人民幣匯率，以及穩(wěn)定中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系等。

從上圖中我們可以看出，從2013年之后，我國(guó)一直在減持美債，2022年更是加速減持了美債。那么，這里又有兩個(gè)疑問：一是我們?yōu)槭裁礈p持？二是減持美債的錢去哪了？

我們?yōu)槭裁礈p持美債？原因是多方面的，但主要是基于如下幾個(gè)原因：

一是我們?nèi)f多億美元的外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)足以讓我們維持人民幣匯率穩(wěn)定，不需要更多外匯儲(chǔ)備了。

二是在2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)瘋狂量化寬松，這實(shí)際上是在稀釋他國(guó)手里的美元資產(chǎn)，中國(guó)持有大量美元資產(chǎn)，當(dāng)然也是被稀釋的對(duì)象。我們?yōu)榱吮苊赓Y產(chǎn)被美國(guó)稀釋，減少美元外匯儲(chǔ)備是必然的一個(gè)選擇。

三是我們?cè)谪S富我們的外匯資產(chǎn)配置，盡量減少對(duì)美元的依賴。

四是美國(guó)在過去些年對(duì)中國(guó)拼命打壓，中國(guó)不可能在這種情況下還大規(guī)模增加美債。

五是中國(guó)需要豐富自己的海外資產(chǎn)標(biāo)的，而不需要持有太多美元。

六是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后美西方對(duì)俄羅斯外匯資產(chǎn)的處置讓中國(guó)意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，這就是為什么2022年我國(guó)減持兩千多億美元美債的主要原因之一。

那么，我們減持美債的錢去哪里了呢？

記得在2010年中國(guó)提出了“一帶一路”倡議后不久，占豪就在文章中分析過，“一帶一路”倡議會(huì)推動(dòng)更多發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，然而這些發(fā)展中國(guó)家既沒錢又沒技術(shù)，但這些國(guó)家有資源，那么中國(guó)就可以讓他們以自己的資源為抵押，先把錢貸給他們，然后再讓他們購(gòu)買中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)服務(wù)和工業(yè)品。如此一來，中國(guó)的冗余資本有了貸款的客戶可以吃利息，中國(guó)的工業(yè)服務(wù)和工業(yè)品有了市場(chǎng)，這樣我們既把錢賺了，還讓別人欠了我們的錢，然后我們?cè)偃ラ_發(fā)他們的資源，讓他們賣給我們資源抵債即可。這么一來，中國(guó)賺了錢，發(fā)展了經(jīng)濟(jì)，“一帶一路”國(guó)家也賺了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和賺了基礎(chǔ)設(shè)施，提高了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和民生水平。

大家看到這里就應(yīng)該明白了，我們每年外匯出口賺了數(shù)千億美元的順差去哪了？我們減持的美債去哪了？錢都貸給“一帶一路”合作的相關(guān)國(guó)家了，我們的外匯資產(chǎn)變成了我們國(guó)家企業(yè)在海外的投資，變成了其他國(guó)家欠我們銀行的貸款。大家想想看，雖然美債吃利息是個(gè)不錯(cuò)的外匯資產(chǎn)保值增值的方式，但如果我們掙的錢變成在其他國(guó)家的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，那賺得當(dāng)然比買美債掙的更多，而且能保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，而不是只吃美元債務(wù)的利息。

所以，過去十來年我們外匯資產(chǎn)減少，以及我們每年數(shù)千億美元的順差，這些數(shù)萬億美元的錢被我們國(guó)家投到了其他發(fā)展中國(guó)家，變成了我們?cè)诤Ｍ獾耐顿Y，以及相關(guān)國(guó)家對(duì)我們的借貸。相比把資產(chǎn)放在美西方的籃子里，我們幫助發(fā)展中國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)，并且增加與相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作深化當(dāng)然是更有利可圖的！而且，這對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略上的意義也更大。

那么，我們到底該不該買美債呢？

其實(shí)，說白了，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)邏輯和格局決定了，我們依然需要保持一定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，這是國(guó)家金融安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要決定。在央行持有這些外匯資產(chǎn)時(shí)，調(diào)整持有產(chǎn)品的倉(cāng)位是很正常的，因此某個(gè)時(shí)候增加持有美債屬于技術(shù)調(diào)倉(cāng)，這都是很正常的事情。但是，從長(zhǎng)期看，中國(guó)必然是適當(dāng)減少持有美債的，因?yàn)槿嗣駧诺膰?guó)際化決定了中國(guó)在貿(mào)易上對(duì)美元的依賴度在進(jìn)一步下降，本幣結(jié)算的增加注定了中國(guó)不可能再有那么多美元去購(gòu)買美債 。

然而，如果美國(guó)取消了特朗普任期內(nèi)強(qiáng)加的中國(guó)輸美商品關(guān)稅，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口大幅增加了，那么這突然增加的貿(mào)易順差需要有個(gè)去處，那么我們就可能階段性增加持有美債，這些都是技術(shù)操作。

然而，隨著人民幣國(guó)際化，中國(guó)越來越不需要那么多美元了，所以長(zhǎng)期看必然是要進(jìn)一步降低美元資產(chǎn)，同時(shí)增加更多人民幣計(jì)價(jià)的海外資產(chǎn)，這是趨勢(shì)。更何況，當(dāng)大家都接納人民幣的時(shí)候，我們手里也的確沒有那么多冗余美元，除非美國(guó)大規(guī)模擴(kuò)大購(gòu)買中國(guó)的商品，順差大了才有更多美元買美債嘛！然而，美國(guó)一邊限制中國(guó)，一邊又想中國(guó)增加購(gòu)買美債，這不是自相矛盾嗎？

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