拋售的美債誰買了-拋售的美債誰買了股票

作者：中國外匯投資研究院金融分析師 李鋼

　　近日美債收益率隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期增強(qiáng)而不斷升高，市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性收緊擔(dān)憂愈發(fā)明顯，投資資金轉(zhuǎn)場(chǎng)流動(dòng)造成“美債被拋售”的表象。當(dāng)前美國國債規(guī)模已達(dá)29.7萬億美元，而美聯(lián)儲(chǔ)持有規(guī)模高達(dá)5.68萬億美元，其中5~10年及10年期以上國債規(guī)模占比42%。由此，美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)對(duì)美債市場(chǎng)有較大影響，繼而市場(chǎng)中美債持有者或買賣方的資金流動(dòng)將加劇美元和相關(guān)資產(chǎn)動(dòng)蕩局面。

　　尤其是美債持有者結(jié)構(gòu)的變動(dòng)或新的特征尚難準(zhǔn)確評(píng)估，美國財(cái)政預(yù)算與支出將與去年有鮮明變化，未來發(fā)債與還債節(jié)奏也將隨之改變，這也是美國經(jīng)濟(jì)中長期增長不確定因素。長期來看，我國、日本及英國依舊維持穩(wěn)定的美債持有規(guī)模，而部分新興市場(chǎng)國家可能擴(kuò)大美債持有規(guī)模。

　　美債收益率上升順理成章，但存在回落可能

　　美國國債作為被全球廣泛認(rèn)可的安全資產(chǎn)，其價(jià)格和收益的漲跌趨勢(shì)與美國乃全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和前景預(yù)期相關(guān)，而短中期趨勢(shì)則主要受經(jīng)濟(jì)政策、貨幣流動(dòng)性和通脹影響。雖然美國經(jīng)濟(jì)在去年第三季度出現(xiàn)增長放緩跡象，但當(dāng)前美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長韌性較強(qiáng)，尤其是美國上市公司財(cái)報(bào)向好較為突出。這促進(jìn)了其就業(yè)持續(xù)改善和增長，最新失業(yè)率降至3.9%，并有助保障社會(huì)消費(fèi)和投資的穩(wěn)定。加之奧密克戎疫情可能對(duì)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，這提振市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的樂觀情緒，繼而市場(chǎng)對(duì)美債避險(xiǎn)性需求逐步降低，這是美債收益率上漲的基礎(chǔ)。

　　然而，美債收益率中長期或難以持久保持線性上漲態(tài)勢(shì)，通脹和經(jīng)濟(jì)政策不確定性是美債收益率回落的參數(shù)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席認(rèn)為美國高通脹將持續(xù)至明年年中，即使美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策能夠一定程度上減輕物價(jià)上漲壓力，但市場(chǎng)對(duì)通脹不良的擔(dān)憂也可能推升美債買需。尤其是隨著美債收益率的上升，投資者可能將其他美元資產(chǎn)的投資資金轉(zhuǎn)入債券市場(chǎng)，以獲得更穩(wěn)定回報(bào)。此外，美國財(cái)政支持政策效果和前景尚難確定，美國中期選舉也將干擾未來財(cái)政支出資金的流量，這將影響美聯(lián)儲(chǔ)縮表后市場(chǎng)中的資金流動(dòng)性和流量規(guī)模，對(duì)美債的安全性存在攪擾。

　　海外增減美債不變長期結(jié)構(gòu)，日本英國是關(guān)鍵

　　雖然目前美國財(cái)政部尚未公布去年11月之后海外持有美債變動(dòng)情況，但從美債收益率表現(xiàn)可見市場(chǎng)早已先于美聯(lián)儲(chǔ)“拋售”美債之前開始減持美債。從市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)的“緊縮恐慌”行為通常在政策最終落實(shí)之際開始轉(zhuǎn)入平淡期，而貨幣流動(dòng)性拐點(diǎn)也并非決定美債趨勢(shì)的決定性因素，尤其海外基本面狀況將是影響美債海外市場(chǎng)持有狀況的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)美債投資動(dòng)向并未長期行為，海外市場(chǎng)買入美債將“抵消”美聯(lián)儲(chǔ)“拋售”的沖擊，雖然相較美國國內(nèi)持有數(shù)量相對(duì)較少，但海外增持美債將有助于維持美國債務(wù)良性循環(huán)穩(wěn)定。

當(dāng)前海外持有美債規(guī)模和排名

　　當(dāng)前海外持有美債的國家排名結(jié)構(gòu)與疫情前并無顯著差異，其中日本、中國和英國是海外美債持有前3名，疫情期間美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩并未影響3個(gè)國家對(duì)美債的信心，且截止到去年10月日本和英國的持有量均較2020年疫情之前有所增長。長期來看，未來日本和英國持有美債數(shù)量將維持增長態(tài)勢(shì)，而我國持有美債總量也將維持動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。日本和英國做為美國的戰(zhàn)略“盟友”必將繼續(xù)配合美國財(cái)政的債務(wù)管理，尤其是前者未來經(jīng)濟(jì)存在增長“失速”可能，因而其國內(nèi)資金對(duì)美債仍將有較高的需求，而后者對(duì)外多邊經(jīng)貿(mào)和政治關(guān)系的不確定性也是推動(dòng)其增持美債參數(shù)。

　　我國美債持有規(guī)模受經(jīng)濟(jì)、人民幣(6.3431, -0.0053, -0.08%)匯率和外匯儲(chǔ)備等多重因素影響，中美利差可能干擾市場(chǎng)資金投資和投機(jī)動(dòng)向。此外，部分新興市場(chǎng)國家可能出于抵御資金外流風(fēng)險(xiǎn)的目的而購入美債，加之匯率和經(jīng)濟(jì)的不確定性突出，這將加大其市場(chǎng)對(duì)美債的需求。

　　綜上所述，目前10年期美債收益率上至1.8%，且未來仍有上升空間，但今年趨勢(shì)或以震蕩波動(dòng)為主，主要波動(dòng)區(qū)間或在1.4-2.2%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)美債影響較大，但市場(chǎng)當(dāng)下減持美債意愿或在今年中旬之后有所降低，海外投資者持有美債份額將有所提升。日本、英國將繼續(xù)增持美債是配合美國戰(zhàn)略需求必然，而我國乃部分新興市場(chǎng)國家也將維持相對(duì)穩(wěn)定的美債買需。尤其是未來全球經(jīng)濟(jì)和政策分化將是影響美債供需參數(shù)，而通脹數(shù)據(jù)可能是主要不確定干擾因素。

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