買(mǎi)美國(guó)國(guó)債對(duì)中國(guó)的好處;購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的利與弊

本月中旬，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了資本流動(dòng)報(bào)告，顯示3月份美國(guó)國(guó)債被外國(guó)投資者凈買(mǎi)入近2300億美元，達(dá)到了自2021年6月以來(lái)的的最大月度增幅。其中，中國(guó)在之前連續(xù)7個(gè)月的減持之后，終于難得地增持了205億，目前總持倉(cāng)達(dá)到了8693億美元。

中國(guó)的這一舉動(dòng)引起了不少?lài)?guó)內(nèi)外關(guān)注者的聯(lián)想：2008年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)之時(shí)，是中國(guó)購(gòu)買(mǎi)了大量美國(guó)國(guó)債，分擔(dān)了美元寬松帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。

那15年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次遭遇重大危機(jī)，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響考慮，中國(guó)會(huì)否伸手幫助？增持的這一做法是在援救美國(guó)嗎？

【1】美國(guó)經(jīng)濟(jì)岌岌可危？

美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況有多危險(xiǎn)呢？5月15日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特·耶倫致信兩黨領(lǐng)導(dǎo)人，非常直接又明確地表示：要是國(guó)會(huì)再不采取措施的話，美國(guó)將在6月1日出現(xiàn)債務(wù)違約。

這不僅將成為美國(guó)這個(gè)超級(jí)大國(guó)歷史上的第一次債務(wù)違約，無(wú)法償還他國(guó)購(gòu)買(mǎi)的債券本金和利息，還將成為美國(guó)國(guó)際信譽(yù)破產(chǎn)危機(jī)的開(kāi)端。

2022年的時(shí)候美國(guó)的經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了高通脹階段，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)飆漲，達(dá)到了40年以來(lái)的最高水平，連帶著全球的通脹率都在上升。而同時(shí)，為了抑制物價(jià)上漲、鼓勵(lì)存款，美聯(lián)儲(chǔ)又采取了加息的政策。兩項(xiàng)措施之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)直就是負(fù)重前行。

美國(guó)曼哈頓時(shí)代廣場(chǎng)上著名的“國(guó)債鐘”在滴答前行，上面的數(shù)據(jù)從1989年設(shè)立之初的3萬(wàn)億美元增加到了如今的31.4萬(wàn)億。是的，至今為止，美國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了31.4萬(wàn)億美元，占國(guó)家GDP的117%。而美國(guó)的最近一次債務(wù)上限正是制定于2021年的31.4萬(wàn)億。

這就意味著，美國(guó)的債務(wù)已經(jīng)逼近上限，如不再延長(zhǎng)的話，要么宣布主權(quán)違約，要么就是大幅削減國(guó)家開(kāi)支。

【2】中國(guó)增持，伸出援助之手？

關(guān)于5月的“中國(guó)增持美債205億美元”這一消息，民間討論眾說(shuō)紛紜。然而，細(xì)究其中的許多細(xì)節(jié)之處，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)背后的過(guò)招非常值得玩味：增持是3月份增的，消息卻是5月份才公布。

雖然美債持倉(cāng)公布一貫就有延遲兩月發(fā)布的慣例，但是再結(jié)合3月份的美債持倉(cāng)情況與5月份的美債規(guī)模來(lái)看，這一招未必不是打著先觀望的算盤(pán)。

其次，這一消息的第一手來(lái)源是美國(guó)財(cái)政部官方，并且營(yíng)造出一種大宣特宣的狀態(tài)，而這一宣傳的背景下仿佛刻意忽略了此前中國(guó)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月減持了的事實(shí)，只下大功夫著重強(qiáng)調(diào)中國(guó)增持了205億美元。

但事實(shí)上，這205億是短期債券，最短個(gè)把月，最長(zhǎng)一年以?xún)?nèi)就會(huì)拋售。而且，至今，中國(guó)已經(jīng)拋售了99%的美國(guó)短期債券，減持總規(guī)模達(dá)到了35%，剩下的8000億美債也是因?yàn)樯形吹狡谶€在倉(cāng)。

