30年期美債價格走勢圖表_30年美債收益率走勢圖

近幾天，華爾街對剛剛結(jié)束的30年美國國債拍賣結(jié)果議論紛紛，慘淡程度遠(yuǎn)超預(yù)期——一級交易商（Primary Dealers）不得不接盤18.2%未被其他競標(biāo)者買去的國債，這是去年2月以來比例最高的一次，今年的平均值僅為10.72%。

值得一提的是，此次30年美國國債拍賣的最高收益率為4.837%，幾乎比拍賣前預(yù)期的收益率高5個基點(diǎn)（BP）。

之所以市場參與者尤為關(guān)注這次拍賣，是因為近一個月來“美債火山”爆發(fā)已引發(fā)市場劇烈波動，主要以長債的收益率飆升為特點(diǎn)，收益率曲線倒掛的程度迅速弱化，這并非意味著投資者預(yù)計衰退不再會發(fā)生，更多是對債務(wù)供應(yīng)的極速擴(kuò)大有關(guān)，因而長債投資者需要更多的風(fēng)險補(bǔ)償。數(shù)據(jù)顯示，在6月暫停債務(wù)上限后的4個月內(nèi)，美國國債規(guī)模增加了1萬多億美元，總規(guī)模創(chuàng)歷史新高的33萬億美元。

高盛倫敦的明星交易員Richard Privorotsky近期在Market Insight（“市場觀點(diǎn)”）中寫道——長債供需失衡是因為：央行購買量下降（美聯(lián)儲縮表）；海外需求下降（日本央行實(shí)行收益率曲線控制（YCC）導(dǎo)致部分資金回流、中國賣出美債）；杠桿買家下降（例如銀行）。

美國長期國債拍賣低迷

截至上周，美國10年期國債收益率為4.616%，30年為4.756%。早前，美國10年期收益率一度升至2016年新高的4.8%附近，追蹤20年期以上美國國債的指數(shù)（TLT）今年累計下跌15%，較2020年高點(diǎn)腰斬。即使在中東地緣風(fēng)險的影響下，長端收益率的下行仍并不顯著。要知道，2020年5月，30年美國國債收益率也只有1.25%，現(xiàn)在已經(jīng)“奔5”。

道瓊斯市場數(shù)據(jù)團(tuán)隊的數(shù)據(jù)顯示，此次30年美債拍賣的收益率為2007年8月以來最高，較前次標(biāo)售價高出近50BP，需求低迷程度超出了交易商的預(yù)期。股市當(dāng)日出現(xiàn)拋售，且此前一度反彈的TLT再度下挫，從周三的88附近跌回86附近。

RichardPrivorotsky提及，“本周進(jìn)行的三次拍賣都表現(xiàn)較弱，可能更好地反映市場的實(shí)際情況——市場對收益曲線的較長端部分施加嚴(yán)重壓力，市場試圖提高實(shí)際利率，以適應(yīng)高額發(fā)行量和結(jié)構(gòu)需求的不足。”

之所以長債供需失衡，原因主要有三個。首先，早年美債的主力買家美聯(lián)儲正在減持，因為此輪貨幣緊縮周期除了加息還伴隨著縮表。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表在疫情后擴(kuò)張至9萬億美元的新高，較早前翻倍，目前每月縮表幅度為950億美元。

其次，日本投資者向來以熱衷于買美國國債著稱，但隨著日本央行開始擴(kuò)大YCC的收益率曲線區(qū)間，可能會導(dǎo)致部分資金回流日本。

此外，杠桿買家下降，尤其是銀行，對倒掛的曲線不感興趣，即長端收益率的風(fēng)險補(bǔ)償不足。不過，美國家庭部門對美債的熱情緩和了供需失衡的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，家庭部門資金連續(xù)33周凈流入，而據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）稱，資產(chǎn)管理公司的長債多頭創(chuàng)紀(jì)錄。

高盛也提及，債券領(lǐng)域的問題如果需要解決，有幾條渠道：降低增長預(yù)期，使債券更具吸引力；減少發(fā)行量（即削減支出，但這方面幾乎沒有政治支持）；催促央行停止縮表甚至恢復(fù)擴(kuò)表。