可以說(shuō)，在中國(guó)一直減持的趨勢(shì)基礎(chǔ)上，哪怕同比增持了205億也不算是什么大宗量的入手。這200億美元對(duì)個(gè)人或是普通企業(yè)可以說(shuō)是扭轉(zhuǎn)乾坤的“巨款”，可對(duì)一個(gè)國(guó)家，尤其是已經(jīng)負(fù)債以萬(wàn)億為單位來(lái)計(jì)的國(guó)家而言，這點(diǎn)錢(qián)連塞牙縫或許都不夠。

那為何中國(guó)增持美債的消息會(huì)在國(guó)內(nèi)外滿(mǎn)天飛呢？媒體配合美國(guó)財(cái)政部的官方數(shù)據(jù)，是在呼應(yīng)什么？或許，有心人就是打算借此風(fēng)聲營(yíng)造出“中國(guó)都入手美債，美債還是很值得的”氛圍，利用中國(guó)為美元背書(shū)，增加美元信譽(yù)，提振市場(chǎng)信心呢？

【1】一邊去美元化，一邊增持美債？

2023年前后可以說(shuō)是“去美元化”元年，尤其是2023年開(kāi)年之后，國(guó)際“去美元化”的進(jìn)程簡(jiǎn)直是“殺”進(jìn)了快車(chē)道。

可就在“去美元化”進(jìn)程搞得如火如荼之時(shí)，許多國(guó)家都增持了美債：比如除了中國(guó)以外，日本就增持了59億美元，英國(guó)增持最多，足有710億美元。

這又是怎么回事兒呢？難道“去美元化”要被放棄？美元霸權(quán)地位要重回市場(chǎng)？

當(dāng)然不是。首先，“去美元化”與增持美債并不就是對(duì)立的。前者是為了減少對(duì)美元的依賴(lài)，避免如果終有一天金融戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始，美元霸權(quán)成為武器被美國(guó)用來(lái)實(shí)施金融制裁；而后者，其實(shí)說(shuō)白了不過(guò)就是國(guó)家商業(yè)行為，還沒(méi)有達(dá)到說(shuō)通過(guò)入倉(cāng)大量債券來(lái)救市的程度。

2023年3月，硅谷銀行、第一共和銀行紛紛宣布破產(chǎn)，富國(guó)銀行表示無(wú)法承兌現(xiàn)金和支票，這些家銀行持有的美債直接大幅貶值。可是除了它們以外，美國(guó)還有不少銀行都持有美債。已經(jīng)死了的是救不活了，還活著的多少得拯救一下呀。

于是美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必要調(diào)整加息的速度，盡早結(jié)束這一輪的加息。而一旦加息結(jié)束，那美債的收益率就會(huì)下降，價(jià)格上升。

于是，趁著加息還未結(jié)束美債價(jià)格低到谷底的機(jī)會(huì)，3月底不管是中國(guó)還是他國(guó)，都出現(xiàn)了資本抄底的情況，足足有32個(gè)國(guó)家在一個(gè)月以?xún)?nèi)增持了美債。

但是由于美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)美債持倉(cāng)所屬?lài)?guó)家，是根據(jù)交易的銀行結(jié)算渠道來(lái)計(jì)算的，所以不管是私人還是企業(yè)、機(jī)構(gòu)，只要使用的是中國(guó)境內(nèi)銀行渠道，就都會(huì)被算在中國(guó)的持倉(cāng)里。

中國(guó)確實(shí)持倉(cāng)205億美債，但這不意味著就一定是官方政府授意的增持，只是市場(chǎng)投資者都想趁機(jī)“薅羊毛”罷了。錢(qián)嘛，不掙白不掙。抄底價(jià)購(gòu)入，一旦加息結(jié)束美債價(jià)格上漲時(shí)再拋出，豈不美美掙了一筆？

以上，總的來(lái)說(shuō)就是“去美元化”是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，國(guó)家之間通過(guò)互換貨幣一步一步削弱美元在全球市場(chǎng)的影響。而在這期間，錢(qián)要掙，該進(jìn)行的商業(yè)行為也要進(jìn)行。但是，盤(pán)是不會(huì)接的，底，我們也不會(huì)兜。

【2】妥協(xié)？中國(guó)所持美債長(zhǎng)期態(tài)度與趨勢(shì)不變

雖然我們力證205億在兩個(gè)大國(guó)之間的商業(yè)往來(lái)中并不算什么大數(shù)字，但相信也會(huì)有網(wǎng)友表示，那這怎么就不能被看做是一種態(tài)度或者信號(hào)的釋放呢？

正如我們上文所說(shuō)，中國(guó)3月單月的增持更多是受市場(chǎng)投資者和市場(chǎng)資金影響，而非官方“主觀意愿”，所以這只能算是波動(dòng)，而非態(tài)度。要說(shuō)態(tài)度的話，中國(guó)近7個(gè)月以來(lái)的減持行為就是態(tài)度，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的來(lái)說(shuō)，中國(guó)自2014年以來(lái)便長(zhǎng)期處于美債清算中就是態(tài)度。

2023年2月，作為世界上美債持有第二大大國(guó)，中國(guó)的持有的美債國(guó)債規(guī)模已經(jīng)低到了8488億美元，這是自2010年6月以來(lái)的最低數(shù)據(jù)。這一數(shù)據(jù)已經(jīng)足以說(shuō)明，從政治立場(chǎng)上，我們?cè)跍p持甚至是在努力“扔掉”美國(guó)國(guó)債，減少掛鉤。

并且這一趨勢(shì)可不僅僅是中國(guó)在保持而已，歐盟就算了，連美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)日本也在拋售美國(guó)國(guó)債的陣營(yíng)之中。全球多個(gè)主權(quán)國(guó)家和地區(qū)拋售美債，一輪下來(lái)，美元在國(guó)際貨幣體系中的比重已降到了38.5%。原因無(wú)他，有俄羅斯的例子在前，誰(shuí)也不想在未來(lái)有一天被美國(guó)掐住經(jīng)濟(jì)的命脈搞金融制裁。

【1】對(duì)美國(guó)，大有文章可作為

“中國(guó)增持美債”這一信息對(duì)美國(guó)而言，最先可以利用起來(lái)的好處就是用中國(guó)為美元“背書(shū)”，這一點(diǎn)我們前文有所提到。但越是故意營(yíng)造這樣的氛圍，也越是透露出美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題之大。畢竟，美國(guó)的這一身賬，就是把中國(guó)、日本和韓國(guó)加起來(lái)買(mǎi)國(guó)債也夠嗆。

其次，中國(guó)方的增持，無(wú)論是官方還是民間，起碼明面上是在告訴美國(guó)：“我們不和你撕，我們保留和你進(jìn)行經(jīng)濟(jì)和金融交流和合作的意愿，但是這個(gè)意愿以及條件要由我們來(lái)談”。

于是，一直因“氣球問(wèn)題”“”而遇冷的中美之間，中國(guó)該有的態(tài)度一直都在有：“中國(guó)已經(jīng)一年半沒(méi)有接美軍印太司令部司令阿奎利諾的電話了”“中國(guó)駐美大使已經(jīng)空缺三個(gè)多月了”……

在秉持該有的原則和態(tài)度之下，又給予美方可溝通的信號(hào)，但至于溝通什么？用什么來(lái)溝通？溝通得滿(mǎn)不滿(mǎn)意？那就要看美國(guó)的誠(chéng)意了。