海外債主減持加劇失衡

近年來，美債的海外債主也在持續(xù)減持，這也加劇了供需失衡的擔(dān)憂。

美東時間9月18日，美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，作為第二大債主的中國維持減持的趨勢，今年4月到7月持倉分別為8689億美元、8467億美元、8354億美元、8218億美元，呈現(xiàn)逐月遞減的趨勢，7月為連續(xù)4個月減持。相比之下，中國的黃金持倉則持續(xù)攀升。

不過，當(dāng)月海外總計持有的美國國債環(huán)比6月增加920億美元，至7.65萬億美元，創(chuàng)去年2月以來新高。這或與全球資金追求高息資產(chǎn)有關(guān)。盡管如此，幾個早年的主力債主的不斷減持很難不讓市場擔(dān)憂未來的走勢。

例如，隨著沙特將更多資金用于外國股票和國內(nèi)投資，今年6月沙特的美債持有量降至6年多來的最低水平。美國財政部的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月沙特持有1081億美元美國國債，比5月減少32億美元，低于去年底的1197億美元。

美國財政部統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，去年12月，俄羅斯持有美國國債6.29億美元，較11月數(shù)據(jù)減少三分之二以上。

美國債務(wù)供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)大

在這一背景下，美國國債未來的供應(yīng)量仍是易漲難跌。在機(jī)構(gòu)看來，除了各界對于衰退的預(yù)期不斷弱化，近期推動長端收益率攀升的關(guān)鍵仍是越發(fā)惡化的債務(wù)負(fù)擔(dān)和無節(jié)制的發(fā)債。這也意味著，可能長端收益率短期很難大幅回落。

目前美國國債總規(guī)模創(chuàng)歷史新高的33萬億美元。而在未來12個月內(nèi)預(yù)計將有約7.6萬億美元的低利率債務(wù)到期，屆時財政部將不可避免的繼續(xù)發(fā)行天量債券，這不僅將產(chǎn)生巨額利息支出加重財政赤字，還可能沖擊債券市場流動性。

收益率是大類資產(chǎn)定價的錨點(diǎn)——高利率意味著企業(yè)融資成本大幅攀升，無疑打擊企業(yè)的融資積極性和資本開支。此外，若債券能提供這么高的收益率，那么對非生息的黃金和風(fēng)險資產(chǎn)美股而言，可以說是致命的打擊。目前，標(biāo)普500的收益率和美國10年期國債收益率之間的差值不斷縮小至約1%，顯示買入股票的性價比降低。

高盛表示，過去兩個月的月均美國國債供應(yīng)量增加了近10%，但目前的水平與2022年春季的情況并沒有太大不同。不過，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，可能還需要考慮美聯(lián)儲在這一期間正在縮表，變相增加了供給。高盛也預(yù)計，未來一年美國國債發(fā)行將大幅增加。

宏觀環(huán)境也意味著，收益率很難實(shí)質(zhì)性回落。目前美國的整體增長動能仍然不錯，但如果勞動市場緊俏的情況不緩和，總體消費(fèi)難以大幅趨弱。9月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹偏高——美國9月CPI持平于3.7%，高于預(yù)期的3.6%，核心CPI降至4.1%符合市場預(yù)期。通脹雖然持續(xù)降溫，但下降的速度顯然不足以令市場參與者感到放心，尤其是服務(wù)和租房成本還在上升。此外，初請失業(yè)金人數(shù)20.9萬，處于今年的相對低位且低于預(yù)期，可見勞動力市場沒有顯示出任何放緩的跡象。數(shù)據(jù)公布后，利率期貨市場押注的12月加息預(yù)期小幅上升至30%上方。

嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen對記者表示，高收益率可能會持續(xù)更長時間且有繼續(xù)上行的風(fēng)險。在過去的50年中，10年期美債收益率在大部分時間內(nèi)都要高于當(dāng)前4.8%的水平。換句話說，過去十幾年的低利率只是特殊現(xiàn)象，而5%以上的收益率才是常態(tài)。

由此衍生出的最大問題是，未來潛在的巨額付息成本能否被消化和“美元霸權(quán)”能否永久性地令全球買單。