畢竟5月初，外事辦王毅主任與白宮國(guó)安顧問(wèn)沙利文在奧地利的會(huì)晤可是會(huì)了10個(gè)小時(shí)有余，10個(gè)小時(shí)足以從政治經(jīng)濟(jì)談到領(lǐng)土科技了。

美國(guó)的債務(wù)上限在逼近，各國(guó)又都在配合著搞“去美元化”，美國(guó)一向?qū)嵤┑摹叭卞X(qián)就印錢(qián)”措施好像不再管用。債務(wù)違約帶來(lái)的巨大災(zāi)難從未如此清晰地?cái)[在美國(guó)政府官員面前，也正是因此，才有了他們排著隊(duì)尋求與中國(guó)對(duì)話、訪華的如今。

【2】對(duì)中國(guó)，掙錢(qián)和投資也同樣重要

一個(gè)國(guó)家會(huì)斥資購(gòu)買(mǎi)另外一個(gè)國(guó)家的債券，無(wú)非兩個(gè)原因：一個(gè)是外匯資金閑置無(wú)用，二是為了獲得更多收益。可巧，這兩個(gè)原因中國(guó)都適用。

3月份，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)881.9億美元；4月份，實(shí)現(xiàn)了887億美元；前四個(gè)月，我國(guó)的對(duì)外商品貿(mào)易順差總額實(shí)現(xiàn)了2129.3億美元。

是的沒(méi)有錯(cuò)，所有的貿(mào)易結(jié)算都是通過(guò)美元結(jié)算的。那這大筆的美元入賬就總要花出去，于是此時(shí)正值美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，大量市場(chǎng)投資人選擇入手美債也并非是不可理解了。

還有一個(gè)則是，打比方說(shuō)購(gòu)入美債時(shí)利息近1%至2%，而減持時(shí)卻能實(shí)現(xiàn)5%到6.5%，一來(lái)一回輕松實(shí)現(xiàn)凈賺4個(gè)點(diǎn)的話，誰(shuí)會(huì)不選擇高拋低吸大掙一筆呢？也正是因?yàn)橐陨蟽蓚€(gè)原因，即使美債面臨著種種危機(jī)，卻仍是較安全穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)之一，也難怪會(huì)有中國(guó)增持這一做法了。在短期內(nèi)掙一筆，何樂(lè)而不為。

至于美國(guó)會(huì)否有信譽(yù)破產(chǎn)還不上債券的一天呢？其實(shí)即使美國(guó)最終調(diào)整了債務(wù)上限指標(biāo)，但治標(biāo)不治本，美元貨幣體系還是會(huì)遭受?chē)?yán)重破壞，導(dǎo)致可信度大幅度降低，仍然會(huì)再次引發(fā)全球性的通貨膨脹，會(huì)讓世界經(jīng)濟(jì)面臨更多危機(jī)。

只是，我們也相信，在這之前，中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債也估計(jì)已經(jīng)被減持到不受影響的程度，或者中國(guó)已經(jīng)做好萬(wàn)全之策了。

參考資料：

1. 趙志芳：美債上限危機(jī)不會(huì)是最后一次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)
2. 陳植：結(jié)束連續(xù)7個(gè)月減持 3月中國(guó)緣何增持美債，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
3. 弗拉基米爾·采戈耶夫、康斯坦丁·奧利善斯基、柳玉鵬：俄媒：為什么中國(guó)開(kāi)始減少投資美債，環(huán)球時(shí)報(bào)
4. 陳植：8月中國(guó)減持美債213億美元 美債違約風(fēng)波疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)海外央行削減美債，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
5. 張壽林：中國(guó)連續(xù)7個(gè)月減持美債 規(guī)模已降至9678億美元，每日經(jīng)濟(jì)新聞
6. 管濤：中國(guó)美債持有變動(dòng)的邏輯——美國(guó)《國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告》解讀，金融博覽. 2020(04)
7. 田曉麗、張滄麗：面對(duì)美債降級(jí)如何用好中國(guó)外匯儲(chǔ)備的探討，對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù). 2012(04